来源：壹财信

作者：赵书涵

北京怡和嘉业医疗科技股份有限公司（下称“怡和嘉业”）是国内呼吸健康领域医疗设备与耗材产品制造商，通过多年的发展，怡和嘉业成为国内家用无创呼吸机及通气面罩的龙头企业。

2020年12月底，怡和嘉业申报的创业板IPO被受理，历时12个月，怡和嘉业经历了两轮问询。虽然怡和嘉业成为行业内领先企业，但是面临的问题依然不少，比如在经销商的选择上并不严谨、招股书披露的财务数据前后矛盾等。

经销商资质或存瑕疵

据招股书，2018年至2021年1-6月，怡和嘉业来自经销模式的收入占主营业务收入的比例均在90%以上。其中境内市场的销售模式是以买断式经销为主、直销为辅。

针对经销商的选择，怡和嘉业在合作开展前，会对其准入资格进行审核，重点关注其是否具有经销所必须的资质及许可。在国内经销商评审程序方面，由怡和嘉业销售人员将经销商的《营业执照》、《医疗器械经营许可证》或《第二类医疗器械经营备案凭证》交至质管部审核资质有效性。经审核通过后，怡和嘉业与经销商签订协议。

但是，《壹财信》发现，怡和嘉业入选的经销商在资质上或存在瑕疵。

杭州贝博贸易有限公司（下称“贝博贸易”）是怡和嘉业报告期内累计销售额位居前十的境内经销商。贝博贸易成立于2013年7月，2017年4月开始和怡和嘉业展开合作。

据企查查，贝博贸易于2017年4月份开始在宁波市中山东路181号中农信大厦1207室设立“飞利浦伟康睡眠呼吸体验中心”，为其产品做售后清洗、维护等服务。至2017年11月28日被执法人员查获，该中心尚未领取注册地址为宁波市中山东路181号中农信大厦1207室的营业执照。2018年1月2日，宁波市海曙区市场监督管理局对其做出处罚，罚款1,000.00元。

（截图来自企查查）

飞利浦伟康是国外的睡眠及呼吸领域产品的品牌，总部位于美国宾夕法尼亚的匹兹堡，旗下有呼吸机、面罩等产品。

怡和嘉业的主营业务收入主要来自家用无创呼吸机（睡眠呼吸机、肺病呼吸机等）、耗材（通气面罩、呼吸管路等）、医用产品（睡眠监测仪、高流量湿化氧疗仪等）三部分。按照品牌销售模式划分主营业务收入，怡和嘉业是以自主品牌销售为主，联合品牌模式及ODM模式销售为辅，主营业务收入中自主品牌销售占比分别为77.80%、79.75%、94.34% 及87.51%。

根据招股书，贝博贸易作为怡和嘉业的境内经销商，2019年是怡和嘉业医用产品销售的第五大客户，向其采购医用产品18.17万元；2020年是怡和嘉业耗材销售的第五大客户，向其采购287.61万元。

怡和嘉业在招股书中将飞利浦伟康列为同行可比公司，经销商贝博贸易在2017年4月与怡和嘉业合作时，还同时在宁波代理飞利浦伟康的产品。从怡和嘉业招股书披露的销售合同来看，2020年1月1日至2020年12月31日，贝博贸易与怡和嘉业签署相关渠道代理协议，在浙江、江苏、上海代理销售怡和嘉业的产品。从交叠时间来看，贝博贸易被选为怡和嘉业的经销商，在资质审批上是否存在瑕疵，是否违背境内经销商买断式原则，仍需中介机构核查。

怡和嘉业另一境内经销商深圳市鼎诚华宇科技有限公司（下称“鼎诚华宇”）从2018年开始与怡和嘉业展开合作。合作初期，怡和嘉业曾为该客户提供呼吸机ODM产品，后因市场对怡和嘉业品牌认可度不断提升，鼎诚华宇调整销售策略，在2019年后作为公司的自主品牌呼吸机经销商开展业务。

2018年，鼎诚华宇是怡和嘉业境内第二大经销商，采购金额为374.82万元，2019年至2021年1-6月分别是境内第十四大、第十二大、第九大经销商。

由于怡和嘉业的呼吸机属于第二类医疗器械，境内经销商需要取得第二类医疗器械经营备案凭证。《壹财信》发现鼎诚华宇虽然取得第二类医疗器械经营备案凭证，但从企业的经营范围来看，涉及数码产品、电子产品的技术开发与销售；服装、包包、鞋子的销售；脚踏自行车，电动自行车，童车，平衡车，健身器材，母婴用品，日用百货，游艺器材及娱乐用品，户外用品，玩具，家居用品，投影仪的销售；国内贸易；货物及技术进出口等。这其中并不包含第二类医疗器械的经营。而怡和嘉业的其他境内经销商如浙江庞驰医疗器械有限公司（下称“庞驰医疗”）、北京益鸿伟泰商贸有限公司等，其经营范围则包含第二类医疗器械的销售。

鼎诚华宇在经营资质上是否存在瑕疵，或许怡和嘉业还需核实。

（截图来自招股书）

招股书购销数据前后矛盾

怡和嘉业不止经销商资质存疑，招股书披露的财务数据还出现前后矛盾。

怡和嘉业2018年至2021年1-6月实现营业收入18,914.01万元、25,793.65万元、56,047.64万元、27,284.64万元，其中主营业务收入占比达到99%以上。

怡和嘉业按照销售地域将主营业务收入分为境内、境外两部分，按照销售模式分为经销、直销两部分。

2018年，Linde Médica,S.L.U.是怡和嘉业2018年的境外第五大客户，向其采购呼吸机的金额为362.99万元。

（截图来自招股书）

根据招股书，怡和嘉业2019年境外前五大客户中，Societe Monegasque D Appareil Respiratoire是位列第三，主要向怡和嘉业采购面罩836.82万元。

面罩属于怡和嘉业的耗材类产品。根据怡和嘉业统计的报告期内各期耗材销售前五大客户，2019年，Societe Monegasque D Appareil Respiratoire对怡和嘉业的采购金额为825.96万元，比前文的数据少10.86万元。而2018年、2020年及2021年1-6月，Societe Monegasque D Appareil Respiratoire的三期采购数据在两处信披地方则完全一致，分别是394.22万元、977.42万元、675.98万元。

（截图来自招股书）

根据招股书，怡和嘉业统计的报告期内境内前五大客户中，2019年，庞驰医疗是第一大境内经销商，向怡和嘉业采购呼吸机、面罩1,107.87万元。

根据招股书，报告期内按照产品分类的各期前五大客户中，2019年，庞驰医疗是怡和嘉业家用无创呼吸机的第三大客户，采购金额是723.61万元。同年，庞驰医疗还是怡和嘉业耗材产品的第三大客户，采购金额为365.42万元，合计采购金额1,089.03万元，与前文数据相差18.84万元。2021年1-6月，庞驰医疗两处采购数据一致，均合计采购呼吸机、面罩1,588.86万元，2018年和2020年由于数据不全，无法统计对比合并采购金额。

此次IPO，怡和嘉业募集7.38亿元建设三个项目和补充流动资金，其中年产30万台呼吸机及350万套配件项目（下称“呼吸机项目”）拟投入募集资金1.90亿元。

招股书介绍，呼吸机项目投产后将逐渐对现有产能进行替代，最终达到年产30万台呼吸机及350万套配件的总产能要求。

但是2020年9月18日填写的建设项目环境影响登记表显示，呼吸机项目投产后，公司总体生产能力为通气面罩由原有的年产360万只扩产到年产500万只、无创呼吸设备由原有的年产36万台扩产到年产50万台，高流量湿化氧疗仪年产3万台，YH-600型无创监护仪保持原有年产能7,000台不变。两份文件中关于项目的产能设计叙述并不一致。

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