市场易跌难涨，压制市场的大环境还没出现变好的迹象。

美联储方面，昨天10年期美债收益率周四升至2.8%上方，投资者担心通胀飙升和经济增长放缓开始影响企业，这也导致美股下跌，尤其是对加息敏感的高估值科技板块。

俄乌局势方面，俄罗斯14日称，俄黑海舰队“莫斯科”号导弹巡洋舰已沉没。巡洋舰是仅次于航母的万吨级大型战舰，就这么容易沉没，不得不让人对俄罗斯的能力产生质疑，这也更加拉长了僵持局面的持续时间。

疫情方面，海外的奥密克戎变异毒株开始新一轮爆发，尤其是在美国国内，不少地方又开始了强制佩戴口罩。国内来看，上海数据有所下滑，但还要跟踪一些时日才行。

在这样的大环境下，对经济的担忧是一直存在的，会持续压制股市。这个时候即便有政策组合拳预期，但市场能稳得住就还不错了。关键还需要经济增长层面的预期改变才行。

所以，当下要做的就是防疫情、稳增长。

从投资角度看，市场主线就一个，困境反转。这其中包括经济的困境反转，行业的困境反转，以及公司的困境反转，这都是一环一环相扣的。

第一，经济的困境反转，这个已经很明确了，现在“稳增长”已经成了重要目标。

近期中美利差缩小甚至倒挂越来越快，4月11日，中美10年期国债利差出现倒挂，为2010年以来首次。美国10年期国债收益率上行5.5bp至2.764%，中国10年期国债活跃券220003收益率持平上日中债估值报2.7525%。

而中美利差的倒挂会引发资金外流，进而导致市场波动，人民币贬值，再次进入恶性循环。

而造成中美利差倒挂的主要原因其实还是中美经济发展的错位，目前美国经济从2020年疫情被压制后到现在走得是复苏的逻辑，而我国经济从2020年的疫情红利高增长到现在因为疫情等处于萎缩逻辑，从而导致了中美利差的倒挂。

避险情绪和中美利差倒挂引发资本外流，唯一的解决办法就是我国经济的强劲增长，只有我国经济增长稳得住，才不会引发资金流动的大波动，所以，“稳增长”十分迫切，近期频繁被提到。而稳增长的方向就是基建、地产等。

第二，行业的困境反转，这个从A股中感受更明显。

今年年初以来，旅游、酒店等的大涨，就是疫情复苏后的困境反转逻辑；猪肉股在持续亏损下股价反而上涨，也是猪周期的困境反转逻辑；今天汽配股突然大涨，就是受到上海复工的困境反转逻辑。

甚至包括地产，就是在稳增长带动下的困境反转逻辑。

3月26日至4月1日，虽然新房、 二手房销售较上周均有小幅上升，但同比都大幅下降，地产销售不容乐观。从新房成交看，60城新房成交面积、成交套数比上一周均有约20%的涨幅，但同比都下降近50%。

从公司上看，地产也暴雷风险，恒大就不说了，近期融创债务违约年报出不来、阳光城也在3月28日公告称，公司流动性出现阶段性紧张，未能如期兑付多项债券的本金或利息。

当前的地产基本上已经是硬着陆，行业目前情况类似于当前的养猪公司。

困境反转的刺激，就是稳增长下的地产放松预期。

第三，公司的困境反转，有了经济和行业的困境反转，才会有公司的困境反转，这也是目前投资的逻辑。

所以大家可以看到，现在不论是旅游还是酒店，还是地产或者养猪，资金完全不看业绩，看的就是困境反转的进程，和刺激因素。

今年，在内外多重因素影响下，这种困境反转的投资逻辑会持续轮动，比如俄乌局势压制下的困境反转细分领域，比如美联储加息节奏压制下的困境反转行业，比如疫情压制下的困境反转方向。都需要跟踪事态来做。

同时，最给予厚望的赛道品种，却需要更多的景气度因素来带动，现在还比较冷淡，这一块需要耐得住性子。但也出现一些信号，比如像CRO赛道以及免税方面已经明显走出了企稳修复信号，说明在赛道上资金已经开始逐步布局，一个是估值上确实合适了，再一个就是业绩上有支撑。

所以，我们还需要跟踪后期其余赛道的右侧信号，其刺激因素就是年报的披露和五六月份的美联储加息进展。

当前环境下，先在稳增长困境反转上找机会，稳增长落地后才会有成长赛道的弹性机会。在这个过程中，正好可以完善自己的投资体系。

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来源：飞鲸投研

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