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知乎破发八成,市值74亿“值”乎?
2022-04-20 17:08:42 来源:研客 编辑: news2020

万千宠爱的知乎,将在本周五(4月22日)于港交所挂牌。和不到一年前相比,知乎美股股价从高点13.5美元跌至1.83美元,最低曾跌至1.4美元左右,回撤近九成;即便和发行价9.5美元相比,现股价破发超过八成。

在美股4月19日收市后,知乎最新市值约11.6亿美元(74亿元人民币),和IPO时估值50亿美元左右相比,真的被严重低估吗?

2021年,知乎平均移动端月活跃用户9240万,是国内最大在线内容问答社区。公司营收主要来源于三大块,即广告、内容解决商业化方案,会员付费,还有职业教育等被归入“其他”。

付费会员,有月卡、季卡和年卡,非连续包月、包季、包年会员费分别是25元、68元及238元;如果是自动连续包月、包季、包年,会员费分别是19元、53元及198元,差不多八折左右。

2021年,知乎会员约508万人,收入6.69亿元,占总营收比22.6%,每个会员平均收入132元,付费率从2020年的3.4%提高到5.3%。但人均收入从2020年136元略下降4元;而在2019年,会员客单价为153元,去年下滑21元更明显了。会员业务,知乎追求数量,但质量呈现下滑状态。

广告比较好理解,传统网络广告就是APP开屏品牌宣传,其他就是横幅、导流链接等。2021年,知乎广告收入11.6亿元,依然是最大收入来源,但占总收入比例已经下降到39.2%。要知道在2019年、2020年,广告收入占比分别有82.6%、62.4%,是绝对主力。

之所以占比下滑,是因为公司第二块收入内容商业化解决方案上来了,该收入在2019年只占比0.1%,2020年提升至10%,2021年进一步提高至32.9%,明显超过会员收入。

2019年至2021年,知乎净利润分别为-10亿元、-5.2亿元、-13亿元,累计亏损超过28亿元。

但考虑到知乎这三年收入分别为6.7亿元、13.5亿元、29.6亿元;其中2021年增加119%;增速远远高过其所处的在线内容问答细分赛道不到三成的增速,新上市的创业公司不必太苛责。

就商业模式看,从本质上说,内容商业化解决方案是一种进化、更高级的广告形式。2021年,知乎广告和内容商业化解决方案(泛广告)营收占比72%,规模合计21.3亿元,比2020年的9.8亿元增长1倍不止,该增速在以广告为主打业务的互联网公司中,表现算比较出色。当然,这也和收入基数较低有关。

另一方面,这也将知乎商业对手从知识社区细分领域,扩大至两个阵营,即网络广告变现和会员变现,前者有腾讯、百度、微博、字节跳动、B站等,后者有爱奇艺、网易云音乐、腾讯音乐、腾讯视频、优酷视频等。

知乎泛广告年度收入21亿元,和B站(45亿元)、微博(126亿美元)、百度(740亿元);腾讯(887亿元)等对比,差距甚大。字节跳动尚未上市,但广告收入早就是千亿级别,知乎和巨头分食在线广告大蛋糕,相当于进入丛林战。

从会员端变现来看,爱奇艺2021年会员收入167亿元,网易云音乐、腾讯音乐会员收入分别为39亿元、73亿元,知乎会员收入6.7亿元,和头部公司相比,差距同样明显。

同样是会员,消费产品并不一样,知乎会员偏重于高质量信息的获取,爱奇艺、腾讯音乐更愿意消遣、打发时间。但网民有效获取知识,应该是系统性的在线课程学习,而不是碎片化的知识。知乎收购几家职业培训机构,或是未来要发力,毕竟从调性看,高质量内容和学习,还是非常匹配的。

如果把知乎从知识问答细分板块中抽出来,则微博、腾讯音乐等“队友”的估值对知乎也有参考意义。截至4月19日,微博市净率为1.5倍、腾讯音乐市净率1倍;网易云音乐为1.7倍。

申万港股“传媒”板块平均市净率为2.3倍、知乎所在的美股Wind“应用软件”板块整体市净率,去掉异常类公司,市净率平均值为1.7倍,中值为1.1倍。

知乎当前市净率1.1倍,和板块以及相似公司比较,并没有被太大低估,存在一定修补空间,却也有限。

知乎股东除了百度、腾讯、阿里巴巴三巨头外,还有快手、京东集团以及搜狗等众多互联网公司捧场。

但这些所谓CVC资本出手一般比较晚,属于中后期PE。早期投资者则需要VC提前试水,包括创新工场、赛富、啓明创投、今日资本都加入投资阵营;而后期入场还有愉悦资本、阳光人寿等。

知乎在美股大跌,港股本次双重主要上市也就没发新股,献售2600万股全部是老股东今日资本、创新工场、赛富、啓明创投,各自献售1200万股、750万股、325万股、325万股、现约3.85亿港元、2.4亿港元、1.04亿港元、1.04亿港元。机构的投资收益如何呢?

以今日资本为例,根据知乎美股招股书统计,前后投资三轮,总金额9500万美元。知乎IPO后,今日资本只在今年2月减持约100万股,套现约800万美元,趁着港股上市,今日资本套现约4900万美元,还持有330万股,价值1200万美元。

则今日资本从2017年1月开始入场,持股5年时间还亏损大约2500万美元!曾经在京东一战中封神的徐新,自然不会弹无虚发。

其他股东,创新工场、赛富、啓明创投入局较早,持股成本较低,早期套现加本次出售,基本落袋为安,但整体投资收益率也缩水较多。

而腾讯和快手,都不同程度被套牢,不过两公司为战略投资者,注定还要继续陪跑下去。

标签: 知乎破发八成

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