北交所拟上市公司骏创科技将在5月10日申购，与上一只新股无缝衔接，但与11日的鑫汇科冲突。公司此次拟IPO募资约1.5亿元，用于汽车零部件扩建技术改造项目、研发中心建设项目、补充流动资金、偿还银行贷款。9家战投承诺认购2420万元。战投名单中，公募有南方基金，私募包括丹桂顺资产等，券商华鑫证券也在其中。

在“以塑代钢”的背景下，公司以提供更具使用价值的汽车塑料零部件以 迎合“汽车轻量化”的发展趋势，顺应以“碳达峰”“碳中和”为核心的绿色 低碳发展理念，与多家国际知名企业建立了长期稳定的合作关系。

骏创科技以汽车零部件的研发、生产、销售为核心业务，主要产品涵盖汽车塑料零部件、汽车金属零部件及配套模具等，服务的客户包括全球轴承巨头斯凯孚、全球汽车零部件百强企业安通林及安波福、 全球领先的新能源汽车制造商 T 公司、世界五百强企业广达集团及和硕联合， 直接或间接服务的汽车制造商涵盖 T 公司、福特、捷豹路虎、通用、大众等欧 美品牌，日产、丰田等日系品牌，以及吉利、比亚迪等国产自主品牌。

一、进入 T 公司一级供应商体系，年销售金额1亿

随着新能源 汽车产业的发展，新能源汽车的销量持续提升，诸如新能源汽车三电系统保 护、支撑等场景应用的塑料零部件需求也不断增加，目前新能源汽车制造商 T 公司在产的 4 款车型均广泛使用公司的汽车塑料零部件中的新能源汽车功能部 件。在新能源汽车中，公司新能源汽车功能部件系列主要应用于新能源汽车三电系统（电机、电池、电控），主要利用模具制造工艺、嵌件注塑工艺，协同原材料供应商，实现“以塑代钢”。

2020 年度，公司主营业务收入较上期增加 2,679.59 万元，增幅为 18.19%； 2021 年度，公司主营业务收入较上期增加 16,683.01 万元，增幅为 95.83%，主 要系公司在与原有大客户斯凯孚和安通林等保持稳定合作的同时，积极布局新 能源汽车行业客户，在报告期内成功开发新的大客户 T 公司等。

具体情况如 下： （1）公司的主要客户为汽车制造商及其零部件供应商。得益于新能源汽车 产业规模的不断扩张，新能源汽车产业客户销售规模不断扩大，公司对该行业 客户的销售规模亦相应增长。 （2）随着公司业务规模和研发能力的不断提升，公司加大对新能源行业客 户的开发力度，2019 年陆续开发知名电动车厂商 T 公司等客户，为报告期内公 司收入提供新的增长点。

公司新能源汽车功能部件系列主要用于新能源汽车三电系统（电机、电 86 池、电控），实现定位、支撑、密封、防尘、防震以及为其他功能部件提供安 装接口条件等功能的精密塑料结构部件。由于三电系统是新能源汽车的核心系 统，其性能和安全性对新能源汽车具有重大影响，因此需要具备较强刚性、高 精度尺寸和形位公差等特性的产品配套应用，包括各类 PCBA 保护罩、支架及 带金属嵌件的塑料零部件等。 公司新能源汽车功能部件除了用于三电系统外，还用于底盘系统、前门、 尾门等，实现支撑、保护等功能。

目前，公司新能源汽车功能部件主要用于 T 公司的配套，公司以一级供应 商、二级供应商的身份向其提供产品，产品广泛应用于 T 公司全系在产车型。

2017 年度，公司结合多年汽车塑料零部件研发、生产工艺经验及下游客户 的方案诉求，为 T 公司的一级供应商解决了产品品质异常问题，获得该一级供 应商认可进而被推荐到 T 公司，并经过 T 公司团队进一步对公司技术、工艺、 体系、价格等方面的评审，最终批准公司成为 T 公司直接合格供应商。 2019 年开始，因为公司综合竞争优势，迅速累积定点项目，扩大与 T 公司 的合作。在与 T 公司的具体合作模式中，公司与 T 公司签署了框架协议，采购 订单由 T 公司根据其预期需求向公司下达，通过商务谈判的方式进行合同定 价。

公司自 2019 年开始与 T 公 司产生批量性合作。在合作初期，由于 T 公司上海工厂投产在即且 T 公司的产 品全球销量大幅提升，围绕 T 公司产品增量而展开的采购开发工作面向全球同 步进行，竞争较为激烈。公司凭借自身在协同开发、工艺技术以及响应速度的 竞争优势，成为 T 公司重要供应商，获取了 T 公司全系车型的配套供货资质， 为公司未来新能源汽车行业的业务发展奠定坚实基础。

在新能源汽车功能部 件系列方面，当前新能源汽车客户对复杂结构件的要求不断提升，涉及将多样 化且具有不同结构特征的零部件进行嵌入和组装。公司供货给 T 公司的产品 中，有部分零件是多工艺产品，注塑、金属件、点胶、组装件等，其中：金属 镶嵌件、传感器、喇叭均是外采购零件，公司在外采购件上获取的利润水平相 对少于公司自产的产品，摊薄了该系列产品毛利率。

2021 年度，随着新能源汽车功能部件系列外销占比的进一步提升，加之原 材料价格上涨以及美元兑人民币汇率下滑的双重影响，公司本期外销毛利率较 上期大幅下降。目前，T 公司的新工厂已经进入量产期，供应链趋于稳定，且在不断提高 零部件国产化率，公司所处的竞争环境相对较好。与此同时，新能源汽车功能 部件系列生产制造经验不断积累，工艺流程逐步优化、生产效率以及产品良率 358 持续提升。

目前公司已经进入 T 公司一级供应商体系，部分部件产品直接配套 T 公司生产，竞争力得到进一步 强化。

T 公司系全球领先的新能源汽车制造商。公司与 T 公司的交易中大批量的 将“以塑代钢”的功能结构零件应用于新能源汽车领域，系 T 公司境内公司的首 批供应商，具有一定的先发优势。 公司在新能源汽车功能部件领域的可比公司为旭升股份。

二、公司综合毛利率呈下滑趋势

2021年实现营收3.45亿元，同比增长92.91%；归母净利润2806万元，同比增长33.49%。公司去年研发费用为1098万元，同比增长23.78%，占营收的比重为3.18%。

报告期内，公司综合毛利率分别为 35.30%、29.62%和 22.57%，呈下滑趋 势。公司主要产品汽车塑料零部件所使用的原材料塑料粒子的价格呈现较大波 动性，受宏观经济、政治环境、国际石油价格等外部因素的影响较大。报告期 内，发行人主营业务境外销售收入分别为 1,887.98 万元、4,714.50 万元和 14,342.65 万元，占主营业务收入的比例分别为 12.82%、27.08%和 42.07%，境 外销售金额和占比均大幅提升。

公司主要原材料为改性塑料粒子（PP、PC、TPE、PA66 等）、各类钢材 等。报告期内，公司直接材料占当期主营业务成本的比例分别为 67.27%、 67.84%和 66.15%，其中公司的主要原材料改性塑料粒子属于石油化工产业链产 品，受原油及相关化工产品等大宗商品价格因素影响较大，其价格变动对公司 生产成本的影响较大。

三、可比公司与估值

公司所处行业为“制造业”中的“汽车制造业”（行业代码：C36），行业最近一个月平均静态市盈率为25.39倍。公司本次发行价格12.5元，对应全额行使超额配售选择权时，发行人对应的2021年扣除非经常性损益前后孰低净利润摊薄后市盈率为25.46倍，略高于行业最近一个月平均静态市盈率。

可比公司有新泉股份、岱美股份、旭升股份、肇民科技、唯科科技。新泉股份、岱美股份规模较大，新能源可比公司是旭升股份。

江苏新泉汽车饰件股份有限公司成立于 2001 年，从事汽车内、外饰件系统零部 件及模具的设计、制造及销售；自营和代理各类商品 及技术的进出口业务。2020年5月21日公告披露：公司已经与特斯拉达成合作意向，获得特斯拉 Model Y 的内饰定点项目。公司总市值124亿，去年利润2.84亿，静态市盈率43倍。

上海岱美汽车内饰件股份有限公司成立于 2001 年，主要从事乘用车零部件的研 发、生产和销售，是集设计、开发、生产、销售、服 务于一体的专业汽车零部件制造商。公司总市值85亿，去年净利润4.16亿，静态市盈率21倍。

宁波旭升汽车技术股份有限公司主要从事精密铝合金汽车零部件和工业零部件的研发，生产和销售，产品主要应用领域包括新能源汽车变速系统、传动系统、电池系统、悬挂系统等核心系统的精密机械加工零部件。公司总市值127亿，去年利润4亿多，静态市盈率30倍。

上海肇民新材料科技股份有限公司的主营业务是精密注塑件及配套精密注塑模具的研发、生产和销售。去年刚在创业板上市，总市值27亿，去年净利润1.16亿，静态市盈率23倍。

厦门唯科模塑科技股份有限公司主营业务为从事精密注塑模具的研发、设计、制造和销售业务。今年刚在创业板上市，总市值43亿，去年利润1.92亿，静态市盈率22倍。

上述同行业可比公司2021年静态市盈率均值为30.86倍。除了新泉股份、旭升股份之外，其它公司估值都是20多倍。前面两家估值高，是因为新能源汽车概念。

骏创科技行使超额配售选择权之前发行后总股本为 5520 万股，若全额行使超额配售选择权则发行后总股本为 5649万股。公司发行价格12.5元，对应发行后总市值7.06亿。公司2021年净利润2806.17万，对应25倍市盈率。扣非净利润2773.95万，对应市盈率25.45倍。

按照汽车配件行业平均市盈率来看，公司估值明显偏高，同时在北交所上市，估值要打七折，正常上市估值在18倍。也就是说，如果只是普通汽车配件股，没有新能源概念，这家公司在北交所上市，不会超过18倍市盈率。但骏创科技有一点优势，就是新能源概念，2021年第一大客户是特斯拉，一年销售额1亿多。因此，我认为骏创科技的估值要比照新泉股份、旭升股份，其平均估值36倍。当然骏创科技在北交所上市，流动性有折价，估值大约在25倍。

另外，特斯拉要继续扩产，公司这两年估计会明显收益，业绩大概率继续增长。据中证报5月4日报道，特斯拉已明确计划在上海工厂当前临港超级工厂附近，另建一座新工厂以扩大产能。据悉，新工厂预计将生产Model 3和Model Y车型，年产能为45万辆。新工厂完成扩建后，将助力特斯拉将上海工厂的总产能提升至每年100万辆。以此来计算的话，意味着特斯拉上海工厂的产能将会翻番。东吴证券在近期发布的一份研报中预测了特斯拉从2022年到2025年在全球电动车交付量，分别为151万辆、220万辆、323万辆、456万辆。

因此，骏创科技我认为可以申购，公司的最大看点就是特斯拉概念，第一大客户是特斯拉，将来会继续高增长。但北交所行情不好的话，也有破发可能。就是说，现在新股发行市场化定价，新股申购基本没有啥油水了。正所谓，买的没有卖的精，上市公司老板和承销商都是精明人。

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