作者 | 黄老邪

来源 | 产业科技

成立于1993年的伊利如今已经29岁，半只脚迈入营收千亿门槛，半只脚迈入褪色的中年，在奶业生意的进击中暗藏焦虑。

进入全球乳业头部阵营。乳制品行业包括常温奶、低温奶、奶粉及奶酪等，伊利在常温奶赛道稳坐国内龙头地位，在全球乳液前二十强中的排名，已由2013年的第十二位升至2021年的第五位，站上了一个前所未有的新高度。

基本盘摸到天花板。伊利引以为傲的常温奶市场正触及天花板，进入存量市场阶段，其增速和消费量自2014年来开始逐步放缓，2017年至2018 年还出现负增长，并受困于毛利率偏低、加工程度低等。伴随低毛利的常温液态奶红利消退，伊利亟待转型全品类，破局天然高端矿泉水、植物蛋白品类、功能配方乳品、牛肉等新业务。

伊利面临中年焦虑，资本市场已先知先觉。自去年1月触及51.85元高点后，伊利股价开启跌势，去年7月触及最低点30.9元，此后略所回调。截至5月13日收盘，伊利股价38.45元，总市值2461亿元。

大象跳舞并非易事。伊利能否在低温奶、奶粉、奶酪等乳制品细分领域做大做强，在新业务上实现跨品类突围，是其步入千亿时代后的一道考题。

营收突破千亿元

业绩保持增长。伊利2021年营收1105.95亿元，同比增长14.15%，成为亚洲首个营收破千亿的乳企。2017年至2021年，伊利营收由680.58亿元增至1105.95亿元，年均复合增长率13%。2022 年一季度，伊利营收 310.5 亿元，同比增长13.5%。

营收增速有所放缓。2017年至2020年，伊利股份营收增速分别为12.29%、16.89%、13.41%、7.24%。伊利所倚仗的常温奶增长乏力。广发证券报告显示，我国常温奶品类目前已经进入成熟期，根据尼尔森和Wind数据测算，2015年至2021年收入复合增长5.60%，行业销量、价格分别复合增长2.58%、2.93%。

液体乳营收贡献最大。伊利旗下涵盖液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品以及其他业务等业务板块，2021年收入分别为849亿元、162亿元、72亿元、2亿元，同比增幅分别为11.5%、25.8%、16.3%、1.9%。其中，液体乳板块是伊利基本盘，营收占比77%。液奶按照运输和终端储存的要求，可进一步拆分为常温奶和低温奶。

净利润保持增长。伊利2021年净利润87.32亿元, 同比增长23.00%，其中2021年第四季度为7.61亿元，同比下滑27.82%；2017年至2021年净利润分别为60.01亿元、64.4亿元、69.34亿元、70.78亿元、87.32亿元，年化增长率9.83%。

毛利率整体较低。伊利众多板块中，液体乳业务2021年毛利率28.33%，较2020年毛利率34.05%明显下滑。营收占比高的液体乳业务毛利率下滑，拖累伊利整体毛利率增长。伊利2017年至2021年毛利率分别为37.28%、37.82%、37.35%、30.12%、30.62%。

销售费用持续增加。乳制品行业品类众多，同质化严重，在激烈市场竞争下，伊利销售费用逐年增长，以换取乳制品产品销量及营收增长。2021年销售费用同比增长14.40%至193.15亿元；2022Q1销售费用同比增长22%至56.33亿元。

新业务有待培养

发力新业务领域。伊利要实现持续经营，就需要在第一曲线成熟时，找到第二条增长曲线。伊利正向乳制品诸多细分领域发起冲击，目标是“2025年实现包括在奶粉、奶酪、低温奶等全品类行业第一”，百尺竿头还需更进一步。

低温奶市场表现不佳。低温奶领域受限于保质期短、运输储存要求高等，区域限制属性突出，处于群雄割据局面，市场空间增长潜力巨大。尼尔森数据显示，加拿大、英国、美国、日本等国家的巴氏低温奶市场份额都在99%以上，但我国目前巴氏低温奶的市场份额仅有15.2%，远低于常温奶84.8%的市占率。

以常温奶产品为核心的伊利，在低温奶市场并未占据绝对优势。对于低温奶业务，伊利在2021年财报形容“畅轻低温酸奶的市场占有率位居市场细分品类第一（尼尔森零研数据）”。浙商证券调研报告显示，低温鲜奶行业三强依次为光明乳业、三元股份、新乳业，三者市场占有率分别为16.0%、13.9%和9.7%，行业前三总量集中度为39.6%。伊利要在低温奶市场杀出重围，仍需完善冷链物流等基础设施，覆盖农村和乡镇市场，最终打通全国市场。

奶粉领域品牌粘性强。奶粉消费对象包括婴幼儿、孕妇、青少年以及中老年等人群，其中婴幼儿奶粉技术壁垒及功能属性突出，作为消费者的父母对常用品牌奶粉的忠诚度更强。在国内婴幼儿奶粉领域，飞鹤、蒙牛、君乐宝、贝因美等均为经营长达20多年的老字号品牌，竞争力不断增强。伊利奶粉及奶制品业务2021年营收162.09亿元，不敌飞鹤2021年婴幼儿配方奶粉产品收入215.15亿元。

奶酪业务竞争加剧。目前，妙可蓝多、百吉福占据国内奶酪市场半数以上份额，蒙牛已先行一步收购妙可蓝多，妙可蓝多市场占有率从3.9%升至33.8%，君乐宝2021年入股思克奇，光明、三元等落子奶酪市场，妙飞等年轻品牌势。众多参与者追逐下，奶酪市场竞争非常剧烈。

伊利2018年成立奶酪事业部，进军奶酪市场，2021年伊利在该项业务的营收增长超150%，但体量较小处于初创期。市场占有率有限的伊利，还曾于今年2月传出欲收购百吉福的消息。若收购成功实现，意味着伊利、蒙牛将在奶酪市场持续双雄竞争。

鏖战健康食品战场

意在全球健康食品集团。伊利正对标雀巢、达能全球健康食品集团，创造新的发展机遇。当前作为亚洲第一乳企的伊利，在全球综合排名第五，仅次于Lactalis、雀巢、美国奶农、达能，长期目标是到 2030 年成为“全球乳业第一”，挺进“全球健康食品五强”。

业务结构不够丰富。伊利当前业务结构以液态奶、奶粉及乳制品等为主，品类丰富度不足，其对标的雀巢业务结构包括乳品、糖果巧克力、瓶装水、咖啡饮料、烹饪、宠物食品、健康营养（婴幼儿奶粉、膳食补充剂、特医食品、药品等）七大板块；达能包括基础乳制品和植物基产品、专业特殊营养、饮用水和饮料三大板块，90%销量来自健康品类。

天然高端矿泉水业务不及预期。矿泉书市场与牛奶市场在生产建设、品牌塑造、铺货、业绩管理、政策与促销、客户渠道合作等方面差异显著，农夫山泉、怡宝、百岁山占据半壁江山，矿泉水市场份额分别为26.4%、20.9%、9.6%，留给新选手的市场份额有限。

伊利2019年8月收购阿尔山市水知道矿泉水有限公司进军矿泉水市场，同年10月推出矿泉水品牌——inikin伊刻活泉，但未获得理想效果。天然高端矿泉水业务发展并非一帆风顺，靠砸钱换不回市场占有率，只有持续营销构建独立品牌和公众认知度，才能打开局面。

凭借液态奶的支撑，伊利29年内成长为亚洲首个营收破千亿的乳企，但想要蜕变为一家全球食品企业，伊利仍需要在业务结构与拳头产品上下功夫，才能向“2025年全球乳业前三，2030年全球乳业第一”远大目标前进。

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