斑马消费 任建新

随着未来穿戴披露创业板IPO招股书，倍轻松去年7月在科创板上市，两大深圳智能按摩仪品牌在细分市场的同城德比，发展成了智能可穿戴板块的双雄争霸。

(资料图片)

未来穿戴的SKG颈椎按摩仪在行业绝对领跑，而倍轻松占据了眼部按摩、颈椎按摩、头部按摩等各大场景的丰富产品线优势，在规模上略胜一筹。

目前，倍轻松以高毛利率、高销售费用的模式运营，盈利能力低于未来穿戴。

未来，重研发、轻渠道的未来穿戴，和轻产品、重营销的倍轻松，谁能更胜一筹？

盈利能力倒挂

智能按摩这个赛道，突然就火了。社畜们带着颈椎按摩仪在办公室996，健身房里的时尚达人们人手一把筋膜枪……

其实，这类产品大规模进入中国市场，也就是最近几年的事情。

2014年前后，倍轻松（688793.SH）发布智能颈部按摩器，创造行业领先；2016年，同样从电子行业转型而来的深圳未来穿戴健康科技股份有限公司（简称“未来穿戴”），发布SKG品牌首款颈椎按摩仪“4098系列”，随后畅销全国。

2021年7月倍轻松登陆上交所科创板之后，近日，未来穿戴披露招股书准备在深交所创业板上市，两大颈椎按摩仪头部企业有望齐聚A股。

这两家小巨头发展模式相近，产品结构也类似。以销量计，未来穿戴的核心产品是颈椎按摩仪，倍轻松则是以眼部智能便携按摩器为主、颈部按摩器为辅。

未来穿戴在招股书中披露，根据欧睿咨询出具的《市场地位声明认证函》，按2021年B2C渠道零售额计，旗下SKG品牌颈椎按摩仪销售额全国第一，一枝独秀；去年，公司营业收入为10.60亿元，同比增长6.98%。

倍轻松旗下各类产品百花齐放，所以营业收入更高，2021年达到11.90亿元，同比增长43.93%。

尽管两家公司规模差别不大，但盈利能力倒挂。

2019年-2021年，未来穿戴的主营业务毛利率分别为55.81%、58.31%及52.38%，倍轻松趋势相同而整体略胜一筹，分别为60.82%、58.33%、56.96%。

但是，倍轻松同期的归母净利润分别仅有5457.56万元、7070.47万元、9186.19万元，最近3年的净利率分别为7.86%、8.56%、7.72%。

未来穿戴报告期内业绩连降，2019年-2021年的归母净利润分别为2.13亿元、1.43亿元、1.32亿元，净利率26.90%、14.47%、12.41%，仍然较倍轻松更胜一筹。

营销or研发？

为什么同行业的两家公司盈利能力差别如此之大？因为，倍轻松比未来穿戴花了更多的营销费用。 2021年，倍轻松销售费用4.85亿元，占营业收入的比重达到40.75%。其中，推广、促销及广告宣传费合计2.48亿元，还有8169.01万元的专柜费用。

未来穿戴则相对佛系。同期，公司销售费用2.15亿元，销售费用率20.24%，其中的核心市场推广及广告宣传费1.61亿元。

不过，未来穿戴正在把越来越多的资源投向研发。2019年-2021年，公司研发费用分别为2275.49万元、4714.06万元、7472.59万元，占营业收入的比例分别为2.87%、4.76%及7.05%。

截至2022年5月31日，该公司共持有1376项专利，包括48项发明专利、999项实用新型专利、288项外观设计专利，以及41项境外专利。

最近3年，倍轻松投入的研发费用分别为4065.67万元、3689.12万元，占营业收入的比例分别为5.86%、4.46%、3.97%，逐年下降。截至去年12月31日，公司及子公司拥有的境内外专利合计672项。

值得一提的是，未来穿戴正遭遇多起专利诉讼，公司旗下多项专利正在内业内企业提起无效宣告申请。这些案件最终的走向，以及是否会对公司的业务和上市产生影响，还有待进一步观察。

早前，这两家企业的生产环节都部分依赖于代工厂。与倍轻松不同的是，未来穿戴计划利用此次IPO募资中的7.2亿元建设数字化工厂，该项目将大幅提升公司的生产能力。

直营or经销？

智能按摩这个赛道的崛起，有赖于电子商务的发展。

未来穿戴早年在京东、唯品会、淘宝上做小家电起家，后来，将电商运营优势发挥到智能可穿戴业务上。2021年，其电商渠道实现的销售收入，占到公司营业收入的65%。

2019-2021年，倍轻松电商渠道的营收占比分别为40.26%、52.27%、58.44%。

但是，倍轻松不止想要电商渠道，更想在线下直营渠道上有所建树。上市前，公司拥有100多家直营店，还计划利用IPO募集资金新开248家直营店。

在很多城市的商业区、高铁站和机场，你都能看到倍轻松的直营形象店，高端的品牌印象，也对应了新中产特别是商旅人士的需求。

直营渠道不仅有利于公司整体品牌价值的提升，更重要的原因可能是，经销板块的盈利能力着实有限。2019年-2021年，倍轻松经销渠道的毛利率分别为45.11%、45.70%、38.85%，大幅低于公司整体水平，仅2021年就相差了18个百分点。

近年未来穿戴也选择了推进渠道变革，不过方向却是相反的。

之前，公司电商渠道为主、线下渠道为辅，直营、经销两种模式都有。2019年，未来穿戴将旗下负责天猫渠道店铺“SKG 个人护理旗舰店”和“SKG 生活电器旗舰店”运营的两家公司，以0元的对价，转让给了几名自然人。

就是在这之后，未来穿戴去直营化效果进一步凸显，旗下经销渠道占比，从2019年的87.70%，提升到2021年的98.74%。

短期来看，未来穿戴的去直营化或是为了通过降低成本来提振盈利；倍轻松加码直营门店，导致近年一季度陷入亏损。2022年Q1，该公司营业收入同比增长15.29%至2.48亿元，归母净利润-988.98万元，同比下降188.84%。

以更长远的眼光来看，重研发、轻渠道的未来穿戴，和轻产品、重营销的倍轻松，谁能成为这个赛道的真正王者？

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