文：权衡财经研究员 王心怡

编：许辉

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江苏江顺精密科技集团股份有限公司（简称：江顺科技）拟在深交所主板上市，保荐机构为华泰联合证券。本次公开发行股票1,500万股，且不低于本次发行完成后股份总数的25%。

拟投入募集资金5.6亿元用于铝型材精密工模具扩产建设项目、铝挤压成套设备生产线建设项目和补充流动资金项目（1.25亿元）。2021年9月30日，公司的资产总计为7.524亿元，归属于母公司的所有者权益为2.078亿元。

江顺科技股东陈继忠股权质押，关联担保超过十亿，转贷近五亿；毛利率走高至超同行均值10个点，关联交易超千万元；多家前五大客户的产品抽查不合格，供应商质量堪忧；产能利用率不断下滑，扩产平均费用大幅提高；偿债能力远不及同行，大额理财分红仍募资1.67亿元用于补流。

股东陈继忠股权质押，关联担保超过十亿，转货4.62亿元

江顺有限公司由张理罡与雷以金于2001年10月共同出资设立，设立时名称为“江阴市江顺模具有限公司”。2020年12月，股份公司设立。公司主要发起人为张理罡、雷以金、天峰管理、苏新华、陈继忠、陈天斌6名股东。陈继忠、苏新华拥有的主要资产为江顺有限、鑫裕投资、鑫裕装潢、鑫源轻合金、江阴海虹有色金属材料有限公司、江阴市鑫铝铝业有限公司、江阴市鑫裕铝业有限公司、中奕达等公司的股权。

截至招股说明书签署日，股东张理罡直接持有公司48.95%股权，通过天峰管理间接持有公司2.41%股权，张理罡直接和间接合计持有公司51.36%股权，合计控制公司59.95%的表决权，为公司的控股股东、实际控制人。

值得注意的是，因江阴信联融资担保有限公司为主债务人鑫源轻合金的债务提供担保，公司股东陈继忠以其持有的公司4.95%的股份（222.75万股）向江阴信联融资担保有限公司提供股份质押担保并办理了股份质押登记，质押担保金额为2,000万元，质押期限自2020年10月29日至2023年10月31日。

报告期内，江顺科技作为被担保方涉及金额合计为7.397亿元；公司为关联方提供担保金额合计为3.456亿元。2018年公司向关联方资金拆入金额合计为1.306亿元，2018年-2020年公司向关联方资金拆出金额合计分别为1.19亿元、2764.16万元和1125.41万元。

报告期内，公司及子公司在2018年及2019年度曾存在转贷行为。其中，2018年经由子公司江顺国贸流转9,450万元、子公司江利贸易流转7,500万元、关联方龙源贸易流转9,400万元，2019年经由子公司江顺国贸流转1.982亿元。龙源贸易系公司历史关联方，实际控制人张理罡配偶之弟弟杨仙果曾持有其70%股权并担任执行董事、总经理，该公司已于2019年12月完成注销。

江顺科技于2018年5月17日收购张理罡、雷以金、苏新华持有的江顺装备，2017年12月12日收购杨仙果、张飞龙持有的江顺国贸。

张理罡系江顺机电、江顺装备、江顺国贸、江利贸易的实际控制人，江顺有限收购上述公司前后，公司管理层及实际控制人未发生变化。收购后，公司共有5家控股子公司。

毛利率走高至超同行均值10个点，关联交易超千万元

江顺科技主要从事铝型材挤压模具及配件、铝型材挤压配套设备、精密机械零部件等产品的研发、设计、制造和销售。2018年-2021年1-9月，公司的营业收入分别为4.319亿元、4.319亿元、5.491亿元和5.542亿元，2020年营收较2019年增幅为27.14%，各期净利润3448.84万元、4757.23万元、6991.65万元和7041.70万元。

2018年-2021年1-9月，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1121.71万元、86.67万元、6118.54万元和6144.20万元，其中2019年度经营活动产生的现金流量净额与净利润存在较大差异，公司称，主要系当期购买商品、接受劳务支付的现金占营业成本的比例较高。2019年度，公司加大原材料的采购规模，年末存货账面价值同比增长89.12%，占用的经营资金增加，导致2019年度经营活动现金流的流出同比增加。

公司主要产品为铝型材挤压模具及配件、铝型材挤压配套设备、精密机械零部件。主营业务收入中铝型材挤压模具及配件、铝型材挤压配套设备和精密机械零部件业务占比合计均在90%以上。报告期内，公司境外销售收入占当期主营业务收入的比例分别为14.84%、18.45%、24.16%和11.41%。

报告期内，江顺科技铝型材挤压模具及配件业务毛利率分别为39.50%、39.65%、41.04%和43.62%，铝型材挤压配套设备业务毛利率分别为26.12%、31.95%、33.95%和30.09%，精密机械零部件业务毛利率分别为26.98%、29.09%、39.83%和34%。2018年-2020年，公司综合毛利率分别为34.30%、36.80%、和39.31%，可比同行合力科技、威唐工业平均值为37.39%、35.67%和34.41%。

2018年至2021年1-9月，嘉斯顿家居及嘉斯顿船舶向重叠材料供应商采购金额分别为203.57万元、168.68万元、98.36万元、27.56万元。

与国际领先企业相比，国内铝型材挤压模具和设备生产企业数量众多，但多数企业由于设备水平和研发投入有限，以生产低端产品为主，品种相对单一，较难满足不断升级的下游市场需求；同时，国内少数领先企业生产规模较大，不断提高生产装备柔性化、自动化程度，持续加强研发投入，延伸一站式配套服务，在中高端应用市场竞争优势突出，市场份额日益向该等领先企业集中。

多家前五大客户的产品抽查不合格，供应商质量堪忧

报告期内，江顺科技主要客户包括WISPECO、栋梁铝业、华建铝业、布兰肯集团、滨海通达、中车公司、豪美新材（002988.SZ）、鑫铂股份（003038.SZ）、铭帝集团等。

2019年9月27日，江苏省市场监督管理局网站发布关于2019年第1批省级工业品质量监督抽查情况的通报。据通报，16批次铝合金建筑型材产品不合格。而2020年度，无锡市市场监管局对铝型材产品质量进行了监督抽查。共抽查产品40批次，合格38批次，合格率为95%。不合格项目：膜层性能和复合性能。两次抽查中涉及到的不合格产品生产企业豪美新材、华建铝业、栋梁铝业均为公司的客户。

而豪美新材曾发布关于子公司发生安全事故的公告，公告显示2022年4月3日，全资子公司精美特材熔铸车间9号炉在生产过程中发生爆炸事故，事故造成4人死亡、1人重伤。目前，精美特材及豪美新材泰基工业城厂区熔铸车间已停产进行安全检查，除此之外的生产工序及厂区生产经营正常。

鑫源轻合金为公司2018年第四大和2019年第五大客户，鑫源轻合金的实控人为徐成龙，系陈继忠的姐夫。2020年7月，陈继忠平价受让配偶苏新华持有的江顺科技5.62%的股权。截至招股说明书签署日，苏新华持有江顺科技8.35%的股权，陈继忠持有江顺科技5%的股权。报告期内，江顺科技向鑫源轻合金产生的销售收入分别为1141.89万元、1308.26万元、1142.94万元、760.86万元，因此，江顺科技与鑫源轻合金之间的交易属于关联交易。从毛利率上看，三年一季江顺科技对鑫源轻合金的销售毛利率分别为33.71%、34.53%、37.85%和42.54%，向非关联方的销售毛利率分别为34.89%、37.62%、38.45%和43.66%。关联销售毛利率始终低于非关联方的销售毛利率。

江苏翔擎国际贸易有限公司为公司2018年-2021年1-9月的前五大供应商之一，公司向其采购金额分别为2715.67万元、2077.46万元、1930.53万元和1337.20万元。2018年-2021年此供应商社保缴纳人数分别为8人、8人、8人和9人。

黄石晟澳为公司2018年-2020年前五大供应商之一，交易金额分别为1552.42万元、977.61万元和937.35万元。其成立于2018年1月23日，注册资本500万元，实缴0元。2018年-2020年其社保缴纳人数均为0人。

江阴创迈物资有限公司2021年社保缴纳人数为0人。2021年公司向其采购金额为1637.58万元。

报告期内，江顺科技外协采购金额分别为1,850.41万元、1,907.62万元、1,706.90万元及1,574.87万元，占各期采购总额的比例分别为8.26%、7.09%、5.75%及4.83%。

产能利用率不断下滑，扩产平均费用大幅提高

江顺科技在介绍公司产能时，提及铝型材挤压模具产品的定制化程度较高，产品规格差异较大，同一直径下还存在模具厚度与结构差异。因此生产单位产品所占用的生产能力差异较大，同样产能情况下，产品结构的不同会导致生产模具套数的波动，产能与产量的对应关系受产品复杂度及产品结构的扰动较大。同时，由于模具生产的工序基本相同，所需设备具有共用性，因此模具产品产能利用率以主要瓶颈工序的慢走丝设备的利用率进行衡量。

并称公司挤压配套设备在产品规格、自动化程度、产线布局、投入工时等方面差异较大，该产品不存在传统意义上的“产能利用率”的概念。而精密机械零部件产品的生产能力主要取决于各加工设备工时情况，不同的加工设备加工同一种零件耗用的工时各不相同。报告期内，根据生产工时计算公司的产能利用率也一路下滑。

最终公司统计其各项的产量、销量和产销率分别显示，铝型材挤压模具及配件达7.24万套、7.817万套、8.591万套和7.576万套。

查阅公开资料，2021年12月15日江阴市行政审批局受理环境影响报告表情况）江顺科技年产2万套铝型材精密工模具扩建项目，里头清楚列明了江顺科技现有的产能。

而这里扩建的年产2万套铝型材精密工模具投资仅3000万元，对应的每套模具费用是1500元，扩建周期为3个月。此次募投的铝型材精密工模具扩产建设项目拟投资2.009亿元，用于新建模具车间（建安费用4,172.43万元；占20.77%），购置先进生产设备及铺底1.592亿元，建设周期为24个月，项目建成后，可实现年新增模具80,000套以及年产值3,000万元的配件生产能力。折算下来，对应的每套模具费用仅1990元，费用大大超过了2021年报批的单价。

偿债能力远不及同行，大额理财分红仍募资1.67亿元用于补流

2018年-2021年1-9月，江顺科技资产负债率分别为82.71%、82.23%、78.29%和72.38%，远高于可比上市公司平均水平24.69%、25.56%、31.77%和34.19%，其资产负债率一直在70%，而同行业可比公司平均值在25%－35%之间，公司的资产负债率高出了平均均值的35－50个点。其流动比率、速动比率也低于可比上市公司平均水平。

报告期各期末，江顺科技应收账款账面价值分别为9,953.28万元、9,946.45万元、9,430.05万元和1.207亿元。报告期各期末，公司存货账面价值分别为6,910.71万元、1.307亿元、1.777亿元和2.427亿元，占流动资产的比例分别为24.32%、34.96%、35.28%和41.23%。从期后回款比例来看，公司的回款比例一路下降，2021年1-9月期后回款占比未过半。

权衡财经注意到，2018年、2020年和2021年1-9月，公司投资支付的现金分别为853万元、4989.38万元和3950万元，对应的资金为理财产品。

此外，2019年11月28日，公司分配现金股利人民币3,000万元（含税）；2020年7月20日，公司分配现金股利人民币2,000万元（含税）；2020年12月25日，公司以总股本4,500万股为基数向全体股东每10股派发现金股利4.44元，合计分配利润2,000万元（含税）；2021年7月9日，公司以总股本4,500万股为基数向全体股东每10股派发现金股利2.22元，合计分配利润1,000万元（含税）。几项相加，合计分红高达8,000万元。

而江顺科技的募资项目中，铝型材精密工模具扩产建设项目拟投资2.009亿元，其中，此项目铺底流动资金为2324.31万元。铝挤压成套设备生产线建设项目总投资2.346亿元，项目铺底流动资金为1884.08万元。此外，公司拟使用1.25亿元用于补充流动资金，如此算来，此次募投项目用于铺底流动资金和单独补偿流动资金合计为1.67亿元。

报告期突击的大额分红，对应高额的理财，两项相加，抵上了公司募资的补流数额，江顺科技募资补流的充分性和必要性令人存疑，其迷之操作，或只为转嫁高资产负债率下的经营风险。

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