《港湾商业观察》 施子夫

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9月8日，深圳市睿联技术股份有限公司(以下简称，“睿联技术”)更新了招股书并回复了来自深交所的问询。

当国内消费市场逐步饱和时，中国制造型企业开始纷纷出海，海外销售成为一片蓝海。经营期间，睿联技术重点面向海外消费市场，在近三年中，境外销售产品的收入均占公司较大比重，而这或许暗藏风险。

而且，从分红角度，看起来睿联技术也并不缺钱，此刻却选择了上市募资来“圈钱”。

01

亚马逊“依赖症”

睿联技术成立于2009年，官网显示，公司的产品主要包括Security Camera和Personal Cloud两个方向，自主品牌“Reolink”面向欧美市场运营，包含了无线电池摄像头、室内智能安防摄像头和安防监控系统等产品线。

从2019年至2021年度（以下简称报告期内）睿联技术实现营收分别为5.25亿元、9.60亿元和13.67亿元，实现归母净利润分别为4072.92万元、1.86亿元和2.49亿元，扣非后归母净利润分别为5766.33万元、1.95亿元和2.42亿元。

近三年，睿联技术的营收实现高速增长，年均复合增长率为61.44%。

报告期内，睿联技术的业务类型较为单一。来自摄像机单机、摄像机套装和配件的产品收入占报告期各期的99%以上。

除此之外，睿联技术还主要通过亚马逊、eBay、速卖通、官网等线上渠道销售。

报告期内，睿联技术来自线上渠道销售的收入占总收入的比重分别为88.74%、89.84%、90.68%。其中，来自亚马逊平台渠道销售的收入分别为3.40亿、6.49亿和8.68亿，占总收入的比重分别为65.00%、67.90%和63.80%。

在招股书中，睿联技术也披露了自己销售集中度较高的风险。公司称，“亚马逊是欧美国家消费者的主要线上购物平台。如果平台方由于市场竞争、经营策略变化或当地国家政治经济环境变化而造成市场份额降低，而公司未能及时调整销售渠道策略，可能对销售额产生不利影响。”

众所周知，2021年4月开始，亚马逊开启了全球封号浪潮，国内不少企业深受影响。而在2022年亚马逊全球战略会议上，其表示，封号将成为常规行动。换言之，如果睿联技术在亚马逊销售渠道端有任何异常，其意味着公司业务面临着巨大挑战。而短时间，要想进行业务及渠道调整，也显然难度不小。

02

重营销，轻研发

同其他电子设备制造企业相比，睿联技术的研发费用率明显偏低。

报告期各期，睿联技术的研发费用分别为4076.64万元、3245.12万元和4728.39万元，占营业收入的比重分别为7.77%、3.38%和3.46%。

对于2020年研发费用下降，睿联技术表示，“主要系2019年公司研发费用中包括大额股权激励费用1738.85万元。扣除股权激励影响后，报告期内，公司研发费用分别为2337.79万元、3080.03万元和4176.39万元，近三年研发费用复合增长率为33.66%，保持稳定上升趋势。”

同一时间，同行可比公司的研发费用率分别为8.07%、6.78%和4.49%。睿联技术的研发费用率低于行业均值。

但报告期内，睿联技术在销售费用的投入上并不低，并且销售费用远高于研发费用。

近三年，睿联技术的销售费用分别为1.53亿、1.67亿和2.45亿元，占当期营收入的比例分别为29.13%、17.40%和17.95%。

剔除物流费用影响，睿联技术的销售费用率在报告期内也分别为18.98%、17.40%和 17.95%，若以最后的2021年为例，销售费用则五倍高于研发费用。

跟同行相比，睿联技术的销售费用与同行业平均水平较为接近。

对于为何睿联技术会存在高企的销售费用，以及重营销轻研发等问题，IPG中国首席经济学家柏文喜表示，“以线上销售渠道为主的企业同样需要大量投入以引发关注、引流和导流并实现向销售的转化，并非主要依靠线上销售的企业就不需要花费大量资金用于营销投入了。”

同时，柏文喜还表示，“长期重营销轻研发对于制造型企业而言，会让企业在主打的某款产品超越生命周期之后无法实现新产品的有效接替，从而失去可持续发展能力和业绩的持续支撑。”

03

上市前夕大额分红

在此次回复深交所的问询函中，申请文件显示，2020年、2021年睿联技术曾现金分红，分红金额分别为1.06亿元、1.17亿元。

睿联技术对于现金分红的合理性解释称，报告期内，公司经营业绩保持快速增长，盈利能力较强，具备大额现金分红的条件。报告期各期末，公司现金及现金等价物余额分别为4662.05万元、7987.36万元和 6757.81万元，账面资金充足，现金流稳定，具有合理性。

在问询函中还显示，对于现金分红的资金流向以及最终用途，睿联技术的实控人刘小宇、王爱军分别将资金用于理财、基金、股票投资、购买股权、归还房贷以及购房等。

而在招股书中显示，报告期内，睿联技术的资产负债率分别为49.95%、53.48%和38.07%。在2019年、2020年，同行可比公司资产负债率均值分别为43.32%和35.96%，睿联技术资产负债率高于行业内平均值。

此次IPO，睿联技术计划募资11.23亿元，主要用于研发中心升级项目、总部运营中心与信息化升级项目和补充流动资金。其中补充流动资金计划投入约2亿。

上市前夕大手笔分红，同时又计划补充流动资金2亿元，睿联技术对于上市融资的动机无疑会遭到市场质疑。（港湾财经出品）

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