来源：壹财信

作者：周文思

(资料图片仅供参考)

自2003年成立至今，江苏万高药业股份有限公司（下称：万高药业）一直致力于化学药和中成药的研发、生产、销售，并对外提供药物工艺研发、生产服务（即CMO/CDMO业务）。今年6月21日，万高药业向深交所递交了申报文件，向创业板发起冲击。最新动态显示，10月25日更新发布了第三版招股书公布，IPO进程提速。

除被媒体广泛关注的“实控人认定存疑”、“关联交易混乱”、“行贿历史未披露”等事件外，《壹财信》还发现万高药业的偿债能力不及同行，信息披露质量堪忧，携手大供应商屡收处罚等。

偿债能力逊色于同行

万高药业坚持“以研发为先导，以生产质量为根本”的发展战略，坚持走“仿制药+创新药”相结合的持续发展路线。2019年至2022年1-6月（下称：报告期）内，万高药业分别实现营业收入64,002.49万元、66,996.88万元、66,035.19万元、31,495.67万元，2021年出现了营收下滑；同期净利润分别为6,287.63万元、5,861.77万元、8,906.59万元、3,560.04万元，2020年万高药业出现了增收不增利现象。

报告期内业绩波动的同时，万高药业在偿债能力方面对比同行可比公司也稍显逊色。

根据招股书，报告期内万高药业的资产负债率（合并）分别为66.90%、44.89%、37.68%、39.38%，虽然2019年至2021年呈下降趋势，但仍要比各期同行可比公司的均值要高，报告期各期同行资产负债率（合并）的均值分别为27.02%、23.40%、19.17%、21.33%。

报告期各期，万高药业的流动比率分别为0.87倍、1.21倍、1.16倍、1.08倍，同行可比公司均值分别为3.01倍、5.84倍、5.09倍、4.37倍，均比万高药业高出一截；万高药业各期的速动比率分别为0.43倍、0.70倍、0.51倍、0.47倍，而同行可比公司的均值分别为2.41倍、5.35倍、4.43倍、3.67倍，也均比万高药业高。

不仅如此，万高药业报告期内的应收账款周转率和存货周转率也不及同行。

报告期各期，万高药业的应收账款周转率分别为4.78、5.46、6.08、6.23，而同行可比公司的均值却为8.34、7.49、7.24、7.98，均高于万高药业；报告期各期，万高药业的存货周转率分别为1.02、1.24、1.43、1.36，而同行可比公司均值分别为1.96、1.69、1.59、1.56，也皆高于万高药业。

信息披露多处矛盾

本次IPO，万高药业拟投入募集资金61,025.32万元至年产片剂32亿片、胶囊剂5亿粒、颗粒剂2亿袋、干混悬剂1亿袋、小容量注射剂4,000万支建设项目（下称：常乐二期综合制剂项目）、创新药研发项目和补充流动资金项目。

其中，常乐二期综合制剂项目投资金额与拟使用募集资金皆为31,025.32万元，但《壹财信》通过此项目的环评文件和环评批复发现，两份文件中的项目投资金额却高达100,000.00万元，这比此次IPO的募资总额还要多，令人疑惑。

同时，招股书中披露的向前五大供应商采购的金额，也与供应商年报中的数据有所出入。

招股书披露，宁夏康亚药业股份有限公司（下称：康亚药业）是万高药业2019年与2020年前五大供应商之一，万高药业主要向其采购羟苯磺酸钙，金额分别为625.16万元、641.73万元。

康亚药业为新三板挂牌公司，查询其2019年年报发现，当年万高药业在主要客户中排名第二，双方交易金额为789.07万元，比万高药业招股书中披露的金额多出了163.91万元。

2020年也存在同样的情况。在康亚药业2020年年报中，万高药业登上第一大客户宝座，二者交易金额为712.38万元，比万高药业披露的采购额多出70.65万元。

不仅如此，万高药业对其几位高管的履历披露也存在疑点。

李艳玲自2019年12月至今，担任万高药业的常务副总经理。招股书显示，李艳玲2009年9月至2011年1月，任华北制药河北华民药业有限责任公司副总经理，而企信网却显示该公司成立时间为2010年4月28日。

王亚生自2016年5月至今，担任万高药业副总经理。招股书披露，王亚生于1994年7月至1995年6月，任海门市氨基酸公司生产部技术员，企信网无法查询其成立时间，查询企查查发现，该公司的成立时间为1996年10月23日，目前该公司已为吊销状态，其成立时间比王亚生离职的时间还晚一年多。

携手供应商上黑榜

公开资料显示，万高药业及其大供应商还曾多次收到行政处罚。

《壹财信》查询企信网页面发现，南通市海门生态环境执法局2022年4月重点排污企业双随机检查中，万高药业在“对建设项目投入生产或者使用后所产生的环境影响进行跟踪检查的行政检查”、“对建设项目环境影响报告书（表）编制的监管”两个项目的检查结果为发现问题并责令改正。

湖北广辰药业有限公司（下称：广辰药业）是万高药业报告期各期的前五大供应商之一。据绿网，2020年和2021年广辰药业均有被环保处罚的记录。

2020年3月，宜昌市生态环境综合执法支队执法五大队在进行现场检查时发现广辰药业雨水排放口排放污染物超标，被相关部门处以罚款10.00万元；2021年6月，广辰药业再次因为排放污染物超标被罚款10.00万元。

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