《投资者网》汤巾

随着防疫政策优化及各种利好政策推出，中国的消费复苏正在按下“快捷键”。

(相关资料图)

元旦假期，多地重点商圈、购物中心迎来客流回归。同时，长线游迎来小高峰，全国民宿预订环比上月同期增长近两倍。多种迹象反映出消费市场的活跃度明显提升。

而放眼资本市场，大消费板块自去年11月以来开始走强，并成为2023年市场期待的重点板块。

近期，汇添富基金经理胡昕炜就消费行业的恢复节奏、消费板块未来表现、投资组合框架、细分行业机会等问题发表了独到见解。

胡昕炜是汇添富基金公司消费投资领域的领军人物，具有11年基金从业经验，6年基金投资管理经验，目前管理汇添富消费行业、汇添富消费升级等多只基金。其多年深耕大消费行业，对价值极度苛求，擅长寻找高质量企业，并长期持有。最近三年来其管理的汇添富消费行业多次荣获金牛奖、明星基金奖以及金基金奖等殊荣【注】。

在胡昕炜看来，消费行业正迎来一个全新的起点，建议投资者今年关注消费行业基金，并储备一些消费主题的基金品种。同时，他还表示自己会从资产配置、个股选择、仓位控制、风险控制四个方面来构建投资组合。

消费超越疫情前仅是时间问题

自2022年11月，消费板块明显回暖，截至今年1月5日，中证消费指数涨幅达24%，食品饮料、白酒、旅游酒店等细分板块都强势反弹。

对于消费板块的上涨，胡昕炜认为，这是市场对我国防疫政策不断优化的积极反应，另外也体现出人们对中国经济复苏向好大趋势的认可。除了疫情防控政策的变化，经济方面的一些利好政策也陆续出台，包括促进房地产行业平稳发展、支持民营经济等，中央经济工作会议的召开也释放了很多对2023年的利好信号，这些都让大家对中国经济复苏有更多期待。

防疫的放开会对消费带来哪些影响？消费复苏将呈现怎样的节奏？胡昕炜表示：“消费复苏是十分确定的，但这个过程有多长要动态来看，不同城市存在差别，如果要做一个预测的话，我想可能在三、四个月之后，消费就会全面复苏。”

“我相信我们的消费一定会全面地超越疫情前，这仅仅是一个时间的问题。第一，我国经济在过去三年保持持续稳健增长；第二，从消费场景来看，所有的消费限制已经取消，随着大家消费意愿、消费信心的恢复，中国消费行业一定会超越疫情前。”胡昕炜说。

从长期投资的角度来说，胡昕炜认为复苏的短期进程并不那么重要，重要的是复苏的方向以及中国消费的潜力，上市公司能不能在行业里获得一个比较稳定或者比过去更高的市场份额。

尽管去年12月之后政策已经转向，但四季度上市公司的业绩仍面临挑战和压力。不过，胡昕炜还是给出了乐观的预期：“冬天快要过去了，在一个更加常态化的消费环境和更好的经济环境中，明后年上市公司的业绩更值得我们期待。投资还是要往前看，大家担心消费的时候，其实反倒是我们去投资消费的时候。”

有投资者担心未来会出现消费降级，而胡昕炜一如既往地相信消费升级是中国消费的主旋律。“如果经济不好，人们的收入得不到保障，整个消费多少还是会有压力。但是我对中国经济的复苏，对中国经济的增长还是比较有信心的，等我们慢慢走出疫情泥潭的时候，大家就会看到中国消费升级还是会一往如前。”

构建投资组合的四个维度

在消费行业站在全新起点的时刻，消费行业基金的配置机会也开始浮现。作为消费领域投资经验丰富的基金经理，胡昕炜如何构建投资组合及选择品种？

“一直以来我还是希望通过比较深入的研究来挑选一些比较高质量的证券，同时希望通过中长期的投资来获得稳健回报。”基于这一想法，胡昕炜从四个方面来构建投资组合。

第一个方面是资产配置。胡昕炜会采用“核心+卫星”的策略，核心仓位投资一些能够伴随中国经济发展而稳健增长的行业，这些行业有长期竞争壁垒，公司的收入和利润能够稳健增长，自有现金流较好。

“理论上来说，随着中国经济增长，这些公司的收入和利润就会上台阶，市值增长也相辅相成。投资这些公司实际上让整个组合的核心仓位一直具有向上的β，成为投资获得收益最主要的源泉。当然，我们也会通过卫星仓位投资一些周期性行业或进行逆向性资产的布局，来增强收益。”胡昕炜说。

第二个方面是个股选择。胡昕炜会把绝大部分时间放在个股选择上，并通过自上而下行业比较与自下而上个股挑选相结合的方式来做个股选择。

在做自上而下行业比较的时候，他通常会从四个维度进行考量：第一是这个行业所处的生命周期，通常来说会投资一些处在发展中期的行业，因为企业到了中期往往就比较成型，确定性比较高；第二是行业的商业模式，投资一些资本回报率比较高、能够实现内生增长、能够实现轻资产扩张的生意；第三是行业的竞争格局，投资一些比较稳定的行业，而不是一、两年就会发生很大变化的行业；第四是行业中期的景气度，这一点对投资也非常关键，当一个行业处在景气度下行周期的时候，相对来说获得回报的概率或者预期也会低一些，而最好是投资一些中期景气度比较高，或者说景气度能够上行的行业。

自下而上个股比较的层面也包括四个维度：第一是公司的竞争壁垒，能否通过品牌、规模、技术、渠道等优势形成护城河，需要认真地观察；第二是公司的治理机制和管理层，所谓事在人为，企业能不能具备活力，能不能有积极性，管理层及整个治理机制非常重要，因此会投资管理层优秀，并且有很好的激励机制和治理机制的企业；第三是公司财务报表，去投资资产负债结构比较健康，同时有很强现金流创造能力的企业；第四是公司的估值，这是最难的地方，到底什么时候公司是高估或者低估，值不值得买入，要做深入的思考。

第三个方面是仓位控制。胡昕炜表示：“管理权益类基金面临着资本市场的波动，因此我们还是聚焦于中长期，相信整个中国经济中长期发展的动能还是持续向上的。只要目光看得足够长远，就应该最大化利用股票仓位，所以基本上我会保持一个中高仓位的股票占比来构建投资组合，少做时机选择。尽管有的时候确实基金会面临一定的回撤，但拉长时间来看，这对于我们最大化获得收益还是有帮助的。”

第四个方面是风险控制。胡昕炜主要通过均衡配置的方式来控制资产风险，同时力求提高选股成功率，真正投资高质量的证券，做好研究跟踪及动态调整。

围绕三条主线挖掘机会

消费行业涉及生活的衣食住行等各个方面，对于哪些细分行业下阶段更具投资机会，胡昕炜也给出自己的判断，主要看好三条投资主线。

一是消费升级。消费升级代表了大家对于美好生活、品质生活的向往与追求。尽管受到疫情影响，消费场景受限、社交半径缩小，整体消费升级的速度有些变缓，但大方向并不会因此改变。随着疫情政策逐步放松，2023年经济社会活动恢复正常，人员流动逐渐正常化，预计需求将显著回暖，消费升级仍然还是一个大的趋势。

二是国货崛起。这个趋势在运动服装、化妆品、小家电等领域尤其明显，一些中国品牌做得越来越好，消费者认可度和购买意愿都越来越高，从近期“双十一”销量上也可见一斑。还有汽车领域，随着汽车的新能源化和智能化，过去国产汽车份额相对较低的局面正在发生，但现在许多国产新能源车销量是一路走高。

三是服务消费。服务消费本质上也是消费升级的一种体现。过去大家收入水平比较低的时候，主要还是以实物消费为主，但随着收入水平不断提高，服务消费的占比也随之越来越高。同时，服务消费的结构、档次也在逐渐高端化。这当中包括很多像医疗、旅游、教育等多方面的消费。

“目前来说，我的组合还是在食品饮料上做比较多的布局，另外在旅游免税、运动服装、家电家居上也做了一些布局。”胡昕炜说。

同时，他也比较看好港股的消费品种。一方面，港股去年波动比A股更大，恒生指数一度跌破15000点，虽然最近反弹较多，但整体还处在一个相对低估或者历史估值中枢偏下的位置。今年港股市场大概率回暖，海外资金可能也会回流，这对优质的消费股形成利好。

另一方面，从基本面来说，港股一些消费公司在内地，内地消费复苏也会带来基本面上行的利好。“所以我们还是会继续坚持在香港做一些优质消费股的投资，包括运动服装、食品饮料，以及一些商业物业的公司、互联网公司等。”

最后，胡昕炜总结道：“我们的经济增长比海外更快，同时流动性也比较充裕,整个中国资产的表现可能比去年更值得期待，投资者可以做一些均衡的布局，也可以储备一些消费主题的基金品种。”（思维财经出品）

注：汇添富消费行业混合曾分别于2022/8、2021/9、2020/3、2019/4获得中国证券报颁发的金牛基金奖，分别于2022/11、2021/7、2018/5荣获上海证券报颁发的金基金奖，分别于2020/6、2018/3荣获证券时报、中国基金报颁发的明星基金奖。（思维财经出品）■

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