​​赣锋锂业发布公告，要在重庆市涪陵高新区投资建设年产24GWh动力电池项目。根据公告，该项目建设内容为建设年产24GWh动力电池(产品规划包括磷酸铁锂电池、三元锂电和固态电池、BMS电源管理系统开发、电池研发及测试中心等)和年产10GWh电池PACK装配生产线及相关配套。项目计划总投资人民币100亿元。另外，拟在广东省东莞市投建年产10GWh新型锂电池及储能总部项目，计划总投资50亿元。锂矿指数19家成分上市公司中，已有天齐锂业、盐湖股份等12家公司发布业绩预告，其业绩全部预喜。其中，融捷股份净利润增速最快，同比增长3121.58%至3707.33%。行业里，上游锂矿资源由于价格走高业绩都会不错的，到去年年底，国产电池级碳酸锂的均价有51.2万元/吨，这个价格已经差不多是是2020年同期价格的十倍。

前年锂金属消费量足足有9.3万吨，比十年前也就是2010年提高了很多，涨幅甚至有296%。而锂金属应用在电池板块增量非常大，从十年前百分之二十多的占比提高到十年后的百分之七十。相应的使用量也从2010年的五千四百多吨提高到2021年的六万八千多吨，涨幅在1273%。从工信部披露的情况来看，去年全年我国新能源汽车产销达到了705.8万辆和688.7万辆，同比产量增长96.9%，销量增长93.4%，已经是多年增速全球第一。纯电动汽车全年销量为超五百万辆，同比增长超百分之八十。新能源汽车需求带动碳酸锂的需求出现了较大提升。之前我们介绍过天齐锂业，这次业绩也是超预期暴增，虽然赶不上半年报的48倍增速，但评估后第四季度业绩仍是做到了2倍的增长，也是高增长。今天把重点放在锂业龙头的另一极，赣锋锂业。今年以来，虽然三季报不如天齐锂业优秀，但赣锋锂业也经历了数轮股价波动。这一篇文章，让我们来聊聊，赣锋锂业的基本面究竟如何。

比天齐锂业还要垂直化模式

贡献业绩的也主要是上游的锂系列和中游的锂电池系列，锂资源是赣锋锂业的核心基石业务，这部分业绩让赣锋锂业在锂资源行业能够位居龙头，锂电池为赣锋锂业逐步向下游延伸的结果。

(资料图片仅供参考)

由于上半年锂资源产品价格的波动，还有销量有所提高，2022年上半年赣锋锂业的锂系列产品营业收入达到121.4亿元，同比增长309.9%，利润高达82.98亿元，毛利率也从同期的41.37%增加到了68.37%。

赣锋锂业的锂系列业务在毛利率绝对值和同比增长幅度两方面都不占优势，要低于天齐锂业、盐湖股份、像盐湖股份的碳酸锂业务2022上年实现营业收入51.64亿元，同比增长22.24%，毛利率高达92.64%，提高了32.22百分点。再像江特电机都要比赣锋锂业的毛利高，它的碳酸锂业务上半年实现营业收入20.57亿元，同比增长367.7%，毛利率高达78.24%，提高了50.57个百分点。

还有赣锋锂业的锂电池系列产品营业收入达到18.8亿元，同比增长146%，收入占比为13%，可毛利率却降低了1.64个百分点到了15.27%，拖累了整体毛利率水平，因为大部分是向公司本身的下游客户采购正极材料、负极材料和电解液，公司再拿来组装成锂电池，材料的成本有所提高毛利率就低。

赣锋在锂电池上做得比较好的应该是TWS电池，TWS电池指的是用在蓝牙无线耳机、智能手环等上面的电池，一般来说比较迷你，赣锋锂业是从2018年开始布局的。目前产能是一天产40万只，由于赣锋锂业的TWS电池采用软硬壳上下紧扣的设计，提高了电池密封性和安全性，市场反响比较好，在2022年计划扩建这个业务，想到做到一年生产20亿只。

在电池上的投入非常多，到2022年上半年，赣锋锂业已经完成7GWh磷酸铁锂电池和2GWh固态电池产能的建设，其中动力电池方面，首个固态电池已经成功在东风E70上装车。

又在积极扩大电池产量，加速绑定下游新能源车企客户，又将在江西新余高新技术产业开发区的年产5GWh新型锂电池项目建设规模提高到年10GWh，在重庆两江新区的年产10GWh新型锂电池科技产业园及先进电池研究院项目建设规模提高到年产20GWh。如果不知道这个数字大不大，可以参考宁德时代，去年宁德时代的电池产能是170.39GWh，2022年上半年的电池产能是125GWh。

还有比较有特色的是电池回收方面，作为进入工信部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合 利用行业规范条件》第二批名单，赣锋锂业的子公司循环科技已经具备2万吨磷酸铁锂电池和1.4万吨三元电池处理能力，镍钴锰综合回收率大于98%，回收氯化锂3700吨、锂收率大于90%。

我们之前说天齐锂业做垂直化业务，赣锋锂业也是这个模式，但是做得更深，涉及的业务也比较多，赣锋锂业这么多年发展的这些业务想必也不会很简单，尤其是涉及到专业性的业务，大家可能也会看不懂，梳理起来是要花些耐心的。总得来说，就是先后完成了电池级碳酸锂与氢氧化锂的研发，并将产业链从锂化合物、金属锂加工逐步向上游延伸至锂矿开采，向下游拓展至电池的生产制造与回收。除了上面我们提到的生产电池、做电池回收，赣锋锂业开始朝着新能源汽车下游进发的力度很大。

上游买矿，做资源储备

由于全球73%的锂资源分布在北美洲和南美洲，我国储量仅占全球的7.1%，其中绝大部分位于四川、青海和西藏，以盐湖为主，而盐湖提锂的技术与工艺较为复杂，难度较大，这决定了我国龙头锂企的资源储备也主要来自于国外市场。

在锂辉石方面，赣锋投资了澳大利亚MountMarion锂辉石项目、澳大利亚Pilgangoora锂辉石项目持股、爱尔兰Avalonia锂辉石项目和宁都河源锂辉石项目，

Pilgangoora钽锂矿项目的锂资源总量为约合871万吨LCE，平均含锂量为1.14%，目前该项目由Pilbara全资持有。赣锋锂业持有Pilbara6.16%的股权。Avalonia是位于爱尔兰的锂辉石矿山，但处于勘探初期，尚无法估计其锂资源储量。宁都河源矿山位于江西省赣州市宁都县，由公司自行运营及开采，宁都河源矿的锂资源量为约合10万吨LCE，平均氧化锂含量1.03%。总的来说，这部分控制的资源量合计能生产900多万吨碳酸锂。

在盐湖资源方面，赣锋投资了阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖项目、阿根廷Mariana锂盐湖项目和青海海西良锂盐湖项目，赣锋锂业直接持有Cauchari-Olaroz项目46.67%股权，并享有该项目的控制权。Cauchari-Olaroz项目的锂资源总量为约合2,458万吨LCE，是目前全球最大的盐湖提锂项目之一，目前项目规划一期年产4万吨碳酸锂，二期不低于2万吨LCE。公司订立了包销协议，获得Cauchari-Olaroz规划年产4万吨电池级碳酸锂中76%的产品包销权，包销指的就是独家经销。Mariana锂盐湖项目已实现100%持有。盐湖的锂资源储量合计能生产3000多万吨碳酸锂。

锂黏土资源方面布局墨西哥Sonora锂黏土项目，权益储量折算合计882万吨碳酸锂，这个体量在锂黏土提锂里面算是比较大的了。不过黏土提锂如今不是主流，好处是既能够像锂矿提锂那样节省时间，又能够像卤水提锂那样节约成本。

为了保障资源安全，近年来赣锋还在加大对国内锂资源项目的投入，此前在内蒙、青海已拥有锂云母矿及盐湖资源，今年上半年通过新余赣锋矿业获取上饶松树岗钽铌矿项目62%股权，加码锂云母布局，新增权益储量近100万吨。

这里多说一点，锂资源上游的话主要是分为锂矿、盐湖和黏土，锂矿对应的是锂辉石、盐湖对应的是卤水。

在锂矿资源储存量上，赣锋锂业是妥妥的牛，盛新锂能、盐湖股份、融捷股份、永兴材料等等都不是赣锋的对手，资源的自给率和成本的差异，是制约其他锂业巨头们盈利能力的最大障碍。

下游投产电池，做终端开发

之前赣锋锂业将把发展重点集中在抢矿与锂化合物的研发与制造领域，赣锋锂业在终端的电池环节并没有进行过多的投入，于是2022年9月份，广汽埃安宣布完成A轮融资。11月份，岚图汽车宣布完成A轮融资。在这两家新能源整车企业公布的融资参投方名单中，都有赣锋锂业的身影。尤其是投岚图汽车也是有渊源的，21年7月份，赣锋锂业与机构投资者对旗下赣锋锂电进行增资时，信之风投资作为东风子公司对赣锋锂电增资1亿元。22年1月，赣锋锂业与东风公司合作开发的首批50辆东风—赣锋高比能固态电池车已经完成交付。6月，赣锋锂业在互动平台表示，其第一代固态电池在东风E70上实测续航超过400公里。

赣锋锂业的规划是在有矿产资源的时候买矿产，在不好买矿产的时候把已有的资源陆续开出来，不在高价的时候增加资源。在已有资源的优势下打入市场、占领市场。赣锋锂业部分业务的产能利用率非常高，去年碳酸锂的有效产能是2.8万吨/年，氢氧化锂的有效产能是7万吨/年。赣锋锂业的金属锂产能是2150吨/年，且产能利用率达到了96.92%。

若是锂价持续保持高位，锂企的未来，自然取决于产能和资源的多与少，锂是有色金属，和铁、铜等资源品以及猪肉等农产品一样，同样属于强周期行业，价格暴涨会导致供应大幅增长，最终供需逆转，价格暴跌，锂企的业绩也会随之大幅下降。若是锂价走弱，那么下游生产电池、电池回收等产业就该凸显优势了。

未来

我们应该还记得锂价的上一轮上行周期是在2015年下半年开始，价格为5万/吨，至2017年底时，已经提高至18万/吨，然后进入下行期，等到2020年6月时候，锂价最低跌到了4万元每吨，过程中的上涨和跌幅非常大。

锂价格步入高点时行业龙头们赚得盆满钵满，低点时又让很多人望而生畏。现在会不会再次重蹈覆辙？这回未必会出现这么大的波动，毕竟锂资源下游需求已经发生了很大的变化。

一个是新能源车渗透率最近几年快速增长。今年新能源汽车的产量与销量、出口都很多，上文我们提到过一些具体数据。载用一组数据来看看情况，2017年，全球碳酸锂需求量只有22万吨左右，而去年用于锂电池的锂产品需求量折合碳酸锂当量已经增长近一倍至41.73万吨。未来还会提高。而且锂资源的应用也不止汽车，还有储能，随着光伏和风电的大面积推广，储能对锂的需求未来几年也会呈现爆发性增长态势。

今后在新的供求关系之下，锂价供给可能还会因为价格上涨而有所提高，不过在锂的需求也会出现持续高速增长的态势，或许不会像上一波周期那样出现大幅上下波动。

也就是说，锂电池的上涨背后是有非常强硬的逻辑做支撑——新能源汽车、充电桩、光伏等几乎所有的新能源设备都用的上锂电池，都必须使用锂电池，现在也有厂商在研究钠电池，到大规模使用钠电池还很早。现在还是锂电池为主。

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