苏州珂玛材料科技股份有限公司（简称“珂玛科技”），是春节前最后一批顺利过会的企业之一，意味着IPO进入倒计时，主承销商为中信证券，志在冲刺创业板。

根据计划，珂玛科技将发行约1.2亿股，募资9亿元，3.5亿元用于先进材料生产基地项目，1.2亿元用于泛半导体核心零部件加工制造项目，2.8亿元用于研发中心建设项目，1.5亿元用于补充流动资金。

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根据测算，珂玛科技发行价大约为7.5元/股。发行完成后，珂玛科技总股本将增加至4.8亿股，总市值大约为36亿元。

2019-2022年上半年，珂玛科技营业收分别为1.76亿元、2.54亿元、3.45亿元和2.24亿元，归母净利润分别为1257.63万元、4568.86万元、6708.88万元和4490.82万元。

若以完整年份的2021年财务数据作为参考，则36亿元发行市值对应6700万元净利润，其发行市盈率大约为54倍。

和万得“电子元件”板块200多家上市公司相比，行业市盈率（TTM）平均值大约为30倍，中值为31倍，珂玛科技估值大约比行业平均值高大约80%。

珂玛科技的可比公司主要是中瓷电子、富创精密和富乐德，截至1月29日，各自市盈率为145倍、112倍和69倍，平均市盈率约109倍，珂玛科技发行市盈率54倍与之相比，大约还有一倍左右上涨的想象空间。

公司主营先进陶瓷材料零部件的研发、制造、销售、服务以及泛半导体设备表面处理服务，目前拥有由氧化铝、氧化锆、氮化铝、碳化硅和氧化钇5大类材料组成的先进陶瓷基础材料体系。

根据弗若斯特沙利文数据，2021年珂玛科技占中国大陆国产半导体设备的先进结构陶瓷采购总规模约14%，占中国大陆国产半导体设备的大陆本土先进结构陶瓷供应商供应总规模的约72%，也是国家级专精特新“小巨人”企业。

公司已成为主流国产半导体设备厂商包括北方华创、中微公司、拓荆科技、上海微电子和芯源微等的主要核心陶瓷零部件供应商，而在国际市场领域，公司目前是国际头部半导体设备厂商“A公司”在中国少数的先进结构陶瓷供应商之一。

报告期内，珂玛科技销售先进陶瓷材料零部件所取得主营业务收入分别为0.99亿元、1.2亿元、2.07亿元和1.64亿元，分别占比56.9%、47.5%、60.3%和73.4%。公司陶瓷材料占比超过七成，或许存在对单一业务营收依赖过高的风险。

公司对前五大客户实现主营业务收入分别为1.01亿元、1.76亿元、2.19亿元和1.33亿元，占当期主营业务收入的比重分别为57.9%、69.8%、63.8%和59.4%，集中度较高。

第一大客户营收占比在报告期内没有超过50%，且有下降趋势。2019年和2020年，第一大客户是京东方，占比在30%左右，此后第一大客户被北方华创取代，营收占比也降至20%以下。

报告期内，珂玛科技主营业务毛利率分别为45.5%、40%、43%和43.8%，自2020年后便呈上升趋势，并显著高于同行业可比公司均值。以2021年度为例，珂玛科技主营毛利率比同行公司高出大约11个百分点。

需要注意的是，珂玛科技经营活动现金流量净额却逐年下降，并于2022年上半年从流入转流出，报告期内分别为3459万元、4298万元、198万元和-915万元，和归母净利润1258万元、4569万元、6709万元和4491万元相比，尤其是2021年和2022年上半年，出现较为严重的背离情况。

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为5828万元、7550元、1.23亿元和1.58亿元，占总资产比例分别为24.3%、27.2%、15.9%和19.3%。这都不免让市场对该公司利润的“含金量”有所疑问。

刘先兵直接持有珂玛科技股比为53.37%，并通过苏州博盈、苏州博璨、苏州博谊控制公司6.67%的股份，合计控制公司股份的比例为60%以上，为控股股东与实际控制人。

另一个自然人胡文，持股比例高达20.13%，是公司仅有持股5%的两个股东之一。

2021年10月，珂玛科技引进外部投资3.14亿元，其中装备产投、中金佳泰和中小企业基金各以8000万元、3000万元和3000万元入股。

至招股书披露时，装备产投持有股份1196万股，按照发行价7.5元测算，持股市值大约为9000万元，和持股成本8000万元相比，账面收益大约1000万元，或收益率为12.5%，一年多时间收益率不算高。

而就在2021年11月，实控人刘先兵多次转让股份，累计金额数千万元，提前落袋为安。

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