文：权衡财经研究员 钱芬芳

编：许辉

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上海沥高科技股份有限公司（简称：沥高股份）拟在创业板上市，保荐机构为国金证券。公司首次公开发行股份不超过2,167万股（不考虑超额配售选择权），占发行后总股本比例不低于25%。拟投入募集资金5.45亿元用于航空航天用真空袋工艺材料生产项目、碳纤维复合材料中心建设项目、研发中心建设项目和补充营运资金。

沥高股份2021年营收下滑，2022年1-6月未达预期，毛利率走势背离；2021年员工总数不升反降，研发费用率下滑，销售费用率远超同行；客户集中度较高，下游客户议价能力较强，应收和存货双高；产能利用率波动下降，子公司曾受罚。

夫妻持股超九成，实控人委托贷款方式提供借款

公司前身沥高有限成立于1999年4月29日，由胡仲杰、蔡利东出资设立，法定代表人胡仲杰。公司设立时注册资本为60万元人民币，胡仲截、蔡利东各持股50%。2016年6月2日，公司整体变更设立为股份有限公司。

沥高股份的控股股东、实际控制人为胡仲杰、岑婵芳。胡仲杰与岑婵芳系夫妻关系，截至招股说明书签署日，胡仲杰担任公司董事长、总经理，直接持股56.0552%；岑婵芳担任公司董事、董事会秘书，直接持股37.3702%，合计直接持有公司93.4254%的股份。本次发行前和发行后，实际控制人均处于绝对控制地位。实际控制人担任着公司主要管理职务，是公司的重要决策者和控制者。胡仲杰70年生，高中学历，拥有美国永居权，1999年创建沥高有限前，履历不清。

持有公司3.1826%股份的股东沥高投资的股东主要为实际控制人的亲属；持有公司3.3920%股份的股东上海沥钧为公司员工持股平台，合伙人主要由沥高股份员工组成。上海沥钧的名单中，蔡利东作为宁波沥高生产车间主任持股1.1612%。

2012年3月，员工持股平台沥高投资以2.5元/注册资本的价格增资公司。同次增资中，胡仲杰、岑婵芳的增资价格为1元/注册资本。本次增资完成后沥高投资持有公司8%的股份。2020年12月，为实施股权激励计划，上海沥钧受让沥高投资持有的2,204,801股股份，转让价格为3.06元/股。本次增资完成后沥高投资持有公司3.1826%的股份。

值得注意的是，报告期内，实际控制人岑婵芳通过委托贷款方式向公司提供借款。集中在2018年和2019年，数额维持在4000万元－6000万元间。2019年和2020年，公司现金分红金额分别为942.50万元和1527.50万元。

2021年营收下滑，2022年1-6月未达预期，毛利率走势背离

沥高股份为高分子材料制品供应商之一，主要从事新材料应用与研发、生产销售及服务。公司的主要产品包括真空辅助材料和复合材料制品，同时亦进行少量先进复合材料代理销售。公司产品广泛应用于清洁能源（以风电为代表）、航空航天、交通出行、体育竞技等行业，并远销美国、加拿大、法国、西班牙、日本、印度、巴西等多国和地区。

2019年-2022年1-6月，沥高股份的营业收入分别为2.447亿元、3.117亿元、3.024亿元和1.284亿元，净利润分别为2706.92万元、5436.68万元、5738.11万元和1545.46万元。2021年公司的营收下降，到了2022年上半年公司业绩受疫情影响下滑且未达到预期，短期内存在业绩下滑的风险。

真空辅助材料和复合材料制品系公司自行研发和生产，为公司现阶段的主要产品。2019年-2022年1-6月，其销售收入占公司主营业务收入的比例分别为96.82%、98.43%、96.87%和95.44%。其中，脱模布和真空袋薄膜是构建真空系统的主要材料，因此亦是公司销售的主要真空辅助材料产品，其销售额占公司真空辅助材料销售额的比例分别为72.23%、74.82%、70.33%和65.85%。

2019年-2022年1-6月，公司外销收入占同期主营业务收入的比例分别为43.28%、36.57%、33.42%和33.19%，对应的运费及出口杂费金额分别为246.85万元、450.28万元、468.14万元和193.97万元，占公司境外收入的比例分别为2.41%、4.02%、4.70%和4.64%，总体呈上升趋势；占利润总额的比例分别为7.49%、6.84%、7.10%和10.83%。

根据中国复合材料学会测算的市场规模，2020年公司所销售的真空辅助材料占全球市场总体规模的比例约4%，占中国真空辅助材料市场总体规模的比例约19%，2021年公司所销售的真空辅助材料占全球市场总体规模的比例约4%，占中国真空辅助材料市场总体规模的比例约18%。

沥高股份产品的下游市场主要是风电及航空航天行业，风电行业装机量及航空航天领域的产品和资金预算规划与公司的产品销售息息相关。报告期内，公司的营业收入主要来源于风电行业。2019年-2022年1-6月，公司向风电行业销售产品的收入分别为1.837亿元、2.585亿元、2.067亿元和9,087.75万元，占公司主营业务收入的比例分别为77.46%、84.41%、69.35%和72.17%；其中，公司向中国境内风电行业销售产品的收入分别为8,108.45万元、1.465亿元、1.071亿元和4,908.38万元，占主营业务收入的比例分别为34.19%、47.84%、35.93%和38.98%。受风电行业需求波动影响，公司2021年源于风电行业的收入比2020年下滑了20.04%，其中源于中国境内的风电行业收入降幅达26.91%。

复合材料的主要应用市场为风电、航空航天等领域，市场主体主要为大型跨国企业集团、央企国企等大型企业集团，具有较强的市场议价的能力。真空辅助材料的供应商相对而言规模均较小，面对下游客户的议价能力相对较弱。2022年1-6月航空航天业务收入年化金额出现下滑，主要是受复合材料制品业务收入下滑的影响，以及因产品价格和应收账款的协商导致对光启技术产品供应暂停。

2019年-2022年1-6月，沥高股份总体毛利率分别为34.27%、37.42%、39.08%和33.34%，公司主营业务毛利率分别为34.42%、37.29%、38.95%和33.58%。其中，公司剔除物流成本后的产品毛利率分别为34.42%、41.09%、42.78%和37.61%。报告期内，公司源于航空航天和创新工业市场的业务毛利率总体高于风电市场。

可比同行中，2019年-2021年，康达新材、宏德股份整体毛利率一路下滑，特别是2021年公司的整体毛利率走势与可比同行均值走势相反。

2021年员工总数不升反降，研发费用率下滑，销售费用率远超同行

报告期内沥高股份存在部分员工未缴纳社保、公积金的情形，2021年末，公司员工人数由309人减至259人。报告期其公司员工总数分别为245人、299人、242人和298人。

经测算，公司需补缴的社会保险及住房公积金总额分别为170.89万元、254.34万元、186.45万元和71.85万元，占当期利润总额的比例分别为5.19%、3.86%、2.83%和4.01%，若被相关主管机构要求补缴、追缴，则公司经营业绩将受到一定不利影响。

截至2022年6月30日，沥高股份公司专职研发人员31名，占员工总数的比例为9.81%。公司的核心技术人员为胡仲杰、胡潇、刘杰。目前，公司共拥有各项授权专利92项，其中发明专利9项，实用新型专利83项。

2019年-2022年1-6月，公司研发费用分别为1,019.35万元、1,368.23万元、1,195.39万元和485.38万元，占营业收入的比例分别为4.17%、4.39%、3.95%和3.78%，研发费用率一路下滑。

报告期各期，公司销售费用合计分别为2,307.12万元、1,417.49万元、1,390.22万元和647.21万元，占营业收入的比例分别为9.43%、4.55%、4.60%和5.04%，远高于可比同行均值2.06%、1.23%、1.18%和0.93%。

客户集中度较高，下游客户议价能力较强，应收和存货双高

2019年-2022年1-6月，公司对前五名客户的销售金额分别为1.419亿元、1.886亿元、1.586亿元和7,266.71万元，占主营业务收入的比例分别为59.82%、61.58%、53.22%和57.71%，客户集中度较高。公司的主要客户集中于风电和航空航天领域，行业本身均呈现相对集中的市场竞争格局，因此公司的客户集中度较高，主要系业内领先的风电叶片制造及国有大型航空航天企业集团。大型跨国企业集团、央企国企等大型企业集团，具有较强的市场议价的能力。真空辅助材料的供应商相对而言规模均较小，面对下游客户的议价能力相对较弱。

2019年-2022年1-6月，沥高股份向前五名供应商合计采购金额占采购总额比例分别为52.79%、43.23%、36.79%和41.40%。公司直接材料占主营业务成本中产品成本的比例分别为71.41%、73.13%、74.39%和76.72%。公司产品的主要原材料系尼龙、涤纶、聚乙烯、丁基橡胶及其助剂、碳纤维、玻璃纤维等化工产品，其价格受国际原油价格、市场供需、技术普及程度等因素影响。行业主要原材料之一是尼龙66工业丝，其上游关键原材料己二腈的生产技术仍掌握在欧美少数发达国家手中，因此行业参与者需要对供应链进行高效管理。

2019年末-2022年6月末，沥高股份应收票据及应收账款的账面价值合计分别为9,715.52万元、1.266亿元、1.198亿元和1.315亿元，占期末资产总额的比例分别为32.48%、35.95%、28.70%和27.49%。公司存货账面价值分别为6,867.68万元、6,699.66万元、7,404.08万元和9,992.50万元，占期末资产总额的比例分别为22.96%、19.02%、17.73%和20.89%。

从沥高股份的现金流量上看，公司处于长期的现金紧缺状况，报告期其现金及现金等价物净增加额分别为379.91万元、-276.90万元、998.87万元和864.91万元。

产能利用率波动下降，子公司曾受罚

沥高股份拟投资建设航空航天用真空袋工艺材料生产项目，新增年产500万平米航空航天用真空袋薄膜、240万平米航空航天用透气毡、600万平米航空航天用脱模布、1,200万米航空航天用密封胶带以及300万平米航空航天用分隔薄膜。

碳纤维复合材料中心建设项目，扩大常规热压罐成型碳纤维、玻璃纤维飞机零部件的生产规模达到1,000套，新增一条模压工艺生产线，生产能力500件/年，新增一条RTM工艺生产线，生产能力500件/年，新增一条飞机部件装配产线，年装配能力1,000套。

值得注意的是，2021年，公司主要产品脱模布、真空袋薄膜、密封胶带、导流网的产能利用率均大幅下降，产能利用率分别为75.22%、76.37%、53.40%和67.95%。

2022年4月21日，公司的全资子公司宁波沥高因存在“未将危险化学品（氢氧化钠）存放在专用库中”、“储存危险化学品未采取可靠的安全措施。存放丙酮的备货库内安装的监控设备为非防爆电器”和“未建立安全风险分级管控制度”三项事项受到宁波杭州湾新区应急管理局合计11万元的行政处罚。

2020年5月28日，慈溪海关出具甬慈关缉违字〔2020〕0004号慈溪海关行政处罚决定书，2018年至2019年8月期间，因宁波沥高向海关申报进口的5票货物存在漏报海运费、提货费等相关费用，根据有关规定，慈溪海关向宁波沥高罚款人民币2,000元。

2017年5月，子公司宁波沥高曾因与前员工洪智文（在上班期间被机器毁损左手被认定为工伤）的劳动争议成为被执行人。2016年其还与刘建中起过劳动争议后主动撤诉。

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