本文来源：时代周报 作者：霍东阳

近日，有媒体爆出，受困于公司内斗的克莉丝汀已经陷入停工、断供的泥潭，而另一家糕点龙头元祖股份（603886.SH）去年业绩也出现了下降。

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3月27日晚，元祖股份公布了2022年年度报告。报告期内，元祖食品共实现营业收入25.87亿元，同比增长0.11%；归属于上市公司股东的净利润2.66亿元，同比下降21.62%。元祖股份的盈利远低于此前分析师普遍预计元祖股份3.61亿的净盈利。

资料来源：元祖股份2022年年报

中泰证券分析师范劲松提到，元祖股份的业绩季节波动性十分明显，中秋为传统旺季，收入增速通常会发生在第二三季度，利润释放则在第三季度。

图片来源：中泰证券研报截图

在2022年财报中，元祖股份的季节性仍旧十分明显。公司在第一到第四季度的收入分别是4.36亿、6.11亿、10.81亿和4.60亿，利润分别是-0.20亿、0.82亿、2.36亿和-0.32亿。

资料来源：元祖股份2022年年报

元祖股份的季节性很大程度上与旗下的产品结构密切相关。自1981年创立以来，元祖股份一直定位“精致礼品名家”，主打节庆。元祖股份招股书曾披露，自2013年以来，公司月饼类产品实现的销售收入在当年营业收入中的占比均超过了30%，而在元祖股份旗下的相关产品最为出名的就是其在中秋节前后售卖的雪月饼。来自元祖股份主力市场江苏的小钱向时代周报记者表示，想到元祖就会想到雪月饼，“小的时候过中秋节最期待的就是家里会买雪月饼”。

元祖食品上海长寿路店 时代周报记者/摄

而面向春节，元祖股份旗下则有黏年糕、奶黄铜钱等单品，以及招财进宝、财源广进等礼盒，踏青季则有艾草大福、大福多多踏青福袋等，去年端午节，元祖股份的拳头产品则为藤椒牛肉粽、紫米八宝粽、雪龙粽、雪冰粽等。

2022年，元祖股份在中西糕点礼盒的业务上录得最高的营收为13.80亿。此外，元祖股份的业务也包含蛋糕、水果以及其他，分别录得10.42亿、913.11万和6179.40万。

资料来源：元祖股份2022年年报

有投资者表示，虽然元祖股份毛利率比不上茅台，但元祖股份是食品类中毛利率最高的股票之一，完全配得上“食茅”的称号。元祖股份自2016年上市以来一直保持着极高的毛利率，自有公开数据以来元祖股份的毛利率一直稳定在61%以上，远高于同类可比品牌。2021年，元祖股份的毛利率为62.12%，而作为参考同样以月饼为拳头产品的广州酒家（603043.SH）同期的毛利率仅为37.2%。值得注意的是，2022年元祖股份的毛利率首次跌落61%，仅录得60.14%，同比减3.19%，净利率为10.3%，同比减少了21.7个百分点。

资料来源：财报派

3月28日，时代周报记者致电元祖股份证券事务部，其相关负责人表示毛利率降低的原因主要是原材料价格的增长。

就具体的业务而言，元祖股份的蛋糕毛利率最高达到了72.56%，其次，中西糕点礼盒为50.91%，水果和其他的毛利率则分别为31.85%和8.99%。但相较于上一年，元祖股份2022年旗下的各项业务的毛利率都有不同程度的下降，其中蛋糕的毛利率下降最高为6.28%，中西糕点礼盒下降最少为0.60%，而水果和其他的毛利率分别下降了5.52%和5.87%。

不过，元祖股份的烘焙生意确实越来越难做了。

来自上海的小忻向时代周报记者表示，现在竞争品牌太多了，元祖股份也没有特别的亮点或者必须要买的品类。“早期雪月饼还可能比较特别，现在可以替代的产品太多了。”

此外，元祖股份主打烘焙礼品，消费场景主要为送礼，公司购买礼品作为节假日福利赠予员工也是元祖的主要业务。而在零售渠道，元祖的高价格更是让消费者们望而却步，以目前元祖在售的青团为例，艾草大福单个的价格可以达到15元/个，而在盒马平台上，杏花楼的青团可以用15.9元买到4只，“虽然有点贵，但是元祖的青团特别好吃”， 元祖门店的员工称。“但这种价格谁没有券会去买呢？”，小忻向时代周报记者表示。

资料来源：元祖小程序

根据艾媒数据中心的预测，中国烘焙食品行业的市场规模还在持续扩张，到2025年有望达到3518亿元。

资料来源：艾媒数据

但烘焙行业似乎并不好做。在餐饮分析师、凌雁咨询首席咨询师林岳看来，元祖股份增收不增利的问题其实已经持续了一段时间了，一方面原材料价格、线下运营成本的增加是主要原因，另一方面网红点心的崛起，使得竞争对手越来越多，赛道越来越拥挤。曾经的“烘焙第一股”克莉丝汀（01210.HK）连亏9年，3月10日发布公告称“尽管集团积极调整生产及销售策略，应对不利影响，但仍然不足以应付各种付款”，这将早期烘焙上市品牌的困境再次暴露在大众面前。林岳向时代周报记者表示，元祖股份同样正在面临品牌老化，产品竞争力低下的问题。

3月28日，元祖股份的股价最高冲到22.42元，最终以下跌2.25%报收21.77元，公司市值降至约52亿元。

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