Z链研究员｜许佳维 编辑｜LZ

中国第一市值、白酒龙头公司贵州茅台，它2021年核心价值发生了什么变化？

一、成长性是否保持？

2021年贵州茅台营业收入1094.6亿元，较2020年增长11.7%，连续6年两位数增长；净利润524.6亿元，同比增长12.3%，是近5年最低增长速度。10年以来，收入和净利润年复合增长率15.26%、14.81%。

毛利率91.54%是近五年最高值，比2020年91.41%上涨0.13个百分点；净利率52.47%是近五年最高值，比2020年52.18%上涨0.29个百分点；净资产收益率29.9%是近5年最低值，2018年最高34.46%。

2021年10股派发现金红利216.75元，现金分红比例51.9%，与2019、2020现金分红比例51.9%持平。

二、2021年有哪些重要事项？

1. 2020年与2021年战略之变，从“聚主业、调结构、强配套、构生态”到“双翻番、双巩固、双打造”，从筑牢“质量、安全、环保”三条生命线到筑牢“生态和安全”两条生命线

2020年度报告提出的发展战略是：“十四五”规划期间，公司将立足新发展阶段、贯彻新发展理念、融入新发展格局，坚持稳中求进工作总基调，以高质量发展统揽全局，以聚主业、调结构、强配套、构生态为发展思路， 筑牢“质量、安全、环保”三条生命线，推进品质茅台、绿色茅台、活力茅台、文化茅台和阳光茅台建设，巩固茅台酒世界蒸馏酒第一品牌地位，推动茅台高质量发展、大踏步前进。

2021年度报告提出的发展战略是：将以高质量发展统揽全局，紧紧围绕集团公司“双翻番、双巩固、双打造”发展目标，坚定不移走好“五线发展道路”，坚守质量是生命之魂，筑牢生态和安全两条生命线，聚焦主业，深入践行“五合营销”，谋势而定，乘势而上，聚势而强，不断提升产品品质、品牌价值、营销能力、文化含量、管理效率，推动公司高质量发展、大踏步前进。

2. 2021年董事长更替，丁雄军接替2020年到任的高卫军，这是贵州茅台2018年5月以来第三次更换最高管理层

2021年9月贵州省能源局党组书记、局长丁雄军接任贵州茅台董事长，这是继上市以来季克良、袁仁国、李保芳、高卫东后的第五任董事长，也是2018年5月以来第三次更换董事长。高卫东2020年3月从贵州省交通厅长任上来茅台履职，18个月后去职茅台最高管理岗位，履职地是贵州省煤田地质局局长。

与高卫东晚一个月去职的是副总经理、财务总监、董事会秘书刘刚。他2019年7月出现在茅台核心管理层上，先是副总经理和财务总监，2020年初又兼了董事会秘书。刘刚长期在银行系统工作，曾是中国建设银行安顺分行行长，贵州银行计划财务部总经理、财务字管理部总经理、资金计划部总经理及行长助理。

在高卫东去职前9个月，上海证券交易所决定对高卫东监管关注。原因是他在“2020年度贵州茅台酱香系列酒全国经销商联谊会”上公开透露了这一年的业绩情况。

丁雄军接任后，发展目标确定为“双翻番、双巩固、双打造”和“五线发展道路”。

3.略额完成10.5%增长目标1.2个百分点，2022年确定增长目标15%

2021年1094.6亿元增长11.7%，利润524.6亿元增长12.30%，略微超额完成2021年初确定的10.50%增长计划。

2022年确定增长目标15%。这个指标相当于2019年的15.10%增长率，高于2020年和2021年，低于2016、2017和2018年。

4. 2021年对子公司管控模式进行调整和优化，这在之前没有重点表述的内容

2021年对分、子公司管控模式调整优化为：由模式建立时的“以管为主”转变为“管放结合”，通过建立授权放权工作机制，激发子公司发展活力；在原有治理管控和职能管控条线的基础上，增加了法律事务管控条线，更加强调“依法治企”的重要性；对管控办公室及相应条线责任进行了进一步优化，更加突出管控办公室的统筹协调和管控责任单位的条线管控职责。

加强公司对子公司的管理和规范其议事机构及议事程序，公司不定期召开制度评审会，前置评审子公司《章程》 及“三会”议事规则，对其《章程》及“三会”议事规则的整体框架、职责职权及具体的议事范围进行研究、讨论。

5.改造与扩张，这是茅台增量之策

投资不超4.6亿元，实施“十三五”中华片区酒库续建工程建设项目，项目规划建设酒库15栋，设计总储酒能力1.84万吨。

投资不超22370万元，实施“智慧茅台”建设一期一批项目。

投资不超过3342万元实施和义兴酒业分公司201厂大地片区清污分流管网升级改造工程。

投资约4586.29万元实施和义兴酒业分公司二合污水处理厂工艺提升改造项目。

投资约3000万元实施公司配电房相关设施维修改造。

为满足公司产品包装、仓储、物流需要，投资78.33亿元实施包装物流园项目一期工程。

6.全力推动打造世界级酱香型白酒产业基地核心区，融入贵州“国家生态文明试验区”建设发展大局

主动融入贵州“国家生态文明试验区”建设发展大局，以最大的力度，开展赤水河生态保护，推进生态建设。

从2014年起，公司计划十年累计出资5亿元，专项用于赤水河流域生态环境保护。此外，规划茅台酒中长期生态环境保护的缓冲区和禁建区，计划对赤水河西岸荒坡进行绿化修复。同时，全力推动区域生态环境保护立法，将“水、空气、土壤、微生物、文化遗产、 规划建设”等领域作为重点立法保护对象，更好地保护不可复制的生态环境。

7.直销渠道加速推进，经销商数量调整，优化营销布局

2021年，产品通过直销和批发代理渠道进行销售，国内经销商数量2089个，新增加63个，减少20个，国外经销商数量没有发生变化。

2021年茅台直销渠道（自营）的销售额达到240.29亿元，同比增长81.5%；批发代理销售额为820.3亿元。

三、战略上、产业上有什么变化？

按照“高质量发展、大踏步前进”要求， 聚焦集团公司“双翻番、双巩固、双打造”目标，统筹抓好疫情防控、生产经营和改革发展各项工作，绘就“五线”发展的时代画卷，迈上高质强业的发展新路。

1.开展“对标世界一流企业管理提升行动”，健全完善法人治理，大力推进现代企业制度建设，提高依法治企水平，全方位提升企业治理能力。

2.推进“智慧茅台”建设，实施产供销协同、智慧安防等重点项目。

3.以高质量发展统揽全局，制定“十四五”发展规划，确定“五线”发展道路，明确“一基地一标杆”目标，全面开展顶层设计，构建企业治理新体系。

4.坚守“质量是生命之魂”，树牢新时代五匠质量观，构建“365 质量管理体系”，出台了《茅台集团关于推进生产高质量发展的实施意见》优化生产管理，包装物流园和习水同民坝等重大项目有序推进，安全环保管理迈上新台阶，茅台文体中心投入使用，高质强业基础夯得更实。

5.文化建设方面，聚焦茅台文化“人、文、物、艺、礼、节、和、史、器”九个方面系统梳理，全方位挖掘、提炼、建设、丰富茅台文化。

6.强化人才队伍建设，提出了“员工是最宝贵的财富，人才是第一资源”的观念和“五责”责任观；出台了“1+1+4”综合考核制度体系进行高质量考核 。

四、三张表怎么样、有什么变化？

资产负债表：

1. 2021年负债率22.81%，较2020年21.40%增加1.41%。

2. 2021年货币资金518.1亿元，较2020年360.91亿元增长43.55%，主要原因是商业银行存款的增加。

3. 2021年应交税费119.8亿元，较2020年89.2亿元增长32.31%。

4. 2021年短期借款、长期借款保持0借款记录。

5. 2021年应付账款20.1亿元，较2020年13.42亿元增长49.73%，主要是应付原材料款增加。

6. 2021年存货333.94亿元，较2020年288.69亿元增长15.68%，存货周转率为0.29次。

利润表：

1. 2021年毛利率91.54%，较2020年91.41%增加0.13%。

2. 2021年营业利润率68.29%，较2020年68%增加0.29%。

3. 2021年销售净利率52.47%，较2020年52.18%增加0.29%。

4. 2021年营业成本89.83亿元，较2020年81.54亿元增长10.17%。主要原因是销量增加、生产成本增加及产品结构变化。

5. 2021年销售费用27.37亿元，同比增加7.44%，主要是本期酱香系列酒广告及市场拓展费增加。管理费用增长24.45%，研发费用增长22.87%。

现金流量表：

1. 2021年经营活动产生的现金流量净额640.29亿元，比2020年516.69亿元增长23.92%，源于销售商品、提供劳务收到的现金增加。

2. 2021年投资活动产生的现金流量净额-55.62亿元，2020年为-18.05亿元，主要是由于本期购买大额存单支付的现金增加。

3. 2021年筹资活动产生的现金流量净额-26.56亿元，2020年为-24.13亿元，变动原因是分配现金股利增加。

五、产能、产品有什么变化？

2021年茅台设计产能为7.43万吨，实现产量8.47万吨，同比增长12.72%，总销售量6.64万吨，同比增长3.72%。

1. 2021年茅台酒产量5.65万吨，同比增长12.42%，销量3.63万吨，同比增长5.68%；系列酒产量为2.82万吨，同比增长13.33%，销量3.02万吨，同比增长1.46%。

2. 2021年茅台酒设计产能4.72万吨，产能利用率132%；系列酒设计产能3.166万吨，产能利用率为89%，由于系列酒的生产工艺特点，6400吨系列酒基酒设计产能在2121年11月投产，实际产能2022年释放。

3. 2018年投资83.84亿元“3万吨酱香系列酒技改工程及其配套设施项目”处于在建中，目前累计投资37.13亿元。

4.对比2019年上市17款新品，2020年上市9款越来越少，2021年茅台只推出8款新品，包括生肖酒牛茅、香溢五洲、咖啡金、童子牧牛、鸽画友谊、茅台辉煌70年、龙凤呈祥。

5.深挖茅台文化“九大系列”，包装物流园和习水同民坝等重大项目有序推进，安全环保管理迈上新台阶。

六、技术和能力有什么变化？

拥有独一无二的原产地域保护、不可复制的微生物菌落群、传承 千年的独特酿造工艺、长期贮存的优质基酒资源所组成的“四个核心势能”；拥有规模化的产品生产和配套能力，实力雄厚的管理、技术、营销团队以及精通制酒、制曲、勾兑、品评的 工匠队伍。

1. 2021年贵州茅台研发人员659人，占总员工总数2.2%；研发支出1.9亿元，同比增长43.94%，占营业收入比例0.18%。

2017年至2020年，研发人员数量1679人、551人、495人和513人，占总员工比例分别为6.99%、2.07%、1.83%和1.77%，研发人员占比逐年减少。

2. 国家企业技术中心2021年评价结果发布，1744家国家企业技术中心中，中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司等企业技术中心评价得分为50.7分，低于60分，排在第1672位，被评定为不合格，撤销其国家企业技术中心资格。

七、控制人有什么变化？

贵州省人民政府国有资产监督管理委员会为贵州茅台实际控制人，股份比例从2020年54%下降到2021年48.6%。

八、2022年或更远期有什么计划？

1. 2022年营业总收入较2021年增长15%左右。

2. 2022年完成基本建设投资69.69亿元。

3.加快推进3万吨酱香系列酒技改工程、中华片区15栋酒库等项目建设。

4.提升文化建设能级。聚焦茅台文化“人、文、物、艺、礼、节、和、史、器”九个方面 系统梳理，全方位挖掘、提炼、建设、丰富茅台文化。

5.策划举办国际酒文化高端活动，办好“端午祭麦”“茅台酒节”等传统文化活动，启动《中国酒文化大典》编纂工作，力争打造国家重点文化工程。

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来源：睿蓝财经

标签： 贵州茅台