一只来自环保行业的创业板新股罕见地打破了新股上市多破发的“魔咒”。

4月22日，清研环境（301288.SZ）首日上市，开盘大涨，盘中持续走高，大涨82.5%，触发临停。复牌后，股价仍大涨124.6%，触发二次临停。按照公司发行价19.09元/股、二次临停价格42.88元计算，股民中一签能够盈利11895元。

在A股环保板块长期表现较为疲弱、近期新股频现破发的背景下，清研环境究竟有怎样的本事，能够受到投资者的青睐？

营收增速达108%，资产负债率连年走低

清研环境是专注于快速生化污水处理技术研发和应用的高新技术企业，以建设领先的高端环保装备研发推广服务平台为目标，面向污水处理领域应用难题，向客户提供污水处理工艺包及相关服务。

公司成立于2014年7月，是深圳清华大学研究院孵化的企业，公司核心团队成员刘淑杰、陈福明等人曾在研究院从事生态环保及水处理领域的基础应用技术研究。

招股书显示，清研环境2018-2020年营收分别为7252万元、1.5亿元、1.82亿元；净利分别为3036万元、5990万元、6559万元，双双逐年增长。

公司2021年上半年营收为1.05亿元，净利为3525万元。

2019年，公司营收增长率高达108.19%，主要由于此前公司收入基数较小；2020年，公司营收增长率为20.81%，低于行业平均值27.60%，主要受区域开拓、下游投资放缓以及疫情等因素影响。

公司的主营业务是以RPIR（耦合沉淀矩形气升环流生物反应器）为核心的快速污水处理技术与装备的研发和应用，其中RPIR工艺包为主要收入来源，营收占比由2018年的70.9%上升至2021年上半年的95.37%。

报告期内，清研环境的主营业务毛利率较高，但近年来持续下降。2018年至2021年1-6月，公司的主营业务毛利率分别为65.24%、63.19%、60.95%和54.65%。报告期内，公司主营业务毛利率高于同行业可比公司思普润（IPO终止）、德林海（688069.SH）、三达膜（688101.SH），略低于金达莱（688057.SH）。

和同行业可比公司相比，清研环境规模较小，营收在同比公司中最低，净利润与思普润相近。

对于一家高新技术企业，研发显然是需要重视的因素。报告期内，公司研发费用分别为7252万元、1.51亿元、1.82亿元和1.05亿元，研发费用占比营收整体呈逐年降低趋势，分别为9.09%、4.85%、5.18%和5.51%。目前公司拥有技术研发人员20名，占公司总员工人数的比例为22.73%。

值得注意的是，清研环境的业绩增长对大客户深圳市当地水务系统的依赖性较为严重。

从大客户集中度来看，2018年-2020年，公司前五大客户销售金额占当期营业收入的比例为97.79%、82.06%和54.58%，虽略有下降，但在2021年上半年回升至88%。

2018-2020年，公司均获得了数个来自深圳市区级税务局的大订单，这些项目占当年营收比例分别为74%、67%和35%，且多数项目毛利率也远高于公司当年的整体毛利率。

此外，公司的业绩部分依赖税收优惠。2018年至2021年1-6月，公司税后优惠金额分别占当期利润总额的8.94%、10.8%、11.85%、11.76%，呈现上升趋势。

报告期各期末，公司应收账款账面价值占当期营业收入的比例分别为43.70%、39.95%、37.23%和46.51%，规模呈增长趋势。

不过，公司手头“余钱”不少，拿出了近2亿资金购买银行理财产品。2019年至2021年6月末，公司的交易性金融资产分别为5387.51万元、1.93亿元、1.88亿元。2021年上半年，交易性金融资产金额占流动资产的一半以上。

此外，其资产负债率也逐年下降，由2018年的59.16%下降至2021年上半年的12.68%。对此，公司解释称系通过股权融资引入了外部投资者。

核心工艺独创，“黑科技”博采众长

目前，我国环保水处理行业企业数量众多，行业集中度较低。

按业务类型，环保水处理企业可分为综合性水务企业、水环境治理解决方案提供商和水环境护理设备提供商等。其中，清研环境的主营业务以水处理装备/工艺包销售为主。

与同行业可比公司作比较，清研环境业务领域与金达莱最为相似。金达莱的分布治水模式适用于黑臭水体、农村污水治理等领域；德林海主要专注于蓝藻治理；而三达膜产品过半应用于工业料液分离领域，在维生素C、抗生素、氨基酸领域的工业料液分离项目占据近八成，而膜法水处理设备及环境工程（包括工业废水处理、市政污水处理等）2018年收入占比仅约20%。

从核心技术来看，清研环境的核心技术RPIR是针对有机污水处理相关问题研究出的集生化反应、沉淀出水一体的快速生化污水处理技术，属于活性污泥法众多工艺技术的一种。

金达莱核心技术为兼氧膜生物反应器技术(FMBR)及JDL重金属废水技术，和三达膜同属于活性污泥法类别。

活性污泥法发展时间长，工艺较为成熟，其中以厌氧缺氧好氧活性污泥法（A²O）和膜分离活性污泥法（MBR）为代表，为行业内许多企业所使用。

A²O主要依靠建设大型反应池及沉淀池，并配套辅助设备进行污水处理。A²O工艺优势在于长期应用、技术成熟，劣势则在于其主要设施为土建水池，占地面积较大、工程复杂、难以使用改造需求等。

MBR则主要利用膜材料进行过滤分离。MBR工艺优势在于环节较少、设备占地面积较少、控制精度高，劣势则在于膜组件投资、清洗及后续更换成本较高。

RPIR则是清研环境独有的专利技术，对两种主要工艺可谓“兼收并蓄”，兼具两种工艺的长处，改进了两种工艺的缺点。

相对于A²O工艺，RPIR拥有占地少、管理简单、运行成本低、出水水质优良等特点；相对于MBR工艺，拥有投资省、管理简单、运行成本低等特点。

此外，RPIR工艺包是定制化产品，能够根据项目实际、客户需求情况来配置模块数量，选择性集成辅助设备及材料，其组合较为灵活，能够满足不同设计规模项目的需求。

不过，目前RPIR技术推广时间较短，仍然处于起步推广期，比起其他成熟技术来说市场份额较低。

小结

截至4月22日收盘，清研环境涨幅扩大至100.05%，全天成交量1761.47万股，成交额5.32亿元，换手率74.90%。

目前，清研环境市盈率（TTM）为58.09，远高于可比公司金达莱（市盈率12.16）和三达膜（市盈率18.78）。

污水处理处于环保基建核心赛道，具备政策“红利”，且如金达莱、清研环境等公司属于轻资产模式，公司现金较为充裕。在A股环保板块普遍处于低估值的时期，对于科技属性强、业绩具有竞争力的上市公司值得后市长期关注。

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