Z链夸克团队研究员｜许佳维　编辑｜LＺ

在数据归拢后，这批400%-1000%的次高增长公司基本呈现了一个共同规律：周期性行业。一个口头禅说的就是它们：“三年不开张，开张管三年”。

同类者也各有不同且较大差异，这与积淀、资源禀赋、资本生态、客户、技术能力密切相关，虽赛道性红利形成普遍雨露，甚至有的问题业绩表现好于整体优势的头部公司，但深入对比差距显而易见，行至深处差距就会表现出来。

(资料图片)

夸克团队认为，我们基于的这个研究只是企业成长史上的一个阶段，是把这个阶段放大性观察和记录，不能成为一个结论性的投资指南，但我们随后会将这个阶段与历史因素、数据、能力连接起来，指出企业价值正在发生的变化及可能性方向。

我们同时会基于对事实和数据比较、研究，给出一份最佳组合，这个组合未来可能会调整和修正，这都是研究的必然过程。

本文为篇二，研究范围是2022年中期4-10倍成长企业。

细心的投资人数一数，或许就会对上面这张图表找到一些规律和共性，的确它有迹可循。

规律一：资源类特别是新能源资源公司较多归类于这一阵营：赣锋锂业、盛新锂能、中矿资源、江特电机、雅化集团、中润资源、科达制造、藏格矿业、永太科技。

规律二：传统制造业、食品饮料几乎被排除在400%-1000%范畴外，所以次高增长原因几乎产生于赛道红利。

规律三：非资源类成熟企业也被排除在外，反向证明的是次高增长公司多数都是存在一个明显特征：波动。

规律四：所有公司收入增长率都低于净利润增长率，这其中有两个原因：一，增长来自于价价上涨，内生性增长因素较小；二，来自于汇兑损益、政府处贴、资产处置、计提减少或冲加、投资权益收入、价格上涨等影响带来的净利率上涨。

竞技场上的矿资源公司

2022年上半年，赣锋锂业净利率增长412.02%，盛新锂能950.40%，中矿资源663.85%，江特钻机643.49%，雅化集团585.29%，中润资源492.28%，科达制造417.96%，藏格矿业438.01%，永太科技417.95%。

中矿资源市值从2020年40亿直接飚上469亿，3年涨了11倍。这家由刘新国、王平卫、吴志华、陈海舟、汪芳淼、魏云峰、欧学钢7个自然人控制的公司，实事上已从早期地勘业务通过数次并购变成了世界唯二的两座可规模化开采铯榴石矿山Tanco 和 Bikita，掌握全球80%以上铯铷资源，同时是全球甲酸铯唯一生产商和供应商。

它2022年上半年营业收入34.12亿元，同比增长290.23%；净利润13.23亿元增长663.85%。这比它2021年净利润5.58亿元还高出137.09%。2018-2021年，收入年均复合增速28.91%，归母净利润年均复合增速49.74%。

这个高增长主要来原于2018、2019年收购东鹏新材和Cabot特殊流体事业部，2018年公司铯铷盐、锂盐营收占比仅为10%和16%，2021年已经快速提升至33.89和39.33%。

中矿资源由铯盐、锂盐两个业务构成。铯产业链已形成“矿山开采+产品加工+销售服务+资源回收”全流程产业链经营模式。拥有世界主要高品质铯资源加拿大Tanco矿山和津巴布韦 Bikita矿山、，全球两大生产基地加拿大温尼伯、中国江西省新余市，甲酸铯回收基地英国阿伯丁、挪威卑尔根。

公司甲酸铯业务运营中心为中矿特殊流体有限公司，位于英国阿伯丁和挪威卑尔根，业务遍及欧洲、AMEA（亚洲、中东和非洲）和北美地区，这一块业务收入3.62亿元，毛利率63.60%。

新型进入的锂盐板块收入27.17亿元肩任了79.64%比例。所属的津巴布韦Bikita矿山现有70万吨年选矿能力，上半年生产了31806吨透锂长石精矿，公司另一个加拿大Tanco矿山现有12万吨年选矿能力。

这两个矿源成为中矿资源年产2.5万吨电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂、6000 吨电池级氟化锂的原材料，此外所属津巴布韦Bikita矿山2022年6月启动年120万吨改扩建工程和200万吨建设工程目。

由此形成化工级透锂长石精矿（Li2O 4.3%）产能扩至18万吨，及混合精矿（锂辉石、锂霞石，Li2O 4.3%）约6.7万吨；锂辉石精矿（Li2O 5.5%）约30万吨、锂云母精矿（Li2O 2.5%）9万吨、钽精矿0.03万吨。

在这些资源保障确立后，正扩建3.5万吨高纯锂盐项目，共6.1万吨锂盐产能。中矿资源紧随赣锋锂业、天齐锂业和盐湖股份三大龙头。

研究“江特电机”如看一部高山峡谷迭荡起伏的纪录片电影，这家公司名为“江西特种电机公司”2007年上市后，2008、2009年净利率-22.34%、-63.32%，2010、2011年增长257.49%、75.04%，2012、2013、2014、2015年又负-16.54%、20.40%、-31.89%、1.67%，2016、2017年又增长400.91%、42.58%，2018、2019年再负至-690.20%、-21.92%，2020、2021年再增至100.71%、2592.71%，及2022H1643.50%。

一般二、三年一个周期，从高山跌回峡谷，再从峡谷荡上高山，一个典型周期公司。如果把它从2008年至2022年上半年净利润加总，它的成绩单是-18.37亿元。

江特电机控制人界线并不清晰，总部所在地是锂云母主要集中的“亚洲锂都”江西宜春，公司在宜春地区现拥有锂瓷石矿狮子岭锂瓷石矿和新坊钽铌矿两处，采矿权和5处探矿权，正启动茜坑、牌楼、梅家的“探转采”，持有或控制的锂矿资源量1亿吨以上。

它的收入来自三块：矿采选21.49亿元占收入79.29%，电机5.22亿元占19.28%。为江特电机主要带来利润的是碳酸锂毛利率高达78.24%，反而传统业务电机只有22.55%毛利率。

赛道红利：从一个周期到另一个周期的利润机器

赛道红利是次高增长公司净利率突袭的首要因素，而这些公司多数周期到来前经历过漫长黑夜，资源公司行业景气始于2021年，2022年上半年到达高峰期。

“科达制造”原来是做陶瓷机械业务的公司，这家上市了20年的公司业绩一直非常稳定。2002-2006年在3500万元至4700万元间缓慢增长了5年，2007-2010年在9000万元-2.4亿元间再缓慢增长了4年，2013-2017年在3.7亿元-4.8亿元间再缓慢增长了5年，2018-2020年从亏损-5.89亿元到止血回升至1.19亿元、2.62亿元。

在碳酸锂价格从5万到28万元的2021年，科达制造净利润10.06亿元增长284.60%。2022年上半年12.19亿元，增长457.53%。在2022年初碳酸锂价格每吨50万元左右时，科达制造变了利润机器，2022年一季度比2021年四季度环比增长372.60%，2022年二季度环比增长453.53%。

2017年“科达制造”整合蓝科锂业少数股权持有蓝科锂业43.58%股权，成为第二股东。正是这笔投资，科达制造盈利跌入历史最低谷，甚至2018年-5.89亿元。

沉寂3年后，蓝科锂业在原有1万吨碳酸锂年产能基础上，2021年4月再形成2万吨产能。随即赶上周期，2021年两条生产线共实现碳酸锂产量约2.27万吨，销量1.92万吨，收入18.53亿元、净利润9.14亿元，公司就此确认投资收益4.44亿元。

此外，这家公司的子公司“科华石墨”引入战略合作伙伴贝特瑞增资入股，形成“5万吨/年锻后焦-4万吨/年石墨化-2万吨/年人造石墨-1000吨/年硅碳负极”一体化产能，以及子公司福建科华新增5万吨/年石墨化负极材料产能。虽然公司主业仍有陶瓷机械，但本质上已彻底被改变。

2022年上半年，蓝科锂业生产碳酸锂15253吨，销售碳酸锂产品15004吨，收入52.58亿元、净利润36.85亿元，对上市公司净利润带来16.06亿元正向影响。

在赛道红利汹涌的景气度下，优的、劣的公司并不能短时期辩出优劣，管理、成本、客户甚至都可以忽略，衡量的唯一天秤是“供给与产能”。

产能是一把双刃剑。短缺时，供扬需抑；过剩时，需扬供抑。这是夸克团队特别提醒的地方，对于科达制造、江特电机、盛新锂能、永太科技、藏格矿业，都要从这个角度去看问题和趋势。

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来源：蓝筹企业评论

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