研究员｜张江 编辑｜曹杰军

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一年多的下跌趋势未改，又迎“黑天鹅”……

9月13日，受美国鼓励本土生物技术研发和生产的《国家生物技术和生物制造计划》影响，药明康德（603259.SH）当日开盘后股价大幅下挫，随后大单直接封死跌停，不受涨跌幅限制的药明康德H股（2359.HK）更是达到了16.58%的惊人跌幅。

“这个法案对于以药明康德来说，就是一只新的‘黑天鹅’。”一位医药行业分析人士指出，“经历了一年多的跌跌不休，本已脆弱股价又迎来了当头一棒。”

数据显示，药明康德股价于2021年7月16日盘中摸上171.97元（文中股价均为前复权价）的历史新高，之后股价一路震荡向下，到目前已连续下跌5个季度。

伴随着药明康德股价连续下跌，市值缩水近3000亿元的同时，一边是高管等股东忙于减持套现；一边是巨额圈钱融资不停歇，高管拿着天价薪酬不手软。然而，留给股民的只有自选股里的一碗“大面”。

或许，这就是投资者调侃药明康德已变成“要命”康德的原因。

药明康德“转势”，频繁遭遇利空

作为CXO【1】的头部企业药明康德，简单来说就是医药外包服务商，为药企提供研发服务。由于只做中间的研发环节，不需要为最终的产品结果、销售效果负责，CXO又被看作为“卖水人”的角色。

目前，药明康德在中国临床前、临床外包市场以及中国小分子CDMO市场这三个细分市场，市场份额排名均为国内第一；在全球细胞和基因治疗CDMO这个细分市场，市场份额排名为全球第四。

数据显示，2015-2018年，药明康德在国内的业务收入占比，从17.16%提升到了25.43%，而其业绩也有了大幅的提升；2018年，头顶医药独角兽光环的药明康德，在上市后连续收出了15个涨停板，市值很快就突破了千亿。

即使在大批医药股受集采影响股价纷纷大跌的背景下，作为CXO龙头的药明康德表现却依旧强劲，股价一路攀升到了2021年7月的最高点171.97元，市值高达5090亿，成为医药行业中的名副其实的“药茅”，引来各路资金追捧。

不过，伴随着国外接踵而来的利空，这个曾经一路狂飙的行业龙头，也随之快速跌下了神坛。2021年12月15日，药明康德尾盘跳水跌停，用一根大阴线结束了此前近5个月的横盘震荡。

导致药明康德大跌的原因，则是从美国传出的利空——市场传闻美国商务部意图将中国部分涉及生物技术的公司列入“实体名单”。虽然最终药明康德没有被纳入“实体名单”之中，但其股价却并没有收复失地，反而继续下挫。

从现在来看，12月15日或许是药明康德“转势”的重要一刻，因为那一天开始，药明康德就开始频繁遭遇利空。

今年的2月8日，美国商务部工业与安全局就宣布将包括药明生物、药明生物等33个总部在中国的实体列入“未经核实名单”；再到了7个月之后的9月12日，股价还未摆脱下跌趋势的药明康德，再度遭遇黑天鹅——美国总统拜登签署行政命令，美国《国家生物技术和生物制造计划》开始正式启动。

截至9月16日收盘，药明康德股价报收73.74元/股，相较于去年7月16日的最高点171.97元跌去近百元，市值则蒸发了近3000亿。对应目前2100亿元市值水平，已经跌去了近一个半“药茅”。

事实上，药明康德之所以会频繁遭遇国外的利空，和其商业模式有着很大的关系。从财报上看，药明康德的营收有相当大一部分来自境外市场。

中报显示，今年上半年药明康德的境外收入为145.82亿，收入占比高达82.12%。依赖外国市场的模式，导致其一旦外部有任何不确定因素，股价就很容易出现大幅的波动。

“圈钱”不停歇

在股价持续下跌之下，药明康德上市以来累计盈利规模与融资规模存在较大悬殊，也饱受市场诟病、

数据显示，2018年～2021年，药明康德除了2019年度因为投资损失而导致归母净利润下滑外，其他年度归母净利润均呈增势，四个会计年度累计实现归母净利润121.73亿元，再加上2022年上半年的归母净利润46.36亿元，合计168.09亿元。

相较之下，药明康德从资本市场直接融资的金额远不止这些。自2018年5月8日在A股上市以来，药明康德首发融资22.51亿元，定向增发融资65.28亿元，通过可转债融资20.73亿元，也就是说直接融资合计108.52亿元。再加上累计新增的短期和长期借款等间接融资（按增量负债计算）合计16.64亿元。以此计算，上市以来，药明康德A股合计募资125.16亿元。

再看药明康德H股，于2018年12月13日上市，首发募资72.88亿元，2020年通过配售募资73.7亿港元（折合人民币约65亿元），已合计融资约137.88亿元。

目前药明康德H股又在筹划增发事宜。根据8月22日，药明康德发布的公告，该公司港股增发事宜已获中国证监会核准，拟发行不超过7843.4254万股。

根据上述融资情况，药明康德A股和H股上市以来已经融资合计约263亿元，若再加上此次港股增发募资金额，融资规模将进一步扩大。

圈钱不停，难道药明康德真的很差钱吗？但事实是目前药德康德不管是A股首发募资，还是2020年非公开募资均有部分募投项目资金出现结余的情况。

药明康德今年3月份发布的公告显示， 截至2021年12月31日，A股首次公开发行募集资金投资项目“天津化学研发实验室扩建升级项目”和2020年A股非公开发行募集资金投资项目“常州合全新药生产和研发中心项目”建设已完成，达到预定可使用状态，分别结余2.42亿元、6827.91万元，合计结余3.1亿元，用于永久补充公司流动资金。

结余原因有收到政府补助、实际采购价格低于设计概算，以及后期以自有资金支付周期较长的尾款及质保款项。

到了今年8月份，药明康德A股再次公告称，截至2022年7月22日，2020年A股非公开发行募集资金投资项目【2】的募集资金出现结余资金合计4.94亿元。出现募资结余的原因有利用闲置的募集资金理财取得收益、募投项目有所调整、收到政府专项补贴等。

事实上，药明康德这一行为早已引起了投资者的不满。

“上市以来，药明康德通过增发、套现总共从市场拿走1000亿，而几年下来公司共赚165亿左右，目前为止公布的股权激励就高达百亿，上市几年赚的钱全是内部分了，董事长高管年薪等常年排名上市公司顶端。”有投资者在互动平台上质疑称，“公司股价连续5个季度下跌，你们究竟是在回报高管还是在回报投资者的？”

药明康德董秘则认为，二级市场股价的涨跌取决于多方面因素。

高管等股东减持忙

在频频融资的同时，药明康德股东仍持续进行减持套现，或许这就是股价持续下跌调侃为“要命”康德的原因之一。

根据Wind数据，自2019年5月份至2022年8月18日期间，药明康德首发前股东、高管、实控人控制的股东及其一致行动人频繁进行减持，根据已显示的数据累计套现至少250亿元。

其中，上海瀛翊不惜违规也要减持套现29亿元，结果今年五月份吃了一张证监会2亿元罚单。

除了上市前的PE/VC持续减持之外，药明康德的高管也频繁减持股份。根据Wind数据，在2020年7月份～2021年10月份期间，药明康德高管进行了逾50次减持，累计套现1.17亿元。

另外，在2022年7月27日～8月12日期间，药明康德实际控制人控制的股东及与实际控制人签署一致行动协议的股东累计减持2320.878万股，减持比例为0.78%，减持价格为93.41元/股～96.50元/股区间，套现22.05亿元。

事实上，让药明康德处在风口浪尖的并不仅仅是股价的跌势。在互动平台中，多位投资者近期还就高管薪酬高的问题，向该公司董秘提出质疑。

据2021年年报显示，药明康德的董事、监事和高级管理人员实际获得的报酬合计为7790.56万元。其中，董事长李革以2476.38万元的年薪，位列A股上市公司第二，而包括副总裁、董秘在内的其他9位高管年薪均超过200万元。

Winｄ数据显示，在制药、生物科技与生命科学行业的上市公司中，在2021年董事长的平均薪酬为143.74万元，中位数仅不足百万。

药明康德方面则回应称，“作为一家全球化医疗健康行业的公司，管理层薪酬参照可比公司薪酬水平、综合物价水平和上年度基本年薪水平等因素按照收益与贡献对等的原则厘定。”

注解与参考：

【1】CXO：CXO又分为CRO、CMO、CDMO等多个类型。

【2】募资项目：“无锡合全药业新药制剂开发服务及制剂生产一期项目”“合全药业全球研发中心及配套项目”“合全药物研发小分子创新药生产工艺平台技术能力升级项目”及“上海药明药物研发平台技术能力升级项目”。

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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）

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