伊利股份“交卷”，但这份“成绩单”似乎并不太好。

10月27日，伊利股份发布了三季度财报，财报显示，今年前三个季度，伊利股份累计实现营收为938.61亿，同比增长10.42%；累计实现净利润为80.61亿，同比增长1.47%，虽然业绩仍保持正增长，但和半年报15.23%的净利润增速相比，伊利股份三季报的净利润增速已经明显在放缓。

再看单季度数据，今年第三季度，伊利股份实现营收303.98亿，同比增长6.66%，单季度营收增速创出了近10个季度以来的新低；实现净利润19.29亿，同比大幅下跌26.46%。

(资料图)

从数据来看，很显然，伊利股份交出的这份三季度成绩单并不出彩。

作为市场备受追捧的“奶茅”，伊利股份向来以业绩稳定著称，特别是在刚刚过去的2021年，伊利股份营收达到了1105.98亿，首次达成了千亿营收的成交，不少媒体声称奶制品行业的伊利、蒙牛“双寡头”格局已经过去，“一超多强”的格局已经到来。

然而，随着这份三季报的披露，伊利股份曾经被高增长所掩盖的许多问题开始显露，而去年好不容易达成的千亿营收，如今来看更是成了伊利股份“触顶”的标志。

千亿“奶茅”跌下神坛

走上顶峰之后，每一步都是下坡路。

回顾过去这几年，2021年绝对是伊利股份最值得纪念的一年。

在2021年的年初，伊利股份的股价一度冲破了50元大关，达到了历史最高点50.07元，市值也突破了3000亿关口，达到了3204亿，远高于“行业老二”蒙牛股份。

除了股价之外，更重要的一点则是伊利股份的营收首次突破了1000亿大关。

根据年报数据显示，2021年全年，伊利股份实现营收为1105.95亿，同比增长14.05%，这是其自1996年上市以来，营收首次突破1000亿；实现净利润为87.05亿，同比增长22.98%，净利润增速创出了自2014年以来的新高。

彼时，面对业绩大增、股价持续攀升的伊利股份，市场中唱多的声音越来越多，特别是在今年4月伊利股份披露了年报之后，面对营收超1000千亿的“奶茅”，许多媒体都声称奶制品行业的伊利、蒙牛“双寡头”格局已经过去，以伊利为超级巨头的“一超多强”格局已经到来。

令人可惜的是，伊利股份的这份辉煌并没有延续很久。

其实，早在2021年的年初，随着基金抱团行情的结束，股价刚突破50元的伊利股份便开始大幅回调，不过或许是因为有业绩的支撑，2021年8月伊利股份的股价开始回暖，在多数大白马股价破位下行的情况下，伊利股份2021年股价跌幅仅为4.91%，表现还算优秀。

而到了今年，随着业绩开始“触顶”，特别是在三季报披露之后，伊利股份的股价开始加速下行。

截至10月31日收盘，伊利股份报收25.24元/股，年内跌幅高达37.68%，而和去年1月份最高点50.07元相比已经接近腰斩，市值更是蒸发超过了1500亿。

面对跌跌不休的股价，10月30日伊利股份甚至还推出了一份不低于10亿且不超过20亿的回购方案，但却依旧难阻股价继续下跌。从目前来看，伊利股份的千亿营收成就虽然值得纪念，但也同样成为了其“触顶”的标志。

三季报背后的隐患

随着三季报的披露，伊利股份业绩“触顶”已成事实。

下滑的三季报业绩背后，伊利股份曾经被高增长掩盖的问题，逐渐开始显现。

从财报来看，目前伊利股份面临的问题主要有两个： 成本和营业费用的上涨导致净利润下滑以及占比最高、也最为重要的液体乳业务营收开始下滑。

先看第一个问题：成本和营业费用的上涨导致净利润下滑。

从三季报来看，今年前三季度伊利股份之所以会出现“增收不增利”的情况，很重要的原因是受到了成本和营业费用上涨的影响。

具体数据方面，在今年前三季度，伊利股份的营业成本为630.17亿，同比增长8.36%，三季度的单季度营业成本为209.68亿，同比增长5.75%。

自2020年以来，受到多方面因素的影响，原奶价格出现飙升。根据中国圣牧披露的数据，在2021年的上半年，原奶价格就已经同比上涨了19.58%，面对不断上涨的原奶，许多奶制品企业都选择了涨价。

对于伊利股份而言，根据媒体披露的数据线，2021年其采购的直接材料达到606.24亿元，占到总成本的80.85%，原奶价格的持续上涨显然对其造成了巨大的影响。

此外，在营业费用方面，今年前三个季度，伊利股份的销售费用达到了173.39亿，同比增长了21.71%，管理费用则达到了38.37亿，同比增长28.32%。

原料价格的上涨以及营业费用的上升，对伊利股份的利润率也造成了影响。今年前三季度，伊利股份的销售净利率为8.61%,同比下降8.5%，销售毛利率为32.60%，同比下降11.44%。

再来看第二个问题：占比最高、也最为重要的乳体液业务营收开始下滑。

根据财报数据显示，今年前三个季度，伊利股份的液体乳营收为641.02亿，占收入的比例为68.56%，奶粉及奶制品的营收为187.28亿，占收入的比例为20.03%，冷饮产品的营收为92亿，占收入的比例为9.84%，其他业务的营收为11.58亿，占收入的比例为1.24%。

从营收占比来看，液体乳无疑是伊利股份当下最为重要的产品。然而，从数据来看，今年前三个季度伊利股份的液体乳营收同比下滑了0.95%，其中三季度单季度的下滑幅度接近5%，最重要的业务增长陷入停滞，对于伊利股份而言影响无疑非常大。

由此来看，对于伊利股份而言，三季报业绩下滑只是表象，而其背后存在的问题，或许更加值得重视。

伊利将何去何从？

对于投资者而言，大家更关注的是伊利股份到底还有没有成长性。

正如上面提到，伊利股份之所以能成为“奶茅”，很重要的原因在于持续稳定且高增长的业绩，而一旦伊利股份不再具备此前的成长性，“奶茅”背后的逻辑也将覆灭。

若从这一角度来看， 我们或许应该更加关注伊利股份除了液体乳以外的业务，毕竟对于液体乳业务，其已经达到了一定的规模，即便三季度没有出现下滑，未来继续高速增长的难度较大，所以伊利股份若想要继续维持高增长，则发展新的业务才是关键。

而从伊利股份的发展战略来看，其显然也并不想只做液体乳的龙头。

据董事长潘刚透露，伊利的中期目标是“2025年实现包括在奶粉、奶酪、低温奶等全品类行业第一”，长期目标是“2030年成为全球乳业第一以及健康食品五强”，并明确表示希望伊利能成为对标雀巢、达能的全球健康食品集团。

不过，从目前来看，除了液体乳业务之外，伊利股份的其他业务发展只能说是喜忧参半。

从财报来看，伊利股份的奶粉及奶制品业务发展较好，在2021年，伊利奶粉及奶制品业务实现营收162.09亿元，同比增长25.80%。其中婴幼儿奶粉零食市场份额增速市场第一，市场份额上升1.4%；成人奶粉市场份额提升2.2%。

不过，对于非乳制品的业务，例如矿泉水业务等，伊利股份则做得并不好。

根据媒体报道，早在2019年8月，伊利股份通过收购阿尔山市水知道矿泉水有限公司，正式涉足矿泉水市场，并在同年10月推出矿泉水品牌——inikin伊刻活泉。对于矿泉水业务，伊利股份非常看重，潘刚甚至提到了未来矿泉水在其中将扮演着重要角色。

不过，从目前来看，伊利的矿泉水业务进展并不如预期。根据财报显示，截至2021 年12月31日，收购阿尔山市水知道矿泉水有限公司的商誉所在的资产组可收回金额低于包含商誉的资产组的账面价值，经过减值测试，本期对该商誉计提减值5526万元。

综合以上分析来看，作为奶制品行业的龙头，虽然重要业务如液体乳等有所下滑，但伊利股份在奶制品行业中仍是“一哥”的存在；而当下，伊利股份面对的问题，则是如何从奶制品行业的龙头，发展成为其所期待的全球健康食品集团，这才是伊利股份关键的下一步。

目前来看，伊利股份仍然被困在了奶制品行业之中，至于未来能否跳出奶制品行业，则成为了决定伊利股份未来去向的关键。

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