本文来源：时代财经 作者：张羽岐

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继核心产品普那布林（Plinabulin）被美国食品和药物管理局（FDA）拒绝后，万春医药（BYSI.US）又遭重创。

因股价连续30个交易日低于1美元/股的最低要求，11月23日，万春医药宣布于11月18日收到纳斯达克的书面退市警告。

不过，万春医药不会立即退市。按照纳斯达克的退市规则，自通知函发出日至2023年5月17日为合规期，如果万春医药在此合规期内连续10天收盘价超过1美元/股，纳斯达克即可撤回退市警示函。

据万春医药官网发布的新闻稿指出，该通知函对公司普通股在纳斯达克上市或交易没有即时影响，如果公司没有在180天的合规期之内重新达到纳斯达克的上市规则，则也有可能再次获得最长延长至180天的合规期。也就是说，万春医药有可能获得360天的合规期。但据纳斯达克自1934年以来的上市规则要求，延迟至360天属于极端情况。

就后续改进及业务开展等相关问题，时代财经以投资者身份通过邮件询问万春医药，截至发稿未获回复。

通商律师事务所合伙人沈军律师对时代财经解释道，万春医药在180天内的确可以通过十股合成一股的模式，使得股价维持在退市线以上。但是在十股合成一股的情况下，公众持股数也相应地减少了。据纳斯达克上市规则显示，在纳斯达克资本市场上市的企业，公众持股数不能低于100万，但无相应百分比要求。

“因此，按照上市规则，除最低股价外，万春医药也要满足最低股东数量、最低公众持股数量等要求。另外，如果万春医药真的退市，一般会退至场外交易市场交易，这将导致其股东很难退出。”沈军称。

在2017年登陆纳斯达克之后，万春医药先后经历了核心药品上市遭拒、裁员、高管离职等风波。目前，股价长期处于0.5美元上下、总市值仅剩约2300万美元（折合人民币约1.65亿元）的万春医药，还有机会翻盘吗？

行至退市边缘

纳斯达克内部设有全球精选市场（NASDAQ GS）、全球市场（NASDAQ GM）和资本市场（NASDAQ CM）三个层次。全球精选市场上市标准最高，依次类推，资本市场上市标准最低，主要服务小微企业。如果企业触发纳斯达克交易类指标（公众持股数量、持股市值、做市商数量）、持续经营指标（收入、资产规模、股东权益），或合规性指标信息披露、独立董事、审计委员会）等，则有可能面临退市风险。触发退市机制后，企业可能收到退市警示函、退市决定函或公开谴责信。

招股书显示，万春医药于2017年3月9日登陆纳斯达克资本市场。此次，万春医药触发纳斯达克“一美元退市”机制，根据纳斯达克市场规定，若上市公司的股票连续30个交易日低于1美元，纳斯达克证劵交易所则会发出退市警告函，收到警示函后万春医药有180天的合规期限，如果连续10天收盘价格超过1美元，退市警告函也可以撤回。如果不满足条件，则面临自动降板或进入退市环节。

京师律师事务所创始合伙人邵雷雷对时代财经分析道，万春医药因交易量和股价持续低于1美元，面临从主板降级到OTC市场（场外交易市场或柜台交易市场）的风险。目前万春医药可选择的办法有，在基本面利好信息配合的同时积极开启市值维护工作，逐步提升“价和量”，这种情况下有可能做一轮再增发融资（F3）或者仅进行缩股，以价格满足主板要求。

根据上交所2018年撰写的《全球主要资本市场退市情况研究及对科创板的启示》，触发纳斯达克退市条件的企业，可选择降板，即从全球精选市场或全球市场转至资本市场板块。而若未满足资本市场持续上市条件，公司退市后可进入场外市场（OCT市场）挂牌交易，即企业可自主选择场外柜台市场（OTCBB）或粉单市场（Pink Sheets）挂牌。如果退市企业在场外市场依然无法生存，只能通过私人交易进行股份转让，或是选择破产、解散清算、私有化。

“目前来看，如果企业想维持上市地位，可以通过缩股的操作，比如十股合成一股，那么每股的单价就上去了，并符合纳斯达克证劵交易所的要求。这种行为治标不治本，但可以维持上市地位。”北京某律师事务所黄薇薇对时代财经称。

医药资深从业者李冰对时代财经解释道，退市意味着企业不再是一家上市公司，那么它的股票就无法在二级市场正常流通。对投资者来说，他们仅是一家未上市公司的股东，那么其股权不能在交易所进行。如果投资者不了解公司或者没有渠道将股权转让，也就意味着股权砸在手里，无法交易，且后续投资成本难以收回。

“主动退市则截然不同。”李冰表示，主动私有化的公司可能认为在当下交易市场无法体现真正的价值或融资，因此选择私有化或回归港股、A股。在这种情况下，一方面有其他资本助力或有相应机构在背后帮助过桥，有资金支持拆借，并完成退市流程。相应的，操盘机构也会有固定的回报，或私有化后企业在其他市场有更高的估值，或操盘机构拿到更切实的利益。

上述《全球主要资本市场退市情况研究及对科创板的启示》显示，纳斯达克市场公司退市数量非常庞大。从2007至2018年10月期间，纳斯达克累计退市达2662家，每年退市超过200家公司，除2015年、2017年外，纳斯达克每年退市数量均超过上市数量。

普那布林上市受挫成导火索

多米诺骨牌的倒下，与万春医药的核心药物普那布林有关。

万春医药成立于2010年，自创立之初就将棋子压在first-in-class（全球首创）药物上，而普那布林正是其首款在研产品。此外，公司现有3类6条与不同机构合作的在研管线，进展最快的在研管线目前处于临床II期阶段。

万春医药联合创始人、首席执行官黄岚曾在接受媒体采访时提到，“普那布林的主要成分是从海藻微生物中提取的一个新化合物的衍生物。成立10年以来，与全球很多科学家、医院、研究机构合作开展研究，试图揭开药物的作用机理。”

成也普那布林，败也普那布林。

作为万春医药开发的1类创新药，普那布林属于GEF-H1（鸟嘌呤核苷酸交换因子）激活剂，能促进骨髓细胞成熟，防止化疗对中性粒细胞的损伤，以达到早期控制中性粒细胞减少症（CIN）的疗效。

2020年9月, 普那布林在中国和美国获得“突破性疗法”双重认定。2021年5月，普那布林预防非髓性恶性肿瘤患者化疗导致的重度中性粒细胞减少症的新药上市申请（NDA）也先后获得国家药品监督管理局（NMPA）和美国FDA受理，并被纳入优先审评。

这一年，普那布林更收获了“药王”恒瑞医药（600276.SH）的青睐。2021年8月，恒瑞医药与万春医药子公司大连万春布林医药有限公司（下称“大连万春”）签订战略合作协议。恒瑞医药将对大连万春进行1亿元股权投资并支付总计不超过13亿元的首付款和里程碑款，大连万春则授予恒瑞医药针对普那布林在大中华地区的联合开发权益以及独家商业化权益，以用于防治所有人类与动物疾病，包括但不限于化疗引起的中性粒细胞减少症和癌症。

但恒瑞医药的“加盟”也不能阻挡4个月后挫败的发生。2021年12月，美国FDA称已经完成对普那布林申请的审查，确定普那布林无法以当前形式批准申请。回复函显示，单一注册试验的结果不足以证明其益处，并且需要进行第二次良好对照试验以满足支持CIN适应症的实质性证据要求。

消息一出，万春医药股价大跌61.39%，当时的收盘价仅有4.93美元/股，总市值已不足2亿美元。

股价大跌只是开端，由普那布林上市受挫引发的一系列连锁反应接踵而至。

2022年1月，万春医药宣布其计划在美裁员35%，包括一些人员可能重新分配到子公司，以此节约成本，扩大现金渠道。其表示，在普那布林在遭美国FDA拒绝后已经考虑裁员事宜，以保证公司的可持续化运营。而在此前后半年多时间里，更有数位高管相继出走万春医药。

而对于眼下的万春医药来说，股价保住只是一时，产品力本身才是硬道理。

（应采访对象要求，文中黄薇薇、李冰均为化名）

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