撰稿|汤汤

来源|贝多财经

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近日，深圳百果园实业（集团）股份有限公司（下称“百果园”）通过港交所上市聆讯，并披露了聆讯后招股书。

根据招股书介绍，百果园是中国最大的水果零售经营商。根据弗若斯特沙利文的数据，按2021年水果零售额计，百果园是中国第一大水果零售商，占中国总市场份额1.0%，而全国前五大参与者合计占总市场份额3.6%。

据介绍，百果园主要销售水果、同时亦销售果干、果汁等果制品。该公司已将产品供应范围扩展至其他大生鲜，并于2020年推出“熊猫大鲜”业务。目前，百果园提供的其他大生鲜包括蔬菜、鲜肉及海鲜产品、粮油、乳制品及其他。

截至目前，百果园的线下门店网络共有5643家门店，遍布全国22个省市的140多个城市。招股书显示，百果园的线下零售门店主要采用特许经营业务模式，共5624家为加盟门店，19家为自营门店。

整体而言，百果园的业绩保持增长态势。2019年、2020年、2021年，百果园的营收分别为89.76亿元、88.54亿元和102.89亿元，其中2020年同比下降1.4%，2021年则同比增长16.2%。

2022年上半年，百果园的收入为59.15亿元，较2021年同期的55.25亿元增长7.0%。

报告期内（2019年度至2022年上半年），百果园的毛利分别为8.76亿元、8.07亿元、11.56亿元和6.77亿元，对应的毛利率分别为9.8%、9.1%、11.2%和11.5%，盈利能力有所增强。

与之对应的是，百果园2019年、2020年和2021年的净利润分别为2.48亿元、4565.8万元和2.21亿元；2022年上半年，百果园的净利润为1.86亿元，2021年同期为1.34亿元。

非香港财务报告准则计量下，百果园的经调整净利润分别为2.53亿元、6528.2万元、2.51亿元和2.05亿元，经调整净利润率（非香港财务宝宝准则计量）分别为2.8%、0.7%、2.4%和3.5%。

按收入结构来看，百果园的收入主要由水果及其他食品销售贡献。报告期内，百果园来自水果及其他食品销售的收入分别为8.75亿元、8.64亿元、9.99亿元和5.73亿元，占比分别为97.5%、97.6%、97.1%和96.9%。

而按分销渠道来看，百果园的收入则主要来自加盟门店。报告期内，加盟门店贡献的收入分别为7.70亿元、7.31亿元、8.13亿元和4.60亿元，占总收入的比例分别为88.0%、84.7%、81.3%和80.3%。

相比之下，百果园自营门店贡献的收入则不到1%。报告期内，百果园来自自营门店的收入分别为3658.7万元、3912.0万元、4829.6万元和3169.3万元，占总收入的比例则分别为0.4%、0.4%、0.4%和0.6%。

以此来看，百果园对加盟门店存在较强的依赖性，而自营门店贡献的收入占比则略显寒酸。截至2019年、2020年、2021年和2022年上半年末，百果园共有自营零售门店分别为5家、9家、15家和16家。

为了加速扩张，百果园更是向加盟商提供财务支持，即发放贷款。

在2019年之前，百果园曾就初次开设门店及门店持续经营及扩展的加盟商提供无息贷款。截至2018年12月31日，百果园向320家加盟商经营的502家加盟门店发放无息贷款，同期的未偿还结余总额为7060万元，于2020年内结清。

自2019年以来，百果园则就新加盟门店向加盟商申请人提供有息贷款，相关贷款用途仅限于相关加盟门店日常经营，主要包括与门店员工薪酬、租金、装修和购买设备有关的费用和成本。

目前，百果园的贷款利率为每年约4.75%。于往绩记录期间，该等有息贷款计入其他应收款项。截至2019年、2020年、2021年和2022年上半年，百果园提供的有息贷款余额分别为5022.6万元、1.32亿元、1.79亿元和1.91亿元。

报告期内，有息贷款分别授予拥有512家、621家、815家及971家加盟门店的196家、200家、309家及421家加盟商。其中，分别有2家、4家、15家及16家前员工－加盟商获得有息贷款以支持其2家、4家、26家及32家加盟门店。

截至2022年6月30日，就百果园暂停营业的加盟商发放1120万元未偿还余额而言，百果园其后直至2022年10月31日已收取450万元，减少已于截至2022年6月30日前暂停营业的门店的未收回有息贷款余额至670万元，而截至2022年10月31日的亏损拨备总额为400万元。

百果园董事认为，根据加盟商的过往还款情况、目前加盟门店普遍运营状况、该公司与加盟商的代收门店销售款项的结算安排及百果园实施的针对加盟商贷款的监控管理措施，该公司向加盟商提供的财务支持并不存在贷款无法收回的重大风险。

百果园在招股书中表示，通过分析对方的信用评级和历史损失率、当前市场状况和前瞻性宏观经济数据，针对加盟商无息贷款和有息贷款提取准备金。于往绩记录期间内，该公司未曾发生因加盟商不能还贷款而需终止特许经营安排的情形。

本次上市前，余惠勇直接持有百果园25.5971%的股份，通过深圳惠林持股3.9247%。同时，员工持股平台宏愿善果持股8.6499%，恒义利投资持股8.0442%。其中，宏愿善果由余惠勇控制，持股比例为0.71%，徐艳林则持有宏愿善果29.8%的股份，合计30.5%。

据招股书介绍，恒义利投资由余惠勇控制，余惠勇持有该公司1%的股权，徐艳林持股39%，二人合计持股40%。此外，员工持股平台汇智众享持有百果园2.8675%的股份，由余惠勇控制，后者持有汇智众享0.0003%股权。

据此，余惠勇、徐艳林合计控制百果园约35.38%的股权。此外，天图投资合计持股11.7742%，中金资本合计持股10.4577%，深创投合计持股1.2787%，越秀金融、招商基金等也是百果园的股东。

其中，余惠勇、徐艳林、宏愿善果、恒义利投资、汇智众享及深圳惠林将根据上市规则构成百果园的控股股东。当前，余惠勇为百果园执行董事兼董事长，徐艳林为执行董事兼总经理，二人为夫妻关系。

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