航材股份的应收账款、存货双高，产品结构较为单一，子公司众多但亏损。

2022年11月17日，北京航空材料研究院股份有限公司（以下简称“航材股份”）在上交所科创板上会通过，由中信证券作其保荐机构。

招股书显示，航材股份此次公开发行股票不超过12000.00万股，占发行后公司总股本的25.00%。预计募集资金为36.22亿元，其中6.47亿元用于航空高性能弹性体材料及零件产业项目；7.06亿元用于航空透明件研发/中试线项目；2.69亿元用于大型飞机风挡玻璃项目；4.53亿元用于航空发动机及燃气轮机用高性能高温母合金制品项目；5.47亿元用于航空航天钛合金制件热处理及精密加工工艺升级项目；10亿元用于补充流动资金。

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值得注意的是，航材股份军审产品定价存在波动，流动负债随着业绩水涨船高，与关联方的关联交易频发等一系列问题仍需引起关注。针对上述情况，发现网向航材股份公开邮箱发送采访函请求释疑，截至发稿前，航材股份并未给出合理解释。

军审产品价格影响业绩，应付票据和应付账款过高

公开资料显示，航材股份是一家主要从事航空、航天用部件及材料研发、生产和销售的高新技术企业，下设钛合金精密铸造事业部、橡胶与密封材料事业部、飞机座舱透明件事业部、高温合金熔铸事业部，主要产品分别为钛合金铸件、橡胶与密封件、透明件和高温合金母合金。除航空、航天领域外，公司产品还广泛应用于船舶、兵器、电子、核工业、铁路、桥梁、生物工程等领域。

2019年-2022年上半年，航材股份的营业收入分别为13.25亿元、14.53亿元、19.47亿元和11.09亿元，2020年和2021年的同比增长率分别为9.65%和34.04%；同期净利润分别为分别为3.32亿元、2.83亿元、3.75亿元和2.27亿元，2020年和2021年的同比增长率分别为-14.87%和32.57%。

不难看出，近年来航材股份的业绩正在实现稳步上升。但由于公司产品主要应用于国防军工产业的性质，可能在确定军审价格时需就相关产品前期累计销售数量与价差的乘积与客户进行退补差价，导致其盈利或出现一定的波动。招股书显示，2019年-2022年上半年，航材股份需要审价但尚未取得审价批复的产品的收入合计分别为2.77亿元、3.14亿元、4.92亿元和2.21亿元，占营业收入比重分别为20.88%、21.63%、25.26%和19.92%。

航材股份则在招股书中表示道，军工行业上市公司审价影响金额占当期营业收入比例介于-16.27%至11.43%之间。以最低值-16.27%为例，2019年-2022年上半年，因产品最终审定价格与暂定价存在差异而对调价当期销售收入进行调整的金额分别为-2.16亿元、-2.36亿元、-3.17亿元和-1.8亿元；以最高值11.43%为例，因产品最终审定价格与暂定价存在差异而对调价当期销售收入进行调整的金额分别为1.51亿元、1.66亿元、2.23亿元和1.27亿元。

业内人士指出，航材股份的军品产品定型和审价周期存在不确定性，若是后续军品审价价格与暂定价格间存在一定的差异，将对公司的业绩产生一定的波动，且未来公司若不能延续相关军工资质，其生产经营也将面临重大风险。

除此之外，航材股份的流动负债也随着其业绩一路水涨船高。招股书显示，2019年-2022年上半年，航材股份的流动负债分别为8.17亿元、7.72亿元、10.74亿元和12.76亿元。

其中，2019年-2022年上半年，应付票据分别为0.29亿元、0.36亿元、3.18亿元和2.68亿元，在流动负债中的占比分别为3.58%、4.62%、29.60%和20.98%；应付账款分别为3.51亿元、1.85亿元、4.48亿元和7.4亿元，在流动负债中的占比分别为42.93%、23.90%、41.74%和58.02%。由此可见，航材股份流动负债的主要构成为应付票据和应付账款。

对此，业内人士表示，大量的应付票据和应付账款未还清无疑是给航材股份带来了较大的资金压力，一旦其资金链出现问题，应付票据和应付账款难以结清，将会给公司经营管理带来重大影响。

客户集中度高，存在经常性关联交易

招股书显示，2019年-2022年上半年，航材股份对前五大客户销售额分别为11.46亿元、12.7亿元、16.79亿元和9.97亿元，前五大客户占当期营业收入比例为86.55%、87.41%、86.24%和89.91%，占比较高且呈上升趋势。

针对客户集中度较高的问题，航材股份在招股书中表示，报告期内公司的客户集中度较高，主要由于我国航空航天产业布局及配套供应关系特征所致。

值得关注的是，在前五大客户名单中，中国航发集团下属公司与航材股份同受中国航发集团控制。除其外，航空工业集团、北京国有资本运营管理有限公司通过持有中国航发的股份间接持有航材股份的股份；航发资产、航材院直接持有航材股份75.17%的股份，为控股股东。

2019年-2022年上半年，航材股份与上述关联方发生经常性关联销售金额的分别为2.83亿元、5.1亿元、5.47亿元和3.83亿元，占营业收入的比例分别为21.34%、35.13%、28.08%和34.53%；经常性关联采购的金额分别为0.76亿元、0.82亿元、1.73亿元和0.54亿元，占营业成本的比例分别为9.63%、8.69%、13.51%和7.62%。

对此，航材股份在招股书中表示道，关联销售主要为钛合金铸件业务、高温合金母合金业务向中国航发下属单位销售产生，该等业务军品销售增长可能导致关联销售比例提升，关联销售占比较高主要由于我国航空发动机产业布局所致，符合行业及业务实际情况；关联采购主要为向航材院下属单位采购检测、加工及综合服务，向中国航发下属单位采购加工服务，该等采购预计保持较稳定规模。

业内人士表示，尽管航材股份称其与关联方的关联交易合理，但关联方依赖着控股股东的身份，很可能存在采购与销售定价不公允的情况，损害发行人和投资者利益的风险。

（记者 罗雪峰 财经研究员 隋子健）

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