过去几年，奈雪的茶、喜茶、蜜雪冰城、瑞幸等为代表的新茶饮爆火的同时，也带动了一大批中游的供应链公司，其中就包括苏州鲜活饮品股份有限公司。2022年3月3日，苏州鲜活饮品向深交所提交招股说明书，拟在主板上市。去年底，苏州鲜活已经提交了招股书，此次系注册制新规实施后，苏州鲜活应新规要求重新提交。

苏州鲜活饮品本次发行前股本总数为3.6亿股，本次拟公开发行新股不超过4,100万股，且占发行后公司股份总数不低于10%，计划募资4.5亿元。由此计算，苏州鲜活饮品此次上市估值约45亿元。

(相关资料图)

竞争惨烈 毛利率3年降40%

苏州鲜活饮品公司实际控制人均为中国台湾地区自然人，本次发行前，公司实际控制人黄国晃和林丽玲夫妇合计间接控制公司87.10%的股份，且分别担任公司董事长兼总经理和董事。

招股书显示，除了实际控制人黄国晃和林丽玲夫妇外，苏州鲜活饮品还有两个外部投资者Gojiberry和富拉凯，这两家机构为刘芳荣及其近亲属控制的企业，刘芳荣先生为中国台湾籍自然人，与发行人其他股东、董事、监事、高级管理人员不存在关联关系。

招股书显示，鲜活饮品是一家新茶饮原料供应商，主要从事饮品类、口感颗粒类、果酱类和直饮类等产品的研发、生产和销售。公司处于产业链中游，上游是水果、果汁原汁等原材料供应商，下游是连锁餐饮、超市、果汁、奶茶、烘培店等。鲜活饮品的主要产品为非包装的现调果汁风味饮品原料，例如果汁类、果粒类、果粉类等原料。

2020年-2022年，鲜活饮品分别实现营业收入8.12亿元、10.64亿元和9.30亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为1.80亿元、1.89亿元和1.06亿元。

值得注意的是，过去三年，鲜活饮品营收增长缓慢，且陷入增收不增利的困境。2021年，鲜活饮品营收同比增长31%；但扣非后净利润增长仅2.57%；2022年，鲜活饮品营收同比下降12.62%；净利润同比暴跌45.81%。

虽然公司解释称，增收增长放缓、净利润下滑原因是疫情影响。但从财务报表看，鲜活饮品业绩衰退的主要原因是产品竞争惨烈，不断降价造成毛利率快速下滑所致。2020年-2022年，鲜活饮品综合毛利率分别为 42.31%、33.64%及 25.05%，毛利率3年下跌了40%，几乎腰斩。

以公司口感颗粒类产品为例，口感颗粒类产品平均销售单价由2020年的13.30元/KG下降至2021年的10.15元/KG，导致毛利率由2020年的57.77%下降至2021年的43.62%，毛利率减少14.15%；

2022年，口感颗粒类产品平均销售单价由2021年的10.15元/KG下降至7.55元/KG；同期单位成本则由上年的5.73元/KG上涨至5.98元/KG，二者综合导致口感颗粒类产品毛利率由2021年的43.62%下降至20.75%，毛利率减少22.87%。

除了产品激烈竞争，导致公司不得不降价维持占有率外，鲜活饮品毛利率下降，还受到大客户压价影响。公司作为产业链中间环节，上游原材料提价不可控，下游新茶饮连锁巨头则掌握了较大的话语权。

招股书称，公司已与蜜雪冰城、书亦烧仙草、CoCo 都可、古茗、沪上阿姨、7 分甜、 乐乐茶、冰雪时光、吾饮良品、700CC、阿水大杯茶和巡茶等新茶饮企业以及瑞幸咖啡和盒马鲜生等新零售企业建立了长期稳定的合作关系。

鲜活饮品的前五大客户中，第一大客户为上岛智慧供应链有限公司，这是蜜雪冰城的全资子公司。2021开始，蜜雪冰城变成鲜活饮品第一大客户，2022年为其贡献2.6亿元营收，占比28.68%，超过后面四家大客户的总和

第二大客户是江苏九珠品牌管理公司，这是一家台资餐饮公司，其旗下设有新茶饮品牌，如“R&B珍奶会所”、“好多蛋”。招股书称，黄国晃的妻子、公司董事林丽玲，曾间接持股好多蛋20%股权，不过在2021年12月已转让。

第三大客户为盒马生鲜，第四大客户为广州捷名洋食品有限责任公司，第五大客户是温岭古茗商贸有限公司。

招股书称，公司第一大客户上岛智慧供应链有限公司（蜜雪冰城子公司）主要向公司采购饮品类产品，因其采购规模大，具有较强的议价能力，公司向其销售的饮品类产品销售价格及毛利率较低，导致直销模式的综合毛利率下降较多。

与同行业公司如佳禾食品、德馨食品、田野股份相比，鲜活饮品过去三年毛利率属于较高水平，但与同行的毛利率差距在快速缩小。2022年，鲜活饮品的毛利率水平已经低于上述三家可比公司2021年的平均毛利率，这也说明，新茶饮的供应链企业竞争异常残酷，壁垒较低，没有任何一家企业具备垄断式优势。

母公司在台湾市值仅25亿元

值得注意的是，鲜活饮品的母公司鲜活控股早在2021年即在中国台湾地区证券柜台买卖中心挂牌上柜；2016年3月，鲜活控股于中国台湾地区证券交易所挂牌上市，证券代码为1256，其在台湾交易所的名称是“鲜活果汁”。鲜活控股通过 POWER KEEN 间接持有鲜活饮品87.10%的股份，为其间接控股股东。

目前，鲜活果汁在中国台湾地区交易所的总市值约112亿台币（约合25亿元人民币）。

鲜活果汁过去5年的财务数据（截至2022年三季度末）显示， 鲜活果汁2017年-2019年的营收增速一般，净利润则分别为1.9亿元人民币、2.6亿元人民币、3亿元人民币。2021年，鲜活果汁营收和净利润达到顶峰，分别为10.36亿元人民币、3.76亿元人民币，随后开始逐年下滑。

过去五年毛利率及营业利润率数据（截至2022年三季度末）亦显示，鲜活果汁正在由盛转衰。2020年，鲜活果汁毛利率和营业利润率分别为45.95%、28.45%，达到历史最高点。此后便快速下滑，2022年前三季度，鲜活果汁毛利率和营业利润率分别为28.74%和13.43%，两个数值已经低于2017年。

一家走下坡路的公司，母公司在台湾上市6年市值也只有25亿元人民币，缘何在深交所上市，起步市值就达到了45亿元？台湾股民不买账，难道深交所的“韭菜”更好收割吗？

鲜活饮品真的值45亿吗？让我们看一下可比公司的情况。招股书列出的鲜活饮品可比公司有3家：佳禾食品、德馨食品和田野股份，其中，佳禾食品在上交所上市，目前市值80亿元，2021年营收24亿，净利润1.94亿元；田野股份最近刚在北交所上市，目前市值11.5亿元。2022年，田野股份营收5.09亿元，净利润5446万元。田野股份成立于2007年，主营业务是热带果蔬的加工，主要产品包括原料果汁、速冻果蔬及鲜果等。它是奈雪的茶、茶百道、沪上阿姨等连锁茶饮品牌的原料果汁主要供应商，以及农夫山泉、可口可乐、娃哈哈等食品饮料企业的供应商。

如果参照佳禾食品估值，鲜活饮品的市值预期确实会高于其母公司；但如果参照田野股份，则其估值就会被打回原形。看来，作为一家台湾人的公司，鲜活饮品还是很清楚内地估值高地在哪里。

上市只为圈钱套现？

招股书多处信息显示，鲜活饮品冲刺深交所主板，恐怕意在圈钱套现，对二级市场投资人并无丝毫善意。

招股书提及，鲜活饮品计划募资4.5亿元在天津和肇庆新建两处生产基地，公司称现有产能不能满足客户日益增长的订单需求。事实真是如此吗？招股书披露信息显示，2020年-2022年，公司产能利用率分别为72.84%、79.24%、70.5%，远未达到产能超负荷运转的情况，产能反而有一定闲置。

在一个竞争本来已经异常激烈的市场，鲜活饮品新增大量产能后，除了进一步降价开拓客户外，还有什么更好的办法？鲜活饮品这个募资建设计划，除了用来圈钱之外，似乎对其竞争力并无本质的提升。

IPO君注意到，鲜活饮品募资并无计划投入科研方面。实际上，鲜活饮品似乎也并不太依赖研发投入，截至2022年末，鲜活饮品共有研发人员55人，占公司总人数的比例为5.45%。过去三年，鲜活饮品研发费用均在1200万元左右，占营收比重平均为1.3%。

在可比公司中，鲜活饮品的研发费用率居中，高于佳禾食品和田野股份，低于德馨食品。

招股书显示，鲜活饮品IPO前多次大手笔分红，2019年-2021年合计分红高达5.04亿元，而鲜活饮品2020年-2022年的净利润总和只有4.73亿元，也就是说，鲜活饮品IPO前把过去三年的净利润全部分到了自己口袋里，鲜活饮品大股东黄国晃和林丽玲夫妇并没有准备给A股股民留下丝毫利润。

招股书显示，鲜活饮品的分红主要流向了黄国晃和林丽玲夫妇控制的境外公司POWER KEEN及香港鲜活。招股书语焉不详地称，截至2022年8月，股利已经支付完毕，税款已缴纳。

国内公司涉及到IPO前分红时，大多会详细披露分红时间、缴纳税款金额与费率。黄国晃和林丽玲夫妇掌控的境外公司是在哪里缴纳的税款呢？具体税率是多少呢？希望黄国晃和林丽玲夫妇能在接下来的问询函中详尽披露。

黄国晃夫妇在分配公司滚存利润时对自己异常大方，在上市后分红安排上却表现的吝啬无比。招股书称，公司上市后，在满足现金分红条件的情况下，每年以现金方式分配的利润应不少于当年实现的可分配利润的10%。

装到自己口袋时是100%，分给二级市场股民时就变成了10%，这不是上市圈钱割韭菜是什么？虽然目前已经实行注册制了，但这种对投资人极其不友好的公司还是应该彻底堵死它们的套现通道。

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