投资指数基金，分析指数成分股基本面财务指标，常用“整体法”，简单而言，就是把所有成份股“打包”进行整体计算，相当于把所有成份公司假想为一家公司来观察。

【资料图】

【常用指标1】 盈利能力：净资产收益率（ROE）等

净资产收益率（ROE），即企业净利润与净资产的比值，反映股东投进公司的每一元钱在某个阶段（如一个会计年度）赚了多少利润，是衡量企业盈利能力最重要的指标之一。巴菲特曾多次强调：“我们用ROE衡量一家公司的好坏”。

相应地，指数ROE表示指数成份股中企业的净利润之和与净资产之和的比值，可整体衡量指数中所有企业运用自有资本盈利的效率。

一般而言，盈利能力越强的指数，中长期来看收益率也越高。以沪深300和上证A股指数为例，2017-2021的完整5年间，沪深300每年的ROE均高于上证A股指数；同期，沪深300指数年化收益率为8.57%，也明显高于上证A股的3.35%。

此外，毛利率、净利率、销售费率、总资产收益率（ROA）、投入资本回报率（ROIC）等指标，也可以从更多不同角度反映指数成分股整体盈利能力。

【常用指标2】 盈利水平：每股收益（EPS）

每股收益（EPS），是企业税后利润与股本总数的比率，也就是投资者每持有一股所能享有的净利润。EPS常被用来反映企业的经营成果，一般而言，每股收益越高，表明股东的投资效益越好，是股东最关心的指标之一。对于指数而言，每股收益（EPS）等于成分股的归母净利润总额除以最新总股本。

从长期持有指数的角度来看，获得的回报归根到底还是成份股创造的税后总收益。回顾沪深300指数的长期走势与每股收益可以发现，由于受到估值等因素的影响，指数会阶段性上下波动，甚至大起大落，但是长期来看，指数走势与每股收益的变动趋势相关性较高（见下图）。

【常用指标3】成长速度：归母净利润增速等

归母净利润增速是反映企业成长性的重要指标之一。归母净利润增速较高且增速加快，反映指数成份股的市场竞争力较强、业务扩张速度加快、经营业绩突出，体现出较好的成长性，一般而言，指数表现也会随之给予正反馈。成长风格的指数对该指标敏感度更高。

以创业板指数为例，2011年-2022年，在归母净利率增速为正且增速加快的时间区间，创业板指数展现出了更大的弹性，快速走高；而当归母净利润同比增速减速或者转负之后，创业板指数也出现了比较明显的调整回落（见下图）。

创业板指数走势与归母净利润增速

数据来源：Wind，统计区间：2011/06/30-2022/09/30

此外，营业收入增长率、经营性现金流增长率、总资产/净资产增长率等也能综合反映指数的成长性，可结合归母净利润增长率一同分析考察。

【常用指标4】分红高低：股息率

指数的股息率是成份股一年的分红额总和与成份股市值总和的比值，衡量指数成份股的分红能力。

成份股股息率高且分红连续稳定，可反映出公司经营稳健、盈利能力较强，指数会更受中长期投资者青睐，给予相对较高且稳定的估值。不仅如此，对于股息率高的指数，长期来看，考虑红利再投资后的收益，累计收益表现也会更好。

以中证红利指数为例，近5年来成份股股息率稳步提升，红利全收益指数表现也明显高于红利价格指数。特别是在市场行情较好的2017、2019和2021年，通过红利再投资的复利效应，进一步放大了投资收益；而在行情不好的2018年通过分红一定程度上减少了指数下跌幅度（见下表）。

选购商品时，人们总希望买到“物美价廉”的商品，选择指数时，道理也是相通的。本篇我们概览了指数成份股的主要基本面财务指标，大致了解了评价指数“质量”的几个视角，但是“价廉”该如何衡量呢？

长期来看，投资指数获取收益的根本，还是要立足于成份公司的基本面，但指数走势表现也会显著受到估值波动的影响。

常言道：“基本面是用来称重的，估值是用来选美的”。基本面固然十分重要，而把握好估值水平的变化节奏，在合意的时机，买到“物美”又“价廉”的标的；在市场泡沫迅速膨胀、估值畸高时，主动规避风险，对提高指数基金投资胜率和收益率也同样重要。本篇带大家一起看看如何围绕指数“比价”、“选美”。

常用的指数估值指标

对于股票指数而言，估值指标主要包括市盈率（PE）、市盈率增长比率（PEG）、市净率（PB）、市销率（PS）等。

其中，市盈率（PE）是相对更常用的指标，而其他估值指标则也会侧重适用于不同类型的指数，例如：

特征鲜明的成长风格指数，还可以参考市盈率增长比率（PEG）估值指标；

部分指数（如行业指数）有比较明显的周期性波动，或者成份股有形资产账面价值对公司市场价值有较大影响，可以参考市净率（PB）指标，反映投资者愿意为每1元净资产支付的价格，例如银行、建材等行业指数；

部分指数成份公司正在快速发展扩张，以高研发投入、轻资产的模式运营，但还未实现盈利，就可以采用市销率（PS）指标，衡量指数估值水平，如计算机软件、互联网等行业指数。

从不同角度看指数估值

选定了合适的估值指标，怎么来看指数的估值究竟是“贵”还是“便宜”呢？这里介绍两个不同的角度：

第一，纵向看，自己和自己比。就是和指数自己的历史估值进行对比，将指数过去一段时间内的估值从小到大排序，看看目前估值所处百分位是多少，如果在较低的分位水平，表明可能存在相对较好的买入机会。

以沪深300指数为例，截至11月29日收盘，PE（TTM）为10.97倍，分别位于最近3年、5年、10年以来，2.4%、8%、22.8%的分位点处。回顾近10年历史，大致位于PE（TTM）最近10年均值向下1倍标准差附近。从这些客观数据可以看到，目前沪深300的估值水平处于近10年来相对偏低的区间。

第二，横向看，自己和别人比。比如，可将目标指数同市场主流基准指数进行对比，看相对估值处于历史上什么分位水平。以创业板指数为例，我们可用创业板指PE除以沪深300指数PE，观察创业板指相对沪深300的估值“溢价”幅度，目前处于什么水平。

截至2022年11月29日收盘，创业板指估值（PE）是沪深300指数的3.43倍，落于近10年24%分位，处于10年来均值向下1倍标准差附近的水平。从这些客观数据可以看到，中小成长相对大盘蓝筹的估值溢价，目前处于历史上相对偏低的区间。

指数的估值是一个相对指标，投资者可以通过纵横对比，了解估值大致所处的高低位置，判断指数投资的性价比，力争拿到“物美价廉”的标的，为未来有机会投资获利打下基础。

但是需要注意的是，影响指数估值的因素非常复杂，估值的相对高低也只能作为投资参考，特别是证券市场的历史数据并不预示未来的趋势。从实践上看，过度跟随估值波动、频繁择时，难有常胜将军。注重成分股基本面，坚持价值投资、长期投资，客观理性看待估值波动，配合灵活适用的投资策略（如定投等），才是开展指数基金投资的中长期制胜之道。

数据及图表来源：易方达投资者教育基地

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