作者：七佰

一年前，从国际评级机构穆迪下调复星的评级开始，复星迎来了一场“完美风暴”。复星的流动性问题，持续受到市场高度关注。

然而，一年以后，2023年5月30日，国际评级机构标普发布报告，将复星评级展望从“负面”修订为“稳定”。

(资料图)

在“稳定”评级背后，标普预期复星将在未来12到18个月内短期流动性压力大幅缓解。

自去年以来，受疫情、市场等复杂因素影响，国内多家企业被国际评级机构下调评级，复星也不例外。一年时间内，复星重获标普肯定，颇具信号意义。复星做对了什么？这一评级变化，意味着国际市场对中国民营企业的看法出现了什么新变化？

瘦身增肌 复星获资本市场认可

标普在报告中指出，得益于多元化的资产组合和非直接融资渠道缓解了复星资本结构的压力，复星2022年通过资产处置现金回流约人民币300亿元。

到2023年一季度末，复星成功压降有息负债人民币240亿元，集团层面总有息负债降至人民币930亿元，减少约240亿元。同时债务结构中，银行贷款提升，一年内到期债务占比大幅下降，负债端稳定度明显改善。

对比之下，其实，2023年的中资美元债市场并不乐观。

2023年上半年，境外中资美元债市场悲观情绪继续延续，国际评级机构预计2023年全球范围内非投资级的发债主体的违约率比2022年上升两到三倍。在这样恶劣的大背景下，复星集团获得标普正面的评级行动，这跟复星对此采取“瘦身健体”战略密不可分。

3月30日，在复星2022全年业绩发布会上，复星董事长郭广昌就表示：“这一年，公司决定通过‘瘦身健体’，专注于家庭消费产业，将有限的资源投身于更有成长性的赛道。”

其实，自从2022年下半年以来，复星就采取了“多措并举优化资金和资本结构”来应对——在“瘦身健体”策略下，复星加大非战略性、非核心资产退出力度，包括系统性处置钢铁板块资产，转让永安保险部分股权，沽清或大幅减持青岛啤酒、招金矿业、中山公用等。

通过持续改善的资产配置和优化的资产结构，复星收获了金融市场以及投资人信心。据知情人士透露，复星境外多币种银团贷款于今年5月初正式推出市场，截至目前已获得超过4.5亿美元等值贷款。本次境外银团贷款由中国银行、东亚银行、德国商业银行、恒生银行、汇丰银行、法国外贸银行、渣打银行等7家银行作为主牵头薄记行联合发起邀请。从银团筹组至今，已有超过10家银行参与，后续有约3个月时间供有意参与的银行通过“绿鞋机制”加入。

此外，早在2023年1月，获得中国银行等中资银团120亿元人民币贷款。

畅通的融资渠道背后反映出国内外金融机构、尤其是国有商业银行对复星资金面和业务战略的信心，不仅进一步降低了复星对公开市场融资的依赖度，持续优化的债务结构也能更好的支持后续的流动性管理和业务可持续发展。

对此，标普也在5月30日的评级报告中，充分认可了复星与境内外银行坚实稳定的合作关系。

此外，复星自身瘦身战略的成功不仅对复星意义重大，也同时对中国其他民营企业来说也同样是带来了积极的信号——自去年以来，国际评级机构对国内企业基本以降调为主。包括对复星也是，近日将评级上调至稳定展望反映了标普的乐观预期，这代表了外资对中国民营企业的信心增强，是中国经济回暖的又一明证。

行稳致远 复星穿越周期

通过持续优化债务结构和资产配置，复星逐渐展现出强大的发展后劲和业务潜力。

郭广昌曾在2022年财报的《致股东信》中说到：“复星在2022年退出部分非核心资产，进一步聚焦家庭消费主业，为未来的业绩反弹及高速发展拓展了空间，也积累了充足的弹药。”

事实的确如此，2023年一季度，复星旗下消费、文旅等业务均呈现出强劲向上的态势。

在快乐板块，豫园股份一季度实现营业收入人民币152.44亿元，同比增长22.61%；其中，珠宝时尚营收达114.94亿元，同比增长28.55%。受益于全球范围旅行限制全面放松的利好，复星旅文一季度归母利润较2022年同期倍增，其中Club Med地中海俱乐部营业额达人民币50.04亿元，较2022年同期增长约44.2%；今年五一假期，Club Med中国区度假村总营业额超2022年同期约8倍，超过2019年同期约110%。

健康板块，复星医药一季度实现营业收入108.71亿元，同比增长4.68%，归属于上市公司股东的扣非净利润9.19亿元，同比增长14.78%，新品和次新品收入贡献进一步提升。

此外，复星医药还在持续完善全球业务布局，一季度新增迪拜直销区域；控股子公司复锐医疗拟通过资产并购控股“飞顿”品牌和渠道，实现能量源医美设备业务的中国市场直销布局；控股子公司Gland Pharma 于2023年4月底完成对Cenexi的收购，战略布局欧洲CDMO 业务；同时，复星医药也在积极筹备非洲科特迪瓦的本地化生产。

基于复星压降债务、优化资产结构、坚定聚焦主业等一系列举措的带来的成效，高盛、大和资本、国泰君安、东吴证券等国内外券商投行连续发表研报，看好复星后市业绩，并给予复星“买入”或“增持”评级。

标普在报告中指出，自2022年9月复星的评级下调以来，再融资条件略有改善。假设运营环境在年底前不发生太大变化，预计复星的债务可能会进一步降至750亿元至850亿元。

除了各业务板块企稳向好外，复星在二级市场也频频出手彰显对未来发展的信心。据统计，复星近三个月累计回购股份数为1287.70万股，占公司已发行股本的0.16%。

由此可见，复星积极回购股票的背后，这不仅是向市场传递积极信号、注入信心之举，更是对中国经济前进的信心。

郭广昌在2022年财报的《致股东信》中说：“未来，复星依然把‘稳健’二字摆在当头。我们看到外部环境在逐渐转暖，我相信复星已经披荆斩棘，度过了最艰难的寒冬，未来我们也将继续行稳致远。”

郭广昌的“稳健”与标普给出的“稳定”评级展望，或许将是复星未来的主旋律。充沛现金流与畅通的融资渠道，将让复星在穿越周期之后走的更稳更远。

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