6月以来，政策刺激预期开始主导A股市场，上证指数一度脱离了3200点的底部，走出了触底回升走势；两市成交量也再次站上站稳1万亿。不过，受节前避险心理、人民币贬值、外围地缘冲突等因素影响，节前A股连续三天下跌，上证指数再次跌回3200点以下。

【资料图】

政策已陆续出台，市场依然不稳。

6月2日，国常会明确“经济恢复的基础尚不稳固”，要求“进一步稳定社会预期，提振发展信心，激发市场活力，推动经济运行持续回升向好”；16日，国常会强调“具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施， 同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应”，政策预期愈发强烈。

就已经出台的政策看，存款降息（6月8日）、OMO/MLF降息（6月13日、15日）、LPR降息（6月20日）的降息三件套几乎贯穿整个6月，备受市场关注。关于地产棚改、特别国债的小作文也神出鬼没，没有被证实，也不能被证伪，成为市场情绪过山车的重要驱动因素。其他如新能源汽车下乡、地产因城施策、城市消费券等，属于常规手段，对情绪刺激效果有限。

此外，6月以来外围因素整体偏温和，助力风险偏好抬升。美联储6月暂缓加息，符合市场预期，虽然点阵图预示年内还有2次加息，但一切还要数据说话，对市场情绪影响有限。同时，近期马斯克、比尔盖茨等美国科技界大佬以及美国国务卿布林肯访华，向市场释放了中美关系阶段性缓和的信号，一定程度上提振市场情绪。

外围掣肘消除，内部政策刺激主导，6月的A股蠢蠢欲动，上证指数脱离3200点的盘整位置；两市日成交量也再次站上站稳1万亿。但相比2022年4月和11月的触底反转行情，一些投资者期待的快速上攻并未出现，本轮行情走得并不顺畅，两步一回头，非常纠结。

行情纠结，归根结底是对政策力度和效果仍充满疑虑。如很多分析师认为，新一轮刺激政策的整体基调仍是“托而不举”，托底经济增速不滑坡，但不会大力度刺激经济上行。政策更希望以时间换空间，等待内生动力修复，继续走高质量发展之路。

谈到内生动力，目前市场主要期待两点：

一是服务消费持续景气，有望向商品消费扩散。4月以来，消费复苏动力整体转弱，但服务性消费依旧保持韧性。当前，暑期出游高峰临近，市场期待航空、旅游、酒店以及啤酒、餐饮等行业基本面继续有良好表现。这些行业，疫情期间普遍受损严重，疫后快速复苏，从业者资产负债表持续修复，消费能力和消费信心有望逐步释放，带动服务行业景气度向商品行业扩散。下半年，消费整体复苏动力有望再次回升。

二是库存周期触底回升。自2021年12月以来，我国工业企业进入去库存周期。历史上看，主动去库存平均持续15个月左右，本轮库存周期受疫情影响有所延长，当前主动去库已持续18个月。主动去库阶段，企业降价去库存，盈利承压（2022年，全国规模以上工业企业利润同比下滑4%，2023年1-4月，同比下滑20.6%），缺乏扩大再生产的动力，表现为投资和融资需求疲弱。但市场普遍预期，随着PPI逐步企稳，工业企业主动去库周期也有望于2023Q3结束，届时，企业盈利预期趋稳，投融资需求有望明显改善，助力经济复苏向上。

有希望，就有底气。

既然再等三个月，经济可能自发企稳，那么当下进行大规模刺激的必要性也就不高了。在这个意义上，市场对本轮政策刺激的力度和决心依然存在分歧，导致市场估值虽有修复，但信心脆弱、走势波折。

不过，对投资者而言，解释过去的行情是一回事，预测未来的行情是另一回事。过去的事情均已尘埃落定，总会有迹可循；但未来有无数可能，对应着充满不确定性的概率集合。所以，解释过去，可以头头是道；预测未来，常常频繁打脸。

做好被打脸的准备，也不妨做一下短期预测。从概率的角度看，A股接下来的行情值得期待。一方面，后续政策仍然值得期待，既便仅是“托而不举”，以时间换空间，基本面企稳向好也能提振市场预期；另一方面，市场情绪常常在悲观与乐观之间周而复始，当下市场已计入过多悲观预期，否极泰来，未来一段时间，乐观预期有望卷土重来。

站在一个较长的周期里，投资者的最佳策略一直是低位吸筹、持有不动。下一步的变化不可预测，当下估值的高与低却是明牌。低位买入，耐心持有，对中间的波折反复尽量做到无动于衷，就能跑赢大多数人。

截至2023年6月21日，万得全A、沪深300指数自2019年以来市净率分位值分别为17.57%、8.58%，市盈率分位值为41.33%、15.96%，仍处于较低位置。无论着眼于短期还是中长期，当然都是很好的布局窗口。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言。

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