作者：木清，编辑：小市妹

(资料图片仅供参考)

健康消费风潮袭来，按摩仪的风也从中老年吹向了年轻人。

从2007年开始，刘杰带领的未来穿戴（未来穿戴健康科技股份有限公司）公司业务几经转变，从美容电器、到按摩披肩再到小家电，最终于2017年搭上健康消费浪潮，成立SKG品牌，主打以按摩仪为主要品类的美容健康电器。

近期，未来穿戴第4次向深交所递交招股说明书，拟创业板挂牌上市。

未来穿戴，这次能否梦圆？

【营销出圈，经销铺摊】

成立之初，SKG只是一个名不见经传的国产品牌。前有松下、傲胜、欧姆龙等国际大牌压制，后有倍轻松（688793.SH）、科沃斯（603486.SH）等国产新势力排挤。未来穿戴在前后夹击的情形下，做了两件大事。一是砸钱做营销，二是大力发展经销模式。

2020年，未来穿戴与湖南卫视几档综艺节目合作，一时间SKG品牌刷足了存在感。铺天盖地的软文、推广，让SKG变成了网红品牌。

当年10月，未来穿戴更是花费近1400万元，签约流量明星王一博，成为SKG品牌全球代言人。

近3年，超4.3亿元的广告与推广费砸下去，让SKG品牌在市场上站住了脚。

据前瞻产业研究院相关数据显示，2021年在淘宝系线上平台，SKG颈椎按摩仪市占率达到31%，眼部按摩仪市占率12%。

2020-2022年间，未来穿戴大力拓展经销模式，公司还在招股说明书中提及，为了尽可能消除经销商的顾虑，公司主动降低直营模式份额，并且公司会留予经销商一定的利润空间。

自此，近3年未来穿戴经销模式收入占比分别为97.75%、98.74％和94.99%，2022年针对前五大客户的销售额占到未来穿戴总收入的近50%。公司巅峰时期更是有近500家经销商。

不过未来穿戴以经销为主，直销为辅的销售策略倒是让大家挺费解。

按理说，打开了知名度的公司，会选择又有话语权，又能赚钱的直销模式，经销模式容易丧失议价能力，一直都不是知名公司的首选。

近3年经销直销模式毛利率差异，来源：未来穿戴招股说明书

从上图也不难看出，虽然未来穿戴经销模式与直销模式的毛利率差异在缩小，但是直销模式的毛利率仍高于经销模式大约10个百分点。

与倍轻松（688793.SH）80%直销20%经销以及科沃斯经销直销均衡发展相比，未来穿戴经销比例过高的弊端也逐渐显现。

近3年，公司主营业务毛利率从58.31%下降至51.70%，降幅达到11.33%，每年的毛利率与以直销模式为主的竞争对手倍轻松总有2-3个点的差距。

同时随着给经销商授信额度的增加，应收账款周转率从2020年的36.59次下降至2022年的19.97次，降幅超过45%；经销商正大肆占用未来穿戴的现金流，2022年未来穿戴更是首次出现100万元的经营现金净流出。

每年公司为了维护经销渠道，销售返利也在千万以上。近3年合计销售返利5690.12万元，占到3年净利润的14.58%。而直销模式下，通常这笔额外的开支可以节省下来。

近3年公司销售返利情况，来源：未来穿戴招股说明书

除此以外，未来穿戴的人均创收也呈现逐年下降的趋势，近4年，人均创收下降近60万元，跌幅达到32.83%。

近4年未来穿戴与竞争对手人均创收情况，来源：公开信息整理

经销商以“赚差价”为生。而若是过度依赖，更容易被其拿捏。

在市场上站稳了脚跟以后，未来穿戴也因为产品问题而受到过诸多争议。

【质量性能是核心】

事实上，按摩仪类产品总体的技术门槛并不太高，很多产品看似新颖，但其技术原理早在多年前就已经出现。导致市场上的玩家越来越多，行业越来越内卷，产品同质化倾向十分明显。消费者有了更多的产品选择，自然而然就对其质量与性能提出了更高的要求。

未来健康当然也意识到了这个现象和趋势。

自2020年11月之后，为了规范企业管理提高产品质量、提升研发能力增强产品性能，未来穿戴先后聘用了前东鹏控股（003012.SZ）瓷砖事业部总裁吴文新、前星徽股份（300464.SZ）集团副总裁、五金事业部总经理卢书平，以及前华为结构专家及项目负责人余林蔚等多名管理、技术人才入职公司。

同时未来穿戴的研发费用从2020年的4714.06万元增长至2022年的9785.81万元，涨幅达到108%，相应的研发费用率也从4.76%增加至10.82%。

虽然增加了研发投入，但是未来穿戴的研发似乎并没有达到想要的效果。公司的69项发明专利中，绝大部分在2020年7月之前就已申请通过。公司1148项实用新型专利中，至少有536项申请通过的日期在2020年年内。此外，未来穿戴还有9 项专利处于被提出无效宣告请求或与之相关的专利行政诉讼中。

而且在首次递表后不久，研发中心负责人谢广宝，技术研究院负责人曹锋铭都相继离职。在最新递表前一个月刚内部提拔上来的李贵源、李恒两位在研发管理上并无丰富的经验。

同时，近2年SKG按摩仪产品多次出现的烫伤事件，让消费者对产品充满了诸多质疑。2021年10月，有消费者在淘宝苏宁易购旗舰店购买SKG颈部按摩仪，在签收当日使用了该产品，导致颈部严重烧伤、出血；2022年2月，SKG颈部按摩仪产品再次被曝烫伤事件，据消费者反映，品牌方客服告知产品三档就会导致轻烫伤。

黑猫投诉平台投诉量情况，来源：黑猫投诉平台官网

截至2023年6月28日，在黑猫投诉平台上未来穿戴SKG品牌相关投诉有121条，反映的多为“充不进电、无法延保”“对人体有伤害”“虚假宣传”“质量有问题”等。

也有业内人士表示，“未来穿戴SKG在这几年品牌影响力有很大提升，产品比较具有设计感，在年轻群体中有一定影响力，满足了部分亚健康人群对眼睛、颈椎、腰椎疲劳形成的消费需求。但是，作为SKG多个产品的实际体验者，总体感觉是产品科技含量不够高，产品质量和性能并不突出，设计感大于产品实际功能。”

质量困局未破，未来穿戴的薪酬与分红等也引得市场和监管当局高度关注。

【高薪酬高分红】

激励员工，提升员工积极性与创造性是好企业的标志。不过未来穿戴的激励对象似乎仅限于董监高。

招股书显示，2020-2022年，公司董监高和其他核心人员的税前薪酬总额分别为1073.38万元、2380.98万元和1940.57万元，分别占当期利润的5.76%、15.31%和15.18%。董事长兼总经理刘杰近2年就领走了近1200万元。

近3年公司高层薪酬及其与利润总额的比，来源：招股说明书

上市前，实控人刘杰直接持股未来穿戴11.32%，并通过未来集团以及员工持股平台小鹅湖、小鹅芭蕾间接持股65.92%，合计持有77.23%股权；徐思英直接持股5.45%，通过未来集团间接持股10.39%，合计持股15.84%，夫妇二人合计控制公司93.07%的股份。未来集团、徐思英、小鹅湖、小鹅芭蕾为实际控制人刘杰的一致行动人，合计持股94.5%。

未来穿戴股权结构图，来源：招股说明书

招股说明书中显示，公司的现金分红条件和比例为：“当公司当年可供分配利润（即公司弥补亏损、提取公积金后所余的税后利润）为正数且无重大投资计划或重大现金支付发生时，公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的10%。”

而未来穿戴却分别在2021和2022年度，在公司净利润分别为1.43亿元和1.32亿元的情况下，分红了1.55亿元和1.60亿元。合计超过净利润的0.4亿元。

近3年合计分红3.65亿元，这其中有近3.45亿元被刘杰、徐思英夫妇收入囊中。

与此同时，公司在最初版本的招股说明书中提到，计划募资16亿元，计划用募集资金中的2亿元用于补充流动资金。可能是招股书发布后，被大家不断诟病，在被证监会问询后，已经决定终止补充流动资金项目。

未来穿戴终止补充流动资金项目，来源：招股说明书

一边在报告期内大手笔分红，一边又想着用募来的钱补充公司的日常流动资金。外界一直在质疑，既然有钱大笔分红，那真的有必要进行如此高金额的募资吗？

要知道，按最新版招股说明书，未来穿戴总资产才10.77亿元，想募资12.9亿元，上市前市盈率超80。而当年倍轻松上市时，募资3.59亿元，对应的总资产为9.6亿元，发行市盈率27；科沃斯募资7.51亿元，对应的总资产为42亿元，发行市盈率23。二者的发行市盈率均比未来穿戴低不少。

对于上述种种问题，还需智能穿戴进行更加合理地解释和强有力的整改。资本是最聪明的，没有打消大家心中的疑虑，让投资者看到其可持续发展的未来，能否过上市这一关还不好说。

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