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从业绩优等生序列跌落后，AI明星股科大讯飞蹭上大模型概念，估值继续狂飙。但缺乏实打实的业绩支撑，科大讯飞的成长也夹杂非议。

在科大讯飞站上大模型风口，高调推出星火认知大模型前后，业绩正处于转折关头，一路高增长的营收和利润指标急转直下，利润甚至由盈转亏。

业绩变脸背后，科大讯飞的自我造血能力存疑，主营业务毛利水平逐年走低，依靠政府补贴盈利的路径趋窄。眼看着距离自己在三年前喊出的千亿收入目标差距变大，刘庆峰再次押宝，这次刚好赶上大模型时代浪潮。

面对大模型之势，科大讯飞似有all in的决心。作为掌门人，刘庆峰在讯飞星火诞生之时，就给其定了明确的赶超时间表，预计到今年10月，星火认知大模型将在中文能力上超越ChatGPT，在英文上达到与ChatGPT相当的水平，并在教育、医疗等领域做到业界领先。

客观来讲，星火大模型在数学和编程等使用场景中处理能力处于行业前列，但在创作和逻辑推理层面较其他大模型产品存在差距。暂且不论讯飞星火与ChatGPT的真实差距，仅作为趋势开端的商业形态，大模型能成为科大讯飞的救命稻草吗？

答案不确定。无论是从通用大模型能力，还是产业模型渗透力上看，科大讯飞相比其他大厂系大模型玩家缺乏更多维更丰富的数据，强大的算力，以及消费互联网到产业互联网的生态场景优势。

更具隐忧的是，科大讯飞的大模型曲线始于主营业务疲软之际，主营业务增长不够，大模型来凑，让讯飞星火大模型的基础缺乏更扎实的支撑。反过来，大模型训练和迭代所产生的巨大成本投入，也会增加科大讯飞的业绩增长焦虑。

大模型的确是真科技，但过早把创收预期拉满，带来的不仅只有估值泡沫，还有战略失焦的隐患。

补助收窄，业绩跌落

作为AI第一股，2022年，科大讯飞营收从2008年的2.58亿元增长为188亿元，市值从上市之初的32亿元，飙升至千亿以上。14年间，其营收增长了约73倍，市值扩大了约50倍。

2023年以来，赶上GPT红利，科大讯飞股价继续走高。然而，业绩增速与估值增速相比，呈现出冰火两重天。

2022年，科大讯飞的归母净利润和扣非净利润均双双严重下滑，今年一季度利润甚至从盈转亏。虽然在近日发布的半年报预告中，科大讯飞二季度业绩略增，但上半年业绩整体预减，归属净利润同比下滑71%-80%。

财报显示，科大讯飞2022年实现营业收入188.2亿元，同比增长2.77%；归母净利润为5.61亿元，同比减少了63.94%；扣非后净利润4.18亿元，同比下降57.31%。至此，科大讯飞结束了十余年的增长局面。

实际上，从2021年开始，科大讯飞净利润增速就从2020年的66.48％降至14.13％，可谓断崖式下跌。

科大讯飞将业绩下滑归为新增投入过多、金融资产股价波动导致的公允价值变动等因素。又因成本计入当期且并未产生收入，拖累了当期业绩。

其中，科大讯飞研发投入为33.6亿元，同比提升14.28%，研发投入占营业收入的比例为17.83%，较2021年提高1.8个百分点；在教育、医疗等持续运营型根据地业务的合作平台拓展，新产品研发以及核心技术自主可控和国产化适配等方向新增投入约8亿元。

科大讯飞持股的三人行、寒武纪、商汤等金融资产因股价波动导致公允价值变动收益金额较上年同期减少约 5.87 亿元，进一步影响了当期归母净利润。

业绩跌势一直延续到2023年。2023年一季度报，科大讯飞营业收入28.88亿元，同比减少了17.64%；实现归母净利润和扣除非经常性损益的净利润分别为-0.58亿元和-3.38亿元。

对于该季度的亏损，科大讯飞将其归咎于三点原因：

第一，受社会经济的特殊环境，导致相关项目投标延迟，实施、交付、验收等工作也受到了影响，其中第四季度就有超过20个项目、超过30亿元合同延期。

第二，2019年时公司被列入清单后，2022年10月7日再次被极限施压，从供应链到相关的合同签署都需要重新调整，也因此影响了当期订单签订的节奏。

第三，公司于2022年12月15日启动了“1+N认知智能大模型专项攻关”,新增项目的投入一定程度影响了当期利润。

不过，从研发投入上看，2023年一季度的研发费用为7.16亿元，相比2022年一季度仅增5.76%，对利润的影响似乎并不明显。净利润的下滑，除了科大讯飞主述的客观因素之外，最根本的原因还是毛利率的持续下滑。

历史财报显示，2017年以前，科大讯飞一直维持着超50％的毛利率，从2017年开始便一路下滑。

从2017年到2022年，科大讯飞毛利率分别为51.38%、50.03%、46.02%、45.12%、41.13%、40.83%。整体毛利走低趋势中，毛利水平较高的拳头业务也逐渐式微。

科大讯飞最大的业务板块归属“教育产品和服务”，该业务主要为出售各种智能终端设备，2022年实现营收61.61亿元，在总营收占比高达32.74%。从毛利水平上看，2019—2022年教育产品和服务的毛利率为54.34%、54.25%、51.66%、49.39%，同比分别下降3.74%、0.09%、2.59%、4.59%。

同时，科大讯飞的业绩失速和利润转亏，是在计入政府补助的前提下发生的，若剔除补贴影响，科大讯飞的利润表可能更难看。自上市以来，在科大讯飞利润增长中，都有“政府补助”，且所占比例始终不低。

从2019年到2021年，科大讯飞计入当期损益的政府补助分别为4.12亿、4.26亿、4.39亿，占总利润比分别为50.24%、31.23%、28.21%。到了2022年，计入当期损益的各项政府补助金额更是高达4.73亿元，占净利比例为84.31%。

2023年一季度，政府补助金同比下降59%，科大讯飞便加速亏损。可见，在政府补贴金等外部收入减少时，科大讯飞的利润增长短板便开始暴露，尤其是攻关大模型所产生的研发支出增加，其业绩压力可能会持续上升。

大模型，救命稻草？

押注大模型，是科大讯飞业务转型的必然结果，只不过大模型能否真正成为科大讯飞的救命稻草，目前还不得而知。

从语音业务起家，科大讯飞凭借在语音识别、语音云业务上的技术沉淀，逐渐把业务触角从C端的智能终端向B端和G端业务场景延伸，三大业务场景驱动科大讯飞业绩增长。

C端是科大讯飞业务之基，主攻教育和办公场景，科大讯飞接连推出学习机、翻译笔、录音笔、办公本等产品；To B赛道重点布局了智能教育、智慧城市、智慧医疗、智能汽车等；G端面向政务和教育系统智能化改造，输出其软硬件能力。

虽然定位于多场景的人工智能公司，但受生态协同上的弱势以及行业竞争影响，科大讯飞对核心场景外的产业渗透能力不足。尤其是智能语音业务面临大厂系围堵，科大讯飞的份额存在丢失风险。

具体来看，一方面，科大讯飞除了在录音笔领域具备明显的份额优势，其他如学习机、办公本等产品，爆款效应不突出。

另一方面，科大讯飞更像一家教育类AI公司，通用AI的渗透力不足，除了重资源、关系运作的教育和智慧城市等场景，智慧汽车、智慧医疗、智慧金融的业务占比极低，尚不成规模。

业务底色和基因决定了科大讯飞的利润模型，由于对教育、城市、政务等场景的依赖，科大讯飞取得的政府补助金较高，且在净利中占比较大。科大讯飞也因此被市场诟病，被称为“擅长要钱，不擅长赚钱”的公司。

不过，随着智能语音识别等AI技术的成熟和普及，科大讯飞的技术壁垒逐渐消解，一个明显的信号便是，受供给端竞争和价格战影响，主营业务毛利水平逐年走低，整体业绩增速降低。

传统AI业务式微，刘庆峰带领科大讯飞急投大模型浪潮。从整个AI市场趋势看，AI大模型的确成了2023年上半年最火热的项目，仅在4月份就有近30家大模型宣布成立，百度、阿里、华为、360等大厂系玩家均抢先布局。

5月6日，科大讯飞也正式发布“讯飞星火”认知大模型，一个月后，科大讯飞发布首个升级版讯飞星火认知大模型V1.5，开始正式内测，并上线IOS和安卓版本，研发速度迅捷。

刘庆峰更是为讯飞星火划定施工图路线图，高调宣言：“10月24日，星火认知大模型将在中文能力上超越ChatGPT，在英文上达到与ChatGPT相当的水平。”

受算力、参数、语义场景等层面的差距影响，拿ChatGPT与国产大模型相比意义不大，但从科大讯飞等大模型玩家的赶超心态可以看出，它们急于通过通用大模型参与产业数字化的资源再分配。

以星火大模型为底座，科大讯飞可以探索大模型+的新商业模式，将大模型能力接入到旗下的智能终端，并以开放平台面向教育、办公、汽车等熟悉的业务场景输出AI模型能力。面向大模型未来寻找商业落地场景，重塑B、C、G生态一体化，科大讯飞野心勃勃。

然而，讯飞星火刚推出不久，就被外界质疑为“套壳版ChatGPT”。对此，科大讯飞回应称：“这种说法既不符合事实，也不符合逻辑。讯飞星火大模型是基于科大讯飞自主研发的深度学习框架XDL和自主搭建的超算平台X-Brain构建的，两者之间并不存在‘套壳’关系。”

在大模型的逻辑底层方面，科大讯飞与大厂系玩家相比，算力和数据参数并不占优，资金投入也难以匹敌。这决定了其大模型的预测精准度及服务体验，可能落后于其他头部大模型企业，长此以往，技术上的不足也将阻碍出圈。

对于差距，科大讯飞并不否认，刘庆峰也表示“我们跟国际大厂相比，在基础科研能力上还是有差距。大厂从芯片算力、行业资源上，比我们好很多。我们现在要在算力只有1/10上，通过算法去弥补。”

数据方面同样存在短板。科大讯飞的业务场景以教育为主，数据数量和维度相对有限，相比之下，百度、阿里、360等大厂可以调用平台内的海量数据，进行大模型训练及迭代校正。

同时，大模型是一场烧钱的持久战，从财报数据看，科大讯飞在大模型上的投入已经不断抬高公司研发支出，在公司主营业务疲软的情况下，科大讯飞的资金压力犹存。

在科大讯飞2023年会上，刘庆峰提到2023年将开启公司高质量发展的全新阶段。无论是为了适应全新阶段目标，还是支撑估值可持续，大模型一战，科大讯飞绝不能输。

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