行业情况

保险行业在当下来看属于传统行业，但本质上在我们国家里，保险行业的发展还有非常巨大的空间。

首先是最核心的长期逻辑——寿险密度，我们国家的寿险密度从全球范围来看均处于非常低的水平，这意味着整体的提升空间非常巨大。

落实到每年的新业务价值上，行业未来10年普遍还有5%-10%的新业务价值增长空间，而对应的内涵价值增长空间，则可预期达到12%-18%。

其中值得注意的是，当前我国的保险销售结构里面，储蓄险是占了大头而寿险占比极低。

以平安为例，前五名的产品里面有四个都是储蓄险，而随着未来“保险姓保”的趋势，寿险产品的占比大概率会逐渐提升，而对应的新业务价值也大概率会有所提升。

接下来以具体公司来分析行业及相关龙头的竞争力。

公司竞争力

保险行业的核心竞争力主要分两端，一个是负债端，一个是资产端。在当前环境下，竞争优势主要是负债端产生，也就是保单的销售。

对于保险公司而言，稳定而强大的销售队伍和体系是核心护城河之一，这主要体现两方面，一个是规模上足够庞大，保险销售是一门需要面对面细节规划的行业，尤其是涉及到较大金额的配置，因此经纪人的作用是难以替代的。

而负债端的产能主要由经纪人规模以及经纪人的效率构成，因此这一方面能够取得领先，则未来大概率可以继续领先。同时，考虑到保险行业的特征，经纪人的粘性往往比较高，所以一旦完成第一笔销售后，后续很可能会衍生出更多的销售。

通过上图我们可以看出，平安的人均新业务价值在19年达到一个峰值后就出现下降，但现在基本站稳当中。

这主要是基于过去几年的大爆发，整体需求释放不少，而近年来大家的收入变得不稳定，而保险收入又是比较延后的一块，因此会有所下降。

另一方面，代理人规模快速膨胀后，整体的素质没能跟上，于是人均产能也出现下滑。

而这两年的核心操作就是出清劣质产能，这一点基本龙头企业都在做，其中做的较好的是平安和太保。

保险代理人人数的持续下滑是这两年制约保险行业发展的因素之一，实际上这主要是15年以来的大幅膨胀导致整体规模过于庞大，参考国外经验来看，当前的代理人规模至少的高峰时期的一半，行业的整体秩序才可能稳定下来，从目前来看头部的险企如平安太保的出清速度较快，而国寿新华相对慢一些，尤其国寿，因此这里可能会有一些分化。

因此，长期来看，保险行业无论是产品结构还是整体需求，都有不错的空间。

预期差

然后是当前保险行业的市场预期以及预期差的关键。

首先是负债端方面，当下市场担心互联网产品对传统险企的冲击，以及国内的一些普惠型保障对产品的冲击。

关于互联网产品方面，由于缺乏真正庞大的销售队伍，互联网渠道对于传统险企的冲击其实是比较有限的。以2020年为例，在传统行业备受制约的2020年里，互联网渠道的份额提升并不算明显，同时即便是传统险企，也具备利用互联网渠道的能力，比如平安就成立了众安保险。

另外，之前传闻会严重冲击传统险企的支付宝相互保，也在近期退出服务，这意味着互联网的创新产品自身具备各种问题（包括监管），同时也是传统险企的利好。

第二是资产端方面，由于房地产原因，以及过去几年低估值品种表现不佳的原因，还有对长期利率的担心，市场担心保险公司的资产端表现不佳甚至暴雷。

其中平安上年就因为华夏地产的问题而大额计提利润，这进一步加大了市场的担忧。

但从目前情况来看，华夏的事件偏一次性，整体影响有限，而保险公司当前的资产结构里面，主要还是以债权类品种为主，安全性较高，除非整个中国发生重大的系统性金融风险，否则整体的影响都比较有限。

另外，对于低估值的投资质疑，之前平安的首席投资官陈德贤被质疑对汇丰的投资，但后续陈德贤继续抄底汇丰，而汇丰也从底部翻了一倍。另外从整体表现来看，上市险企的投资收益依旧非常稳健，因此市场的担忧并不成立。

长期利率下降的影响则可以参考国外险企，国外险企通过加大权益类资产的配置来维持整体收益率，这个无论是美国还是日本的保险公司都已经证明了，并且在可预见的十年内，中国整体的利率大概会维持在相对不错的水平，因为国家在保持稳定发展的情况下，利率还是会处于相对较高的阶段，所以这方面也不用过于担心。

最后是估值方面，当前保险公司（尤其是港股的保险公司）普遍的PEV都在0.5乃至0.3附近，这基本是一个破产级别的股价，而保险的资产质量是要比银行好很多，所以保险公司的清算价值含金量是比较高的，在这种估值下，即便出现一些意料外的风险，也有足够的缓冲空间来抵御。

而未来5-10年的时间维度里，在新业务价值维持在5%-10%的速度增长下，内涵价值也大概能维持在12%-18%的增速，所以当前保险依旧具备不错的配置价值。

基金建议

基金方面，目前保险行业相关的基金主要有两个，一个是保险主题（165525），另一个则是300非银。

其中，保险含量比较高的主要是保险主题，但这基金有一个问题是接下来极有可能会纳入宁德时代，因为指数的编制弄进去了，并且宁德时代的占比还有10%，所以比较坑爹。

而另一个300非银，虽然平安的占比非常高，但是其他保险公司的占比则少很多，总体的占比比保险主题低不少，不过剩下的行业主要是券商，在当下市场环境里勉强可以说不算太差的选择。

主动基金方面，当下几乎没有哪个主动基金配置较多的保险板块，因此并不太建议大家去配置。

总体而言，想要通过基金去配置保险行业的话，在当下都有各种各样的问题，建议大家根据自身的理解来酌情选择。

​

标签： 板块 未来