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重量级国货化妆品公司IPO,能否掀起资本风暴?
2022-02-25 10:40:57 来源:云掌财经市值观察 编辑: news2020

作者:蓝色多瑙河,编辑:小市妹

化妆品是市场公认的优质赛道,不仅利润丰厚,而且过去数年保持着双位数以上的零售额增速。加之身处全球第二大化妆品消费市场的区域优势,毫不夸张的说,能在领域立足的本土企业前景一片光明。

Wind化妆品指数(8841109.WI)显示,2021年三季度,A股17家化妆品企业的平均净利润达到5亿元(全年有望超过6亿元),平均净资产收益率达到9.4%(全年有望达到12.4%)。

这还是平均值,如果仅看行业前三甲,盈利能力与成长速度更是惊人。按市值排名,爱美客、贝泰妮与华熙生物位居行业前三,三家公司的毛利率均超过75%,营收增速则超过50%。

如此优质的赛道,在估值方面自然不会被市场亏待。截至2月份,化妆品指数(8841109.WI)17家上市公司的PE(TTM)中位数为35倍,头部公司更是超过60倍。

在此背景下,一家行业内重量级公司正在寻求上市——上海上美。

它能否掀起资本的风暴呢?

【国货化妆品的重量级玩家】

比起上海上美,旗下护肤品牌“韩束”可能更为大家熟知。

“韩束”创立于2003年,几乎与国货化妆品行业同时起步,算得上行业老兵。在品牌成长过程中,曾赞助热门综艺如《非诚勿扰》《非你莫属》等,邀请知名影星佟丽娅代言,品牌知名度深入人心。

20多年的发展,上海上美不仅拥有明星护肤品牌“韩束”,还于2014年与2015年开发出“一叶子”与“红色小象”另外两大子品牌,分别覆盖“植物护肤”与“母婴护理”两大细分领域。

至此,一个拥有多品牌矩阵的国货化妆品集团形成。

据弗若斯特沙利文统计,截至2021年9月底,上海上美以55.14亿元的零售额位居国货化妆品行业第4名。

公司在细分品类的排名更为靠前,其中在国货护肤品类中以47.05亿元的零售额排名第3;在国货面膜品类中以13.44亿元的零售额排名第一;在国货母婴护理品类中以12.72亿元的零售额排名第一。

不论是从整体规模,还是在细分品类的排名,上海上美的实力均不容小觑。

另外,从业绩规模看,上海上美也能排进化妆品指数前六(剔除云南白药与片仔癀)。截至2021年前三季度,上海上美的营收与经调整归母净利润分别为25.96亿元与2.85亿元。这一体量与化妆品指数17家上市公司中的丽人丽妆(605136.SH),马应龙(600993.SH)相当,后两家的市值分别为80亿元与97亿元。

如果仅参考业绩规模,上海上美的IPO市值会落在80亿元-90亿元这一区间,但估值还取决于业绩增速,成长空间等多个维度。

在业绩增速方面,上海上美2020年与2021年前三季度净利润(经调整)同比增速分别为132.5%与35.3%。与之对应,丽人丽妆与马应龙2020年净利润增速分别为18.7%与16.4%,到2021年前三季度,该两项数值分别为36.5%与11.6%。

明显可以看出,上海上美成长势头更迅猛,理应得到更高的估值。

最后,放眼行业未来的增量空间,上海上美目前已布局的护肤品(包括韩束与一叶子)与母婴护理(主要包括红色小象)两大领域均有着确定性的增量空间。

弗若斯特沙利文报告提到,中国护肤品市场规模未来五年(2020年至2025)有望以10.0%的年复合年增速,2025年前达到6619亿元的水平,占据化妆品行业的半壁江山。母婴护理产品市场规模更是有望以12.2%的年复合增速增长至827亿元。这就为上海上美的持续发展提供了足够长的雪坡。

【三大护城河持续护航】

作为化妆品企业,上海上美的资历足够老,行业地位也明显处在头部。但这些优势并不足以保证公司的持续成功。

这是因为化妆品赛道虽然非常优质,但竞争形势也十分严峻。由于化妆品生产门槛相对较低,行业参与者数量众多;再加上化妆品主要消费的人群为年轻女性,其消费选择的变动性较大,加剧了化妆品企业的业绩波动。一旦企业的产品不受欢迎、或产品创新与渠道分销出现问题就很容易掉队。

某家化品牌就是这样的例子。由于品牌老化、产品创新不足以及线上渠道转型缓慢,其业绩停滞了整整三年(2018年-2020年),股价也处在横盘状态中。

所以,以发展的眼光看待化妆品企业时,过去的实力并不能保证未来的成功。而对未来趋势的把握才是企业持续成功的关键。

站在当下时点,我们认为“品牌年轻化、渠道分销能力、集团多品牌矩阵”是一家化妆品企业的主要护城河所在。

首先,针对品牌年轻化。先给一个数据,根据招股书,截至2021年9月底,上海上美旗下韩束、一叶子、红色小象的旗舰店的总粉丝超过2000万。

不仅公司的许多产品都是围绕“年轻女性”这一核心消费群体量身打造的,而且在与年轻人营销端的“连接”方面,实力也属于上乘。

公司在过去二十多年的运营积累中,已经形成了一套吸引年轻人的成熟打法,这套体系包括“深度+广度+转化”三驾马车并行。其独创的“新六项营销模型”打通了大媒介投放,全域内容种草、效果投放、电商营销、直播引爆、用户运营等整个营销流程,实现了品效销合一。

公司的这套打法也在新媒体渠道中确立了领先优势。针对日前崛起的抖/音、快手等头部短视频平台,上海上美建立了专业的直播团队。2021年前三季度,上海上美在抖/音的月GMV从500万元飙升到1.6亿元,其中韩束更是多次问鼎护肤品日销售榜榜首。

此外,上海上美的员工平均年龄仅有29岁,90后、95后项目负责人比例不断提高,年轻化的团队可以更好地走进年轻消费者。

可以看出,从经营战略到团队配置,上海上美都做好了应对品牌年轻化的准备。

其次,针对渠道分销能力。由于线上渠道与线下渠道在化妆品分销过程中不可或缺,我们就从“线上渠道占比与线下核心渠道布局”两方面来评估上海上美的渠道分销能力。

根据招股书,上海上美的线上渠道收入占比从2019年52.4%提升至2020年的75.2%,2021年前三季度为72.9%。与同行相比,上海上美的线上渠道占比明显高于上海家化的40%,但不及珀莱雅的80%。

就行业整体而言,招股书提到,按线上零售额计算,公司位居国货品牌企业前三。

在线下渠道布局中,截至去年9月底,上海上美与557家分销商合作,覆盖中国所有的省市、自治区。并入驻多个知名商超与化妆品连锁店,尤其是与屈臣氏4000多家门店的良好合作,成为线下渠道分销的主要支撑。

强大的渠道分销,亦为上海上美未来的业绩增长奠定了扎实基础。

最后,针对多品牌矩阵的打造。目前,上海上美拥有“韩束”、“一叶子”、“红色小象”三大核心品牌矩阵,覆盖护肤、母婴护理两大领域。并在此基础上开发出“高肌能”、“安弥儿”及“极方”等中高端产品,高端产品“山田耕作”(今年将推出),在价格段上实现全覆盖。

回顾国际上的化妆品巨头,如宝洁、联合利华等,化妆品公司要持续成功,覆盖全价格段的多品牌矩阵几乎成了行业共识。

根据招股书,截至2021年9月底,公司韩束、一叶子、红色小象三大子品牌的收入占比分别为43.8%、24.9%、22.4%。包括高肌能、安弥儿及极方的其他品牌为8.9%。

另外,据弗若斯特沙利文报告统计,2020年,上海上美是唯一一家拥有两个护肤品牌零售额超过20亿元的国货化妆品公司。这意味着公司在多元化运营方面已走到了行业的最前列。

基于上述三方面的优异表现,上海上美有望在未来持续取得成功。

【“重研发”,国货替代下的历史性机遇】

当前,资本市场对化妆品行业普遍看好的另一大因素是“国货替代”趋势。

根据弗若斯特沙利文的数据,截至2020年,在全球五大化妆品主要市场中,仅有中国市场中外资品牌市占率为本土品牌的4倍多,其余四大市场这一比例仅为1倍多。

造成这一差距的原因是多方面的,既有我国化妆品行业起步时间晚、化妆品企业“重营销轻研发”的经营问题,还有老一辈消费者对外资品牌的盲目信赖等。

不过,由旧时代留下的症结终究会被新时代的年轻群体瓦解。随着本土化妆品企业越来越重视研发,产品功效越来越强,以及新一代消费者“千禧一代”与“Z时代”对国货消费偏好的增强,本土品牌取代外资品牌只是时间问题。

在这一趋势中,有强大研发基因的上海上美有望分到更多的蛋糕。招股书提到,上海上美是在“中日两地”都拥有研发中心的国货化妆品公司。

截至2021年9月底,上美仍每年保持比例可观的科研投入,绝对金额及占收入比例均在行业内高于平均水平,自主研发产品占到总收入的97%以上,并在化妆品前沿领域如TIRACLE(我们利用双菌发酵技术开发的核心成份)、AGSE(活性葡萄籽提取物)及青蒿油AN+(青蒿提取物)等领域获得研究成果与专利技术。

去年,国家药品监督管理局连续颁发《化妆品功效宣称评价规范》与《化妆品生产经营监督管理办法》两项政策,对行业竞争乱象进行规范,变相宣布国货化妆品行业进入注重研发的“功效时代”。

这一历史背景下,上海上美的研发优势俨然为自己赢得更有利的竞争地位。

综上,我们认为上海上美选择在今年IPO时机正好,而且成功上市后,公司有望解决过去向银行大量贷款的资金成本问题,净利率将获得快速修复。

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