文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

清华大学在国内「省校共建」机制的探索和实践也走在前列，早在2011年，深圳清华大学研究院通过控股的方式设立力合创投，进行科技创新投资、成果孵化，力合创投后进一步发展为力合科创，不完全统计，总投资数多达122次。

4月12日申购的清研环境科技股份有限公司（简称：清研环境）亦是其中之一，其拟在创业板上市，保荐机构为中信建投证券。公司是2021年12月10日过会，1月17日提交注册。本次发行新股股票数量不超过2,701万股，占发行后股份总数的比例不低于25%，拟投入募集资金3.71亿元用于广东清研高端环保装备研发与制造基地项目和补充流动资金。报告期其归属于母公司所有者权益分别为4,309.61万元、8,619.22 万元、2.793亿元和3.207亿元。

清研环境实控人持有近半股权，报告期末引入多家机构；营收增速放缓，毛利率持续下滑；公司规模小，管理费用中大额股权支付，委托技术研发占比三成；主要客户更迭较快，地域集中度高，应收账款高企；固定投资小，资产负债率走低，或不差钱仍募资补流；无资质或超越资质承接业务可能被追溯处罚，供应商多零人或数人公司。

实控人持有近半股权，报告期末引入多家机构

清研环境前身系深圳市清研环境科技有限公司，由迦之南投资、陈福明、清研创投三方出资设立。清研有限设立时注册资本为1,000万元。截至招股说明书签署日，公司共计15名股东，其中，3名自然人股东和12家机构股东。公司的控股股东、实际控制人为刘淑杰。

刘淑杰直接持有公司24.17%的股权，同时刘淑杰持有迦之南投资100%股权，另外刘淑杰担任根深投资和行之投资两个平台的普通合伙人，通过迦之南投资、根深投资和行之投资间接控制公司25.99%的股权，合计控制公司总股本50.16%的股权，为公司的实际控制人，担任公司董事长、总经理，对公司的人事任免、经营决策等拥有重大影响力。若其利用自身实际控制地位，通过影响董事会或行使股东表决权等方式，对公司经营决策、人事任免、投资方向、利润分配、信息披露等进行不当控制，或凌驾于企业内部控制之上，则公司生产经营及中小股东合法权益可能受到不利影响。

截至招股说明书签署日，陈福明直接持有公司20.71%的股份。除此之外，其持有根深投资2.9316%的出资份额，而根深投资持有公司12.84%的股份；其持有行之投资11.54%的出资份额，而行之投资持有公司9.30%的股份。

清研环境申报前最近一年新增股东7名，分别为人才基金、深创投、惟明投资、宜安投资、子今投资、启高致远及力合泓鑫。

清研环境直接或间接拥有1家全资子公司，1家控股子公司，2家分公司和1家参股公司，分别为广东清研、上海清研、清研环境宝安分公司和清研环境武汉分公司、开封清研。截至2020年12月31日，广东清研亏损4.62万元，上海清研未开展工作。

开封清研是公司2017年时计划转型市政污水处理市场，通过建立样板工程加快技术推广，因开封市朱仙镇污水处理厂进行改造，公司产品适合原地污水厂的提标改造，因此公司与当地其他股东合伙投资设立项目公司，建立市政污水样板工程。公司持有开封清研40%股权，贾茹楠和贾水仙各持有30%股权，贾水仙为贾茹楠母亲，贾茹楠2001年1月至2003年8月任河南省科技报社记者，2003年9月至2004年12月为河南省法制频道记者，现任开封清研的法人代表兼执行董事。该项目采用BOT模式，开封清研投资改造污水处理设施，运营期30年（含建设期），收取污水处理费，在运营期结束后移交当地政府，开封清研2020年度盈利106万元。

2019年11月公司进行了管理人员的股权激励，而员工平台行之投资份额的认购对象包括实际控制人刘淑杰及其一致行动人陈福明4名员工，入股确认的股份支付费用在约定服务期限内进行分摊，并计入当期经常性损益中。

不仅在股权激励上，公司大手笔，在现金分红上，公司也不吝啬，权衡财经注意到，2019年公司现金分红金额为3000万元，是当期净利润的50.08%。

营收增速放缓，毛利率持续下滑

清研环境专注于快速生化污水处理技术研发和应用，RPIR（耦合沉淀矩形气升环流生物反应器，亦称反应沉淀一体式矩形气升环流生物反应器）技术是公司快速生化污水处理技术之一，是报告期内公司主营业务收入的主要来源。2018年-2020年公司的营业收入分别为7,252.00万元、1.51亿元、1.824亿元，2019年较2018年增长108.19%，2020年较2019年增长20.81%，营收增速放缓；各期净利润分别为3036.74万元、5990.84万元和6559.36万元，2019年较2018年增长97.28%，2020年较2019年增长9.49%。公司预计2021年度营业收入为2.228亿元，同比增长22.15%；预计归母净利润为7,044.95万元，同比增长7.40%；预计扣归母净利润为6,192.40万元，同比增长0.58%。

公司的主营业务收入来源于RPIR工艺包销售收入、水处理运营服务收入及水处理工程服务收入。其中，RPIR工艺包是公司的主要产品。报告期内，公司RPIR工艺包销售收入分别为5,117.57万元、1.28亿元、1.479亿元和9,994.80万元，占公司主营业务收入的比例分别为70.90%、85.03%、81.23%和95.37%，是公司主营业务的主要组成部分。

报告期内，公司主营业务毛利率分别为65.24%、63.19%、60.95%和54.65%，存在持续下降趋势。公司毛利主要来源于RPIR工艺包，RPIR工艺包毛利率分别为69.92%、66.47%、66.06%和56.92%，2021年1-6月下降明显，在一定程度上受RPIR工艺包收入结构的变化影响。

报告期内，公司水处理运营服务毛利率分别为62.87%、54.96%、54.51%和7.97%，2021年1-6月出现大幅下降，主要系沙湾河1号、2号污水治理项目续期后，收入规模及毛利率水平大幅下降影响。

报告期内，可比同行业毛利率均值分别为54.39%、52.33%、51.64%和50.68%，公司主营业务毛利率高于同行业可比公司思普润、德林海、三达膜，略低于金达莱。

公司规模小，管理费用中大额股权支付，委托技术研发占比三成

青研环境作为水处理设备研发商，下游客户为水环境治理项目的工程承包商，最终业主为各地政府。因此，公司处于行业链上游，业务发展受到下游需求的影响。若下游需求放缓，将对公司业务发展产生不利影响。对比同行，公司的营收规模小于同行金达莱、三达膜、思普润和德林海。

2018年-2021年1-6月，清研环境的员工人数分别为41人、69人、88人和88人，其中主要有生产与运维47人，占据了53.41%的比例。

截至2021年6月末，公司共有员工88名，其中来源于深圳清华大学研究院的为6名，占比6.82%。核心技术人员3名为刘淑杰、陈福明和张其殿，均曾在研究院工作过，围绕着RPIR技术构建了自己的研发体系，公司目前拥有技术研发人员20名，核心人员占技术研发人员的比重为15.00%。

从期间费用上看，公司的管理费用在2020年远超其他，达到了1,888.34万元，占当年营收的10.35%，是销售费用的三倍，是研发费用的两倍。报告期内，公司管理人员薪酬分别为195.08万元、536.11万元、655.62万元和237.14万元，最近三年持续上升。报告期内，公司中介服务费分别为29.53万元、178.85万元、195.48万元和64.77万元，主要系公司支付给中介机构的审计、税务、法律顾问费用。报告期内，公司管理人员股份支付费用分别为0万元、66.50万元、776.95万元和451.38万元，主要系公司通过员工持股平台行之投资对核心员工进行股权激励，按照人员归属分期摊销的管理人员股份支付费用。

2018年-2021年1-6月，清研环境的研发费用分别为658.89万元、731.83万元、944.04万元和577.8万元，占营收比例分别为9.09%、4.85%、5.18%和5.51%。报告期内，委托技术开发费占当期研发费用的比例分别为31.11%、24.60%、14.30%和7.79%。

截至2021年6月30日，清研环境拥有47项专利，其中发明专利7项，实用新型39项，外观设计1项。其中有三项发明专利为2020年1月19日同时获得，公司曾在2015年-2020年无新增发明专利。

清研环境与清大研究院曾进行过专利转让，最终形成的意见上报研究院主管领导批准执行；且在之前的专利转让业务中，发明专利最高交易价格为10万元。2014年11月，研究院与清研有限签署的合同《技术转让（专利权）合同》，约定将RPIR相关的五项专利技术以33万元的价格转让给清研有限，上述专利在2015年1-2月陆续办理完毕产权变更登记。

主要客户更迭较快，地域集中度高，应收账款高企

2018年-2021年1-6月，清研环境前五大客户销售金额占当期营业收入的比例为97.79%、82.06%、54.58%和88%。2018年第一大客户深圳市深水水务咨询有限公司销售收入为4245.78万元，占当期营收比例为58.55%，2019年向其销售收入为2182.46万元，占比为14.46%，2020年向其销售收入为1515.34万元，占比为8.31%，变动颇大。

市政污水处理领域单个项目投资金额较大、项目建成后有一定存续期，客户单次购买金额大，购买重复率较低。因此，公司主要客户更迭较快。公司需要持续不断地开拓新市场、开发新客户，以保证生产经营的稳步发展。

此外，最近三年，公司来源于华南地区的主营业务收入占比分别为97.63%、97.02%和90.81%，其中，来源于深圳市的主营业务收入占比85.35%、76.05%和49.35%，具有业务地域集中度高的特点。

报告期各期末，清研环境应收账款（含合同资产）账面价值分别为3,169.32万元、6,031.21万元、6,790.46万元和9,757.65万元，占当期营业收入的比例分别为43.70%、39.95%、37.23%和46.51%（年化值），随着公司经营规模的不断扩大，公司应收账款规模呈增长趋势。

截至2021年9月18日，公司2018年末、2019年末和2020年末应收账款余额的回款比例已达到96.23%、80.72%和40.89%。2020年末、2021年6月末，公司应收账款的期后回款比例较低。

报告期内，公司应收账款周转率分别为4.25次/年、3.28次/年、2.85次/年和1.27次/年，公司应收账款周转率整体呈下降趋势。

固定投资小，资产负债率走低，或不差钱募资补流

清研环境称公司采取轻资产经营模式，固定资产总体规模较小，主要包括机器设备、电子设备、运输设备及已投入运营的RPIR分散污水处理系统。从成新率上看，除机器设备成新率在85.10%，其他的仅仅过半，可见清研环境对固定投资的需求并不强烈。

其解释是公司采取轻资产运营模式，项目工艺设计、产品结构设计、对水处理项目现场需求的理解是核心竞争力。因此在产品生产方面，公司将工序较多、工艺成熟的生产环节交由外协厂商完成，公司主要负责项目的工艺设计、产品的焊接、项目实施把控等环节，上述工序所需的机器设备数量较少且单价较低，所以公司机器设备金额较小，进而导致固定资产总额较小。

报告期各期末，公司交易性金融资产金额分别为0.00万元、5,387.51万元、1.939亿元和1.89亿元，为公司进行现金管理所购买的短期银行理财产品及结构性存款。

2019年和2020年公司吸收投资收到的现金分别为1242.5万元和1.182亿元。报告期各期末，公司资产负债率分别为59.16%、56.91%、26.38%和12.68%，2020年末，随着股权融资的完成，公司资金充足，流动比率、速动比率有所上升，资产负债率下降。与同行相比，清研环境的资产负债率一路向好。

在不差钱的情况下，公司仍募资1亿元用于补流，并且广东清研高端环保装备研发与制造基地项目中也有2737万元用于铺底流动资金。

报告期各期末，公司流动比率分别为1.57倍、1.58倍、3.50倍和7.32倍，速动比率分别为1.12倍、1.13倍、3.03倍和6.88倍，呈上升趋势。

无资质或超越资质承接业务可能被追溯处罚，供应商多零人或数人公司

清研环境新增前五大供应商中，东莞市诚飞容器制造有限公司主要为公司提供罐体及一体化水箱等，查阅公开资料，诚飞容器2018年-2020年参保人数分别为0人、2人和0人。

玉环县金鑫水处理设备厂主要为公司提供斜管填料，2019年和2020年销售额分别为612.92万元和332.65万元，占比分别为9.14%和5.56%，成为前五大供应商。玉环县金鑫水处理设备厂为徐宝礼一人独资，出资额5万元，实缴资本为0万元，参保人数均为1人。公开资料显示，其2019年和2020年营收为794.218775万元和343.946146万元，清研环境的采购额占据其绝大部分销售额。

清研环境报告期内第一大供应商为佛山市吉盟金属有限公司，提供不锈钢、外协加工，注资和实缴均为100万元，2018年-2020年参保人数为7人、6 人和6人，2019年吉盟金属向公司销售了1,921.63万元，占公司总采购比例为28.65%。

公司2021年1-6月向安徽普氏生态环境工程有限公司采购的磁混凝分离设备金额较大，故其成为新增前五大供应商。公司其余新增前五大供应商主要采购分包及劳务外包，由于公司提供的产品及服务以项目制的形式展开，各期视项目需求确定分包及劳务外包采购，因此变化较大。

报告期内，公司在水处理工程服务业务中，存在未取得工程设计或施工资质承揽建筑工程的情况，公司已取得的资质不能满足其以独立承包方式实施的水处理工程服务业务的需求。报告期内涉及的工程主要有陆丰市第二污水处理厂应急项目和中滔绿由综合污水技改项目两个工程项目，其确认的收入为2,157.00万元，占2018年至2020年收入的比重为5.31%，虽然上述项目已经竣工验收，公司注册地和工程实施地主管部门出具了无行政处罚记录的证明，但不能完全排除相关情形存在被处以行政处罚的风险及项目合同存在被认定为合同无效的风险。虽然水处理工程业务并非公司的核心业务，但公司因无工程设计或施工资质可能会导致丧失RPIR的业务机会，致使公司业绩下滑的风险。

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