锴威特受Fabless经营模式影响人数较少，且存货和应收账款正在逐年增长。此外，其核心产品受消费电子市场影响产销量出现下滑，其他业务毛利额占比突然增长以维持高毛利率。

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2023年1月12日，苏州锴威特半导体股份有限公司（以下简称“锴威特”）在上交所科创板首发申请提交注册，由华泰联合证券作其保荐机构。

招股书显示，锴威特此次公开发行股票不超过1842.11万股 ，占发行后公司总股本的25.00%。预计募集资金为5.3亿元。其中，1.68亿元用于功率半导体研发工程中心升级项目；1.45亿元用于智能功率半导体研发升级项目；0.87亿元用于SiC功率器件研发升级项目；1.3亿元用于补充流动资金。

值得注意的是，锴威特受Fabless经营模式影响人数较少，且存货和应收账款正在逐年增长。此外，其核心产品受消费电子市场影响产销量出现下滑，其他业务毛利额占比突然增长以维持高毛利率。针对上述情况，发现网向锴威特公开邮箱发送采访函请求释疑，截至发稿前，锴威特并未给出合理解释。

员工人数较少，存货、应收账款“双高”

公开资料显示，锴威特是一家专注于功率半导体的设计、研发与销售，聚焦消费电子、工业控制和高可靠领域的企业，主营业务为功率器件及功率IC两大类并提供相关技术服务。

由于锴威特采用了Fabless经营模式，将晶圆制造、封装测试等生产环节委托给供应商，也因此人员的规模相对其他公司比较少。招股书显示，2019年-2022年上半年，锴威特员工总人数分别为56人、71人、85人和87人，研发人员数量分别为25人、28人、32人和36人。

招股书（锴威特）

而锴威特也在招股书中表示，若未来发生大规模人员流失的情况，将对公司开展日常经营活动以及持续拓展业务规模带来不利影响。公司研发人员数量较少，随着业务的发展，可能存在研发人才不足、研发进度不达预期的风险，进一步影响公司新产品的推出、技术储备等方面，进而对公司未来业务发展造成不利影响。

此外，近年来采用Fabless经营模式也导致锴威特的存货与应收账款正在激增。招股书显示，2019年-2022年上半年，锴威特的存货账面价值分别为0.28亿元、0.3亿元、0.67亿元和1.04亿元，占流动资产的比例分别为24.13%、15.44%、21.02%和33.21%；应收账款的账面价值分别为0.3亿元、0.27亿元、0.21亿元和0.47亿元，占当期营业收入的比例分别为28.03%、19.71%、10%和39.5%。

招股书（锴威特）

业内人士表示，应收账款以及存货的增长可能会使得锴威特陷入财务危机当中。招股书显示，2019年-2022年上半年，锴威特经营活动产生的现金流量净额分别为-905.31万元、-995.31万元、5065.19万元和-3189.96万元，除2021年以外，其余期间内公司经营活动所产生的现金流均为负值。

招股书（锴威特）

对此，业内人士表示，锴威特采用Fabless经营模式，随着业务的扩张，其库存商品、发出商品等也随之增加；另一方面，其现金流的状况并不良好，容易出现资金链断裂等重大财务危机。

核心产品产销量下滑，高毛利率依靠其他产品保持

Wind数据显示，2019年-2022年上半年，锴威特实现营收分别为1.07亿元、1.37亿元、2.1亿元和1.19亿元，其中，营收的主要来源为功率器件产品。招股书显示，报告期内，锴威特通过功率器件实现营收分别为0.92亿元、1.21亿元、1.78亿元和0.71亿元，占主营业务的比例分别为86.81%、90.65%、87.51%和61.02%。

Wind（锴威特）

招股书（锴威特）

功率器件中，锴威特则主要依靠平面MOSFET产品，报告期内，平面MOSFET贡献营收分别为0.92亿元、1.18亿元、1.69亿元和0.65亿元，占主营业务的比例分别为86.71%、88.39%、83.07%和55.35%。

但是近些年来，由于全球疫情、通货膨胀等因素影响，以智能手机、PC、家电为代表的消费电子市场需求持续疲软，消费电子销量和价格下降明显，这也影响到了锴威特收入增长的可持续性。以产品为例，在销售方面，锴威特中测后晶圆产品的产销率分别为85.90%、103.78%、111.95%和61.89%；而在价格方面，以2022年上半年平面MOSFET中测后晶圆五款主要销售型号的平均销售单价为例，2022年第一至第三各季度其平均销售单价分别环比下降了6.45%、11.09%和30.41%。

招股书（锴威特）

对此，锴威特在招股书中表示，若未来半导体行业景气度持续下滑导致市场需求出现重大不利变化，下游客户抗周期波动能力不足或出现经营风险，或者市场竞争加剧导致公司不能保持产品的核心竞争力和市场竞争优势，则会对公司产品售价、销量造成进一步负面影响，并可能导致客户订单执行延缓或出现违约、主要客户流失，从而使公司面临收入增长可持续性的风险。

需要注意的是，尽管受到消费电子市场出现疲软的影响，使得锴威特核心产品的产销率出现了下滑，但是其毛利率却在惊人的上升。招股书显示，2019年-2022年上半年，锴威特的主营业务毛利率分别为21.96%、18.17%、39.71%和51.35%，而可比公司平均主营业务毛利率分别为18.52%、20.62%、30.66%和31.32%。

招股书（锴威特）

业内人士分析，在2022年，其功率器件产品产销率出现下滑后，毛利率的上涨离不开功率IC产品的作用。报告期内，锴威特功率器件的毛利额分别为1452.12万元、1745.80万元、6257.90万元和2488.89万元，毛利额占比分别为62.52%、71.81%、77.56%和41.54%，2019年-2021年，功率器件是锴威特主要的毛利额来源；而到了2022年上半年，功率IC产品的收入实现了增长，毛利额为2182.28万元，其毛利额占比达到了36.42%。

招股书（锴威特）

锴威特在招股书中解释道，2022年1-6月，平面MOSFET的毛利率相比2021年有小幅下降，主要是随着2022年消费电子领域需求的疲软以及封装成品市场国内外厂商竞争的加剧，公司平面MOSFET封装成品的毛利率有所下降。

业内人士分析后则指出，目前锴威特仍处在较高的毛利率水平，主要是其非功率器件产品存在特殊性，下游为高可靠领域的客户，因此，在功率器件产品毛利率出现波动后，主营业务的毛利率依靠其他产品，仍能保持相对较高的水平。若未来原材料价格波动较大，锴威特不能持续保持较好的技术研发、成本控制和客户服务能力等，将面临毛利率大幅下降的风险，从而对经营业绩产生不利影响。

（记者 罗雪峰 财经研究员 隋子健）

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