《英雄联盟》中有句话，叫“没有撤退可言”。

对于鸿禧能源而言，同样适用，这已经是公司第三次冲击IPO了。

为了给上市扫清障碍，公司对赌协议目前全部终止。可一旦IPO失败，投资方有权恢复，并要求实控人回购股份，届时鸿禧能源所面临的压力将不小。

(资料图片)

值得注意的是，作为一家光伏企业，在光伏板块跌跌不休以及再融资收紧背景下，鸿禧能源的上市时点着实不算一个好时机，况且其自身实力甚至有些落后。

叠加代持等历史遗留问题尚未解决，这次会不会又是一而再、再而三、三而竭？

业务能力停滞不前

IPO前夕业绩转正

鸿禧能源是一家光伏电池片企业，公司88%的营收来源于电池片。

2020、2021、2022年公司营收分别为9亿、12亿、25亿，看似爆发式增长，然而在2017年公司营收已经做到24亿。

对比同样做电池片的爱旭股份，2018年爱旭营收为35亿，2022年翻了10倍至351亿。

很明显，在光伏行业大举向前阶段，鸿禧能源并未把握住，多年来业务能力停滞不前。头部的两家电池片爱旭、钧达营收接近500亿，鸿禧能源在其面前显得过于渺小。

而利润方面，鸿禧在前两年业绩持续大亏，直到申报IPO前夕才突然转正。

上下游“依赖症”难解

毛利率低于同行

从招股说明书上看，业绩转好的原因可能是抱住天合光能、TCL中环的大腿，站队了210mm大尺寸阵营。

2022年，天合光能向鸿禧采购额翻了1.6倍，仅天合光能一家为鸿禧贡献高达44.67%营收。过于依赖单一客户，这无疑是个危险信号。一旦天合不选择鸿禧，收入瞬间砍半。

值得注意的是，天合光能在6月底发布109亿巨额定增，问鼎今年再融资额榜首。如果没有通过，扩产之路受阻，又会不会影响鸿禧？

对下游客户高度依赖的同时，对上游亦是如此，前五大供应商占总采购额高达73.72%，公司暂时没有一体化能力。

这也导致公司毛利率低下，2022年鸿禧电池片毛利率仅8.68%，低于同行的12%。

过往实力一般

却有勇气同时押注topcon与hjt

众所周知，光伏行业来到P型与N型的分水岭。P型是落后产能，而N型为先进产能。但鸿禧目前产品都是落后的P型电池片，产能为3GW。

或许是意识到这一点，鸿禧能源本次募集资金15亿，用于投入N型，不过投入速度已然偏慢。

在N型赛道中，又分为topcon与hjt两大阵营。鸿禧计划扩产7GW topcon和2GW hjt，问题来了，头部尚且难以两条腿押注，鸿禧真有勇气与实力双管齐下？

公司在研项目中，用于topcon与hjt项目中的预算也不过小几千万。

其中，topcon电池片正面光电转换率研发目标达到25.4%，处于小试水平，离量产尚有距离。而晶科能源如今的量产效率达到25.4%，年底能达到25.8%。

hjt方面，鸿禧电池片光电转换效率目标是达到25.2%及以上，也仅处于立项阶段。而金辰股份实验室产业化hjt电池转换效率达25.35%，天合光能hjt中试转换效率已经达到25.8%。

不仅是研发实力相差一大截，更重要的是，hjt烧的钱远远多于topcon，鸿禧又能玩得起吗？

2022年，鸿禧的资产负债率高达60.61%，存在一定偿债压力。

并且为获得资金用于生产经营，公司将股权、生产设备、房产等资产作为抵质押物以获取债务融资。这些受限资产账面价值合计超过18亿，占公司总资产的比例的55.74%。

也就是说，超过一半资产被抵押，如果未来资金回笼出现困难，不能按时偿还债务本息，将导致公司上述被抵押或质押资产被拍卖或变卖。

历史遗留问题尚未解决

存股份代持被处罚风险

公司前两次IPO折戟可能与公司说不清道不明的关联交易有关。

鸿禧曾先后向上海宇辉、上海锦归采购硅片，而这两家公司大股东正是鸿禧实控人的亲戚，如今已被注销。并且上一轮IPO时，昱辉阳光能源既是公司供应商也是客户，也被诟病。

这是鸿禧第三次冲击IPO了，上述关联交易问题似乎被扫清了，但公司如今还存在着代持风险。

2015年12月至2018年1月，公司曾于新三板挂牌。挂牌期间，原股东徐喜林存在代他人持股的情形，公司未知悉并及时披露相关代持事项，从而导致公司于挂牌期间存在不符合《非上市公众公司监督管理办法》等规定关于信息披露要求。尽管公司已于2018年1月从新三板摘牌，但公司仍存在可能因股份代持事项信息披露而被行政处罚的风险。

尾声

光伏从来就是一个异常残酷的行业，不是你卷死我，就是我卷死你。即便是龙头，也没法做到高枕无忧。

它不存在大鱼吃小鱼，多少巨头最后轰然倒塌。表明是制造业，实际拼的是技术，拼的是以快制慢，以先进技术吊打落后技术。

在龙头们尚且夺命狂奔、极致内卷的今天，慢了一步的鸿禧能源还能否追得上？

来源：泡财经

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