电竞早已摆脱只玩游戏不务正业的标签，随着近几年的发展，逐渐形成了一个庞大的产业链。据相关机构预测，2022年中国电竞用户规模将达到4.18亿人，市场规模也将突破1800亿元。

在电竞热的推动下，不少企业乘东风扶摇直上，在电竞相关的行业内成为了举足轻重的存在。其中，作为亚洲最大的电竞运营商英雄体育VSPN，更是在牛年的最后一天在港交所递交了招股书，谋求上市。

然而，热度和前景高并不意味着电竞是一门好生意，亏损更是电竞行业的常态。收入不及亏损的英雄体育，要想通过上市改变困境，或许并没有那么容易。

一.被“扶持”的工具人，难以自立

虽然亚洲第一的名头很响亮，但对于电竞产业的圈外人而言，英雄体育的知名度并不高。除了在2018年运营了雅加达亚运会电竞表演赛以及收购王思聪的香蕉游戏传媒外，英雄体育少有出圈。

英雄体育是由“移动电竞之父”应书岭创办的一家以电竞赛事和泛娱乐内容运营为核心业务员的企业，其核心业务是为王者荣耀、和平精英、穿越火线、炉石传说、LOL、皇室战争、球球大作战、DNF等游戏的官方、职业赛事提供一站式综合服务，通俗的讲，其相当于帮明星或经济公司举办演唱会的运营方，但主要营收靠线上而非收取门票费。

英雄体育的崛起之路用一句俗语就可以概括，背靠大树好乘凉。在2016年与腾讯合作共同推出KPL（王者荣耀职业联赛）后，英雄体育逐渐成为了电竞赛事运营的领头羊。

据招股书显示，英雄体育在国内电竞赛事的覆盖率已经达到70%以上，其中腾讯是英雄体育的第一大客户及供应商，腾讯同时也是英雄体育的最大机构股东。据天眼查APP显示，腾讯曾多次对英雄体育进行投资。

从业务模式就可以看出英雄体育的尴尬定位。

1.依赖巨头没有自主权，盈利空间较低

从电竞行业这一微观角度来看，英雄体育并不能独立于游戏巨头之外，没有充分的自主权完成整个业务流程，话语权相对较低导致盈利能力偏弱。

英雄体育在整个电竞行业内更像是“中间商”，上游对接游戏厂商或机构，下游服务于直播平台和线下观众，向上支付授权费和转播费的分成，向下收取转播费和因此获得的商业化费用，两者的差价剔除赛事组织费用和给直播主播的分成费用就是利润，而这个利润并不乐观。

据招股书显示，2019年至2021年9月30日，英雄体育的营收分别为9.27亿元、8.92亿元和13.22亿元，营收规模虽有增长，但亏损持续扩大，英雄体育的录得净利润分别为0.31亿、-5.96亿和-13.64亿元。2021年前三个季度的亏损甚至高于营收，这足以说明，电竞“中间商”的“钱景”并不乐观。

虽然英雄体育经调整净利润的亏损有所降低，分别为0.39亿、-0.88亿和-3.17亿，但亦不能改变英雄体育盈利难的现实问题。

电竞行业早已从盲目发展期迈向了成熟期，不同板块的企业利益诉求很明确，在整个行业投资回报短期不见效的大背景下，各游戏俱乐部都对竞赛主办方的分成比例提出了新标准，以达到平衡收支的目的，低话语权的企业营收能力被进一步压缩。

因此，英雄体育亏损扩大并不意外，电竞运营商的行业特性注定了其难有较大的营收空间。

2.定位尴尬，企业价值较低

从游戏产业这一宏观角度来看，英雄体育的主营业务是游戏产业链中市场推广环节的衍生品，并没有触及到游戏板块的核心，虽与游戏挂钩，但价值较低，亦不能享受游戏带来的高收益。

整个游戏产业链可以分为研发、发行和渠道三大块：

简单来说，研发是一款游戏的源头，字节跳动、阿里都在尝试挑战腾讯游戏帝国的地位，但积累不足无法推出亮眼之作，就无法上牌桌。

渠道即分发，这一环节更依赖于企业自身优势，比如字节跳动和阿里自认为能做好游戏，就是因为其具备游戏分发的能力。发行即市场推广和运营，其中市场推广更看重的是前期，而非游戏成功后才开始的赛事举办，英雄体育核心业务所处的环节正处于后市场推广期。

综合来说，英雄体育的主营业务在游戏全产业链中属于微不足道的一环，因其不涉及到游戏产业链的核心，巨头们将其交付给了第三方。但随着电竞行业逐渐成熟，巨头的业务逐渐铺开，对第三方的依赖逐步降低。

比如在2019年1月，腾讯和拳头游戏合资创办了腾竞体育，收回了LPL（英雄联盟职业联赛）的赛事运营管理。在2021年年底，腾讯正式启动了天美电竞，随时能收回KPL（王者荣耀职业联赛）的赛事运营管理。

除了腾讯以外，网易、完美世界、哔哩哔哩等游戏版权方也在成立属于自己的电竞团队，留给英雄体育赛事运营管理的游戏种类将逐步降低，英雄体育的市场竞争力也将逐步下滑。

新玩家们最大的优势在于布局赛事运营只是整个电竞业务中的一环，不同业务之间能够资源互补，而英雄体育更像是“无根之草”，上下游都没有依靠，难以创造可观的利益。

二.多元化业务前景存疑，上市并非“包治百病”

英雄体育也意识到仅靠电竞赛事运营难以撑起未来，积极地扩充业务范畴，在2021年又扩充了社区运营这一业务板块。

社区运营指的是英雄体育来自旗下主播、达人以及合作的电竞俱乐部等MCN运营收益，截至到2021年9月30日，英雄体育在斗鱼和虎牙两大直播平台上的活跃达人及主播已经达到了5589名。该业务主要通过收购香蕉游戏传媒和【伐木累】扩展而来，两者被收购后保持独立运营，在2021年前三季度为英雄体育贡献了3.43亿元的营收，在总营收中占比为25.9%。

英雄体育通过收购公司直接并表的打法只能看到短期增益，社区运营业务是否具有可持续性仍是一个巨大的疑问。

英雄体育收购两者的主要目的就是为了资源整合，打通上下游产业链，但香蕉游戏传媒和【伐木累】在MCN行业内都不算头部优质资产，且电竞艺人和电竞机构对MCN机构并没有较强的归属感，资源倾斜和高昂的合约金是机构绑定员工的主要方式，这无疑会进一步增加成本支出。

除此之外，直接收购而非自行孵化也进一步加剧了英雄体育的成本压力，流动资金严重不足。

据招股书显示，截至2021年9月30日，英雄体育的现金及现金等价物只有2.7亿元，而其流动负债达到了11.7亿元，这样的表现再加上其营收不高还持续亏损，英雄体育的经营状况似乎并不健康。

上市能够或许能够解决英雄体育的财务问题，但要想解决发展问题，英雄体育仍需上下而求索。

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