作者：云潭，编辑：小市妹

收入47亿美元，净利润4.37亿美元，全年1.3亿项检测。

2003年，全美第一大ICL（独立医学实验室）企业奎斯特诊疗（Quest）交出了一份令中国“同行”艳羡的成绩单。

“美国3亿人口就能创造如此庞大的市场，要是在中国呢？”看到了ICL行业广阔的商业前景，毕业于浙江大学医学院的林继迅立刻被触动了。

彼时的中国ICL市场如同一片荒原，还处在懵懂的萌芽状态，先入局者有机会享受巨大的市场红利。

他和兄弟林锋一拍即合，决定趟入这片蓝海。2004年1月，艾迪康正式开业。

不过，这个商业故事却并不如想象中那么“完美”。走过初创期的荆棘，艾迪康步入平稳发展阶段，然而管理层的“内讧”，导致多位高管出走，差点将艾迪康拖入悬崖。

2018年，凯雷资本成为艾迪康控股股东，为其注入资本血液，让艾迪康看到了翻盘的机会。

两年后暴发的新冠疫情更是直接“点燃”了艾迪康的业绩，起死回生后，这家中国第三大ICL企业，2019-2021三年狂揽80亿。

今年3月4日，正值自己18周岁的成年礼之际，艾迪康向港交所提交了上市申请。

“因疫情起，也会因疫情落。”新冠疫情形势的不确定也直接影响着艾迪康的业绩持续性，无疑将是它登陆资本市场后的最大考验。

【坎坷，黑暗中摸索】

荒芜孕育着机会。

上个世纪60年代，美国医院大多都“超负荷”工作，对于冗杂繁重的检测诊疗有些力不从心，一些有头脑的商人便盯上了这块“蛋糕”，成立第三方医学独立实验室分担这些医院难以覆盖的事情。

到20世纪90年代，美国ICL行业日渐成熟，孕育出QUEST、LabCorp两大龙头企业，他们基本瓜分了全美ICL市场的半壁江山。

▲美国两大ICL企业对比，数据来源：Wind

林继迅、林锋兄弟就像是在黑暗中赶路的旅人，突然看到了前行者的明灯。不过，这束光芒照亮的不仅仅是他们。

从事医疗器械代理多年的陈海斌于2001年8月创办了迪安诊断；在广州医学院留校工作的梁耀铭在2003年创办了金域医学，他们组成了中国ICL的“先锋军”。

“每一个样本都是一个生命”，医疗救治的基础是检测和诊断，林继迅、林锋兄弟就是秉持这样的创业理念，创办了艾迪康。

荒芜也隐藏着未知的风险。

三家企业在创立初期都遇到了各种各样的问题，但艾迪康无疑是三家企业中最为坎坷的，甚至一度面临生死存亡。

2004年1月，林继迅和林峰创立了杭州艾迪康，这是公司的第1个自营实验室。它的业务模式也非常简单，就是为医院和制药公司提供检测服务，收入占比高达93%，其余的7%来自于销售医疗产品。

独立检测机构具有高技术门槛、高资金壁垒以及长周期运营的特点。一般而言，投资一家拥有1500项检测项目的机构，前期需投入2000万元，加之技术人员培训、市场开拓等因素，前2-3年亏损要达到1000万左右，直到3-5年后，才有望盈利。

成立初期，林氏兄弟认为只要复制美国同行，便可以实现自己的创业梦想。但干了几年后，他们发现理想在现实面前被无情“打脸”。

由于医疗检测受地理半径的制约，只有“连锁化+规模化”才能做大做强；而另一方面，“开店”需要大量的前期资本投入。“扩张”VS“省钱”的矛盾一直萦绕着早期的艾迪康。

兄弟二人开始勒紧裤腰带，通过“以战养战”，“先经营，再扩张”的策略，避免现金流断裂的情况。

他们决定每个实验室都要先花大约一年时间来潜心经营，要首先实现1000万-2000万元/年的销售收入，尽量让每个实验室在三年内养活自己。

与此同时，二人计划“先富带后富”，比如上海实验室开业时，杭州实验室已经进入相对稳定的第三年，对新成立的实验室具有很强的支持补充作用。

三年后，稳健的扩张政策效果就逐渐显露出来，艾迪康也进入良性扩张期，2006-2011年，他们在上海、北京、长春、长沙、成都等城市都开设了艾迪康的实验室。期间的2008年，两兄弟在开曼群岛注册艾迪康控股，二人分别拥有50%的股份。

随着分级诊疗、医保控费等医疗改革政策的实施，特别是2016年，国家卫健委颁布的《医学检测实验室基本标准和规范》，鼓励ICL及检测新技术的应用，推动了行业驶入快车道。

2013-2017年，兄弟二人先后在重庆、广州、昆明、西安等地设立ICL，并且通过上海及杭州的中心实验室与CRO机构合作，开辟新的增长曲线。

经过13年的发展，艾迪康已经成长为全国第三大ICL企业。2017年公司收入14.1亿，净利润5663万元。

这时，兄弟两人认为公司上市的时机到了，这是他们第一次憧憬“上市梦”。

然而，林氏兄弟完全没有想到电视剧里的“宫斗戏”竟然在自己公司内部真实的上演了。

一些高管并不认同他们的战略计划，相继出走，有些甚至自立门户，并且已完成了C轮融资。

获得康桥资本、华泰瑞合投资的千麦医学检验，就是由艾迪康的“老臣”们创立。千麦医学检验现任董事长陈娅妮，曾在艾迪康杭州和上海分公司担任要职，股东徐志勇为原上海艾迪营运经理，联合创始人郭尧更是原艾迪康检验中心总经理。

如今，千麦医学的检验实验室已覆盖至上海、浙江、四川、湖南等多个省份和城市。2020年武汉新冠疫情期间，还承担了火神山、雷神山医院的检测工作。

“昨天还是亲密战友，今天就成了竞争对手。”突如其来的变故，令兄弟二人措手不及，核心高管纷纷出走，艾迪康瞬间陷入被动局面，一度从盈利变回亏损，甚至濒临死亡。

“上市梦”还没开始，两人就不得不打消这个襁褓中的计划。

【转机，生死关头再冒险】

万念俱灰之下，林继迅、林锋兄弟选择再次冒险。

2018年，是艾迪康发展史上的转折之年。

彼时的艾迪康已经处在破产边缘，摆在林氏兄弟眼前的有两个选择，一个是硬撑死扛，等待一个奇迹的出现；另一个是主动冒险，“卖掉”自己一手创立的公司，引入战略投资者，帮助公司走出困境。

2018年3月，兄弟二人选择后者决定以5亿美元的价格将公司出售。顿时引来不少资本竞逐，其中就包括凯雷资本、复兴国际、金域医学、华大基因和美年健康。

最终凯雷资本成为艾迪康的“白衣骑士”。当年10月，凯雷资本以2.14亿美元收购艾迪康700亿股，成为公司第一大股东。美年健康出资2200万美元获得艾迪康控股5%的股份。

回头来看，这笔破釜沉舟的交易，使艾迪康“起死回生”。凯雷不仅拥有丰厚的资金实力，更是投资医疗产业的“佼佼者”。到2018年，凯雷在全球医疗健康行业投资了超过65个项目，金额超过115亿美元。在亚洲地区，凯雷已向10家医疗企业投资约15亿美元。

“卖身”依附凯雷后，兄弟两人仅作为公司股东，不再参与日常经营。创始人亲手卖掉公司控股权，如同将自己培养多年的儿子交给别人抚养。但当时的艾迪康已是站在悬崖之上，林继迅、林锋不得不做出这个大胆而又不舍的决定。

拥有了凯雷的“输血”，艾迪康重新获得了成长的勇气，基于自身丰富的整合经验，艾迪康终于脱胎换骨，驶入正轨。

就在2018年，ICL行业收到了又一个政策“红包”。国家卫健委出台“公立医院检测服务可以外包给第三方机构”的政策。

在凯雷的操盘下，艾迪康先后在青岛和深圳设立分部，并将业务拓展至体检领域，为体检机构提供医学检测服务。

对于很多企业来说，资本如同“毒药”，创始人十分警惕野蛮人来敲门；对于艾迪康来说，要想继续“活下去”，林氏兄弟二人必须“忍痛割爱”，才能获得一线生机。

【高光，冲刺上市】

2020年爆发的新冠疫情，对绝大多数行业来说都是重大利空，然而ICL却迎来了“难得”的爆发期。

疫情催生了核酸检测的巨量需求，艾迪康积极向COVID-19聚合酶链式反应（PCR）检测、抗体检测等方面加大投入。并于2020年2月，开始提供核酸检测服务，直接面向消费者。

翻阅艾迪康的招股书，其2019年、2020年、2021年的营收分别为17.29亿、27.42亿、33.8亿元，三年时间揽入将近80亿元的收入，净利润也由2019年的7040万元飙升至3.22亿，增长了3.6倍。

2020年6月，艾迪康向港交所提交上市申请，不过因“材料失效”而告终，算是冲刺上市路上的一段“小插曲”。

今年，3月4日，艾迪康向港交所再次提交上市申请。这一次，艾迪康的底气更加充足，目前，公司的自营实验室数量已由林氏兄弟执掌时期的22家壮大到26家。

▲国内ICL市场格局

截至2021年底，艾迪康拥有3100种医疗诊断检测能力，其中包括1500多种普检和1500多种特殊检测项目。检测量2019年的4600万次提升至2021年的8050万次。

作为公司创始人，林继迅和林锋可能没有预料到，艾迪康会如此迅速的打赢一场“翻身仗”。2年前还在悬崖边上的艾迪康，靠新冠检测实现了业绩大反转。

虽然有些意外，但二人应该十分欣慰。招股书显示，林氏兄弟二人通过境外公司分别持有艾迪康控股12.45%股份。

艾迪康如果成功上市，将实现他们2017年就萌发的“上市梦”。

【躺赢，靠“新冠检测”？】

新冠检测企业因疫情而业绩爆发，同样，如果疫情形势趋缓，这些企业的业绩必然受到重大影响。

艾迪康新冠检测业务在2020年实现收入9.25亿元，占比为33.7%；2021年收入12.32亿元，占比提升至36.5%。两年仅靠核酸检测就获取了21.57亿元的收入。

▲数据来源：艾迪康控股招股书

不过，在招股书中，艾迪康坦言：“新冠检测收益可能不会持续。”而且，一旦疫情的影响减小，相关检测服务业绩增长将可能不会持续。

对于新冠疫情，唯一能确定的就是它的“不确定性”，因此相关受益企业也会随之出现波动。

近期，我国疫情多点散发，上海、吉林等城市疫情较为严峻，相关地区的新冠检测需求维持高位，因此2022年核酸检测带来的业绩还可能存在。但从更长期的角度来看，随着疫苗、新冠药的推出，COVID-19检测服务带来的收入很有可能出现下滑。

弗若斯特沙利文的报告显示，中国ICL市场规模由2016年的117亿元增至2020年的198亿元，年复合增速为14%；其预测2025年提升至463亿元，2020-2025年的复合增长率为18.4%，增速进一步提升。

但是，如果加入COVID-19检测，我国ICL市场的增速将由2016-2020年的27.2%，下滑至2020-2025年的9.3%。

可见，未来3-4年时间，新冠检测带来的业绩增量将进一步萎缩，靠突发疫情带来的“催肥”不可能持续存在。

艾迪康在疫情期间，也在不断调整业务结构。通过加强与医疗机构非新冠检测业务的合作，公司非新冠检测业务收入2019、2020、2021年分别为17.29亿元、18.18亿元和21.47亿元，增速由5.15%提升至18.1%。期望通过非新冠检测业务的进一步提升，平滑疫情消退后产生的业绩波动。

从更长远的角度来看，我国当前ICL渗透率仅有6%，远低于美国的35%，德国的44%以及日本的60%。

而且，我国每位患者在临床检查方面的支出远低于欧美日国家，仅为美国的五分之一。可以说，中国ICL企业拥有巨大发展空间。

但回到企业业绩层面来看，疫情“催肥”的业绩，也会因为疫情的趋缓而回落。尽管ICL行业“前景无限”，但短期内新冠检测带来的业绩持续性还需要打一个问号，这也是艾迪康为代表的企业面临的重大隐忧。

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