作者：夏天

在A股资本市场，有一家公司通过创新走出了一条独特的路。

所有人对他们的印象停留在7年前，然而在公司内部，他们一直坚持自己的步伐，最终找到了属于自己的星辰大海。

这家公司就是昆仑万维。

2022年4月27日，伴随着昆仑万维2021年财报发布，这使其真面目展现在公众面前。

真实的昆仑万维被严重误解

所有人对昆仑万维的认识都停留在7年前，即昆仑万维是一家游戏公司，然而，此昆仑万维已非彼昆仑万维。

2015年1月21日，昆仑万维成功登陆深圳交易所创业板，游戏公司的概念深入人心。

然而2021年昆仑万维的年报打破了这一印象。

据昆仑万维2021年年报显示，截至报告期末，昆仑万维2021年实现营业收入48.5亿元，实现归属于上市公司股东的净利润15.47亿元。截至2021年底，公司的业务遍及一百多个国家和地区，全球累计月活跃用户近4.5亿，海外市场收入贡献达70%，并预计于2022年进一步提升至约80%。

从收入结构来看，其海外业务收入同比增长45%；而在海外业务构成当中，其StarX保持强劲增长，Opera在2021年全年收入保持环比连续增长。

与此同时，昆仑万维社交娱乐、广告、搜索及游戏等各项收入在营业收入中占比分别为43.7%、20.17%、16.22%及16.04%。

昆仑万维是如何从一家游戏公司进化成为一家囊括社交娱乐、广告、搜索及游戏等主流赛道的企业？

这与昆仑万维上市后的努力密不可分——为了改变单一的游戏业务，经过7年努力，昆仑万维终于成为中国领先的互联网平台出海企业。

据其财报显示，截至2022年4月，昆仑万维旗下的主要业务有：

海外信息分发与元宇宙平台

Opera

Opera，即欧朋浏览器。

该公司于1995年创立于挪威，巅峰时与IE、Firefox并列，2016年被昆仑万维和360组团收购。收购之后，昆仑万维创始人周亚辉将Opera推进非洲市场，后逐步拓展至全球市场。截止2021年底，Opera全年平均月活跃用户近3.6亿，并在拉美及北美地区分别实现35%及22%的快速用户增长。

与此同时，其业务也从第三方浏览器进而拓展到信息分发平台、UGC平台、元宇宙、游戏社区等多个领域，其具体业务及表现为（截止到2021年12月31日）：

Opera News用户规模突破2亿，如今基于庞大的用户基础，Opera News正在逐步提高商业化水平，为Opera整体收入增长带来强劲动力；

Opera元宇宙项目月活跃用户体量达到约100万；

Opera GX 月活跃用户已超过1400万，较上年同比增长100%，Opera GX Discord社区会员突破40万；

游戏引擎GameMaker Studio (GMS)上的活跃开发者已经达到约20万；

游戏社区平台GXC于2021年11月上线，截至2021年底已累计发布超过1000款游戏。

海外社交娱乐平台

StarX

StarX（原名为Star Group）2016年被昆仑万维收购，从东南亚等新兴市场发展到如今覆盖全球市场。据昆仑万维2021年财报显示，截至报告期末，StarX 旗下主要产品StarMaker累计注册用户约2.4亿，在全球82个国家的音乐/音频类下载榜单排名前五，其中26个国家排名第一。

全球移动游戏平台

Ark Games

昆仑万维2021年财报显示，2021年昆仑万维完成了Ark Games战略升级，如今主要包括自研游戏和代理游戏：

自研游戏方面，Ark Games在东南亚地区上线全新自研MMORPG游戏《The Legend of Neverland》（中文名《梦幻岛传说》，原名《圣境之塔》），2022年第一季度，该游戏在中国港澳台地区上线，目前获得了不错的市场反馈，之后将陆续在中国大陆和欧美地区上线，中国大陆地区将由巨量引擎独家代理发行；

在代理游戏方面，比较知名的有《龙之谷M》、《部落冲突》、《部落冲突：皇室战争》等。

如果仔细分析昆仑万维旗下的这几项业务，比如Opera和StarX，就会发现昆仑万维被严重低估：

1、Opera业务持续发展，营收高速增长

伴随 Opera及其业务的持续发展，Opera的营收也水涨船高——2022年2月17日，据Opera 2021全年未经审计财务业绩及2022年业绩展望显示，2021年Opera全年营收为2.51亿美元，同比增长52.1%；展望2022年，预计Opera全年营收将在3亿美元至3.1亿美元之间。与此同时，据其美股公开报告显示，Opera 2021年全年平均月活跃用户近3.6亿，并在拉美及北美地区分别实现35%及22%的快速用户增长。

2021年，昆仑万维将Opera纳入合并报表范围，这也意味着，伴随着Opera营收的高速增长，2022年昆仑万维的财报将令人期待。

2、StarX并不被国内了解，其价值被严重低估

谈及对于声音社交赛道的未来趋势判断时，周亚辉曾表示，中国移动互联网红利已经过去，海外移动互联网红利则刚刚开始，尤其声音和视频社交增长很快。

在该判断下，昆仑万维在海外提前布局了音频软件StarMaker并且取得巨大成功——据昆仑万维2021年财报显示，在稳固东南亚及中东等核心市场的基础上，StarMaker 2021年持续向人口大国及高ARPU值地区扩张，现已相继进入拉丁美洲及欧洲部分国家。截至报告期末，StarMaker累计注册用户约2.4亿。

对于StarMaker的成功，昆仑万维CEO方汉表示，这与其本地化密不可分，据其介绍，“由各国员工组成的海外团队，更能准确地捕捉海外市场的需求。相比很多传统的互联网公司，我们对海外确实更了解。”

在海外本地员工运营下，StarMaker通过探索不同层级用户之间的社交需求，进而推出了丰富多样的家族对抗性活动，促进了整体业务的增长。对此，据StarX CEO夏凡表示，StarMaker的收入增长主要是源于两个方面，分别是“在既有国家的ARPU值的提升”和“新拓展国家营收的提升”。

此外，据方汉介绍，StarMaker还下大决心发展技术。如今，其技术团队拥有一个“足以匹敌阿尔法GO对围棋的冲击”的创新业务，那就是使用人工智能来自动生成歌曲和歌词，这将给用户带来十足个性化的享受。在业务与技术之间，StarMaker最终形成了一个“业务——技术——业务”的良性循环。

通过Opera及StarX的成功可以发现，昆仑万维能够顺利出海，与全球互联网巨头直面竞争依旧能够取得成功，这与其不断创新、高度重视技术研发投入密切相关。

据悉，在各项业务迅猛发展的同时，昆仑万维还在不断技术创新，通过研发大数据分析与数据挖掘平台、以及基于K8S的容器集群化管理系统使其在全球充满竞争力——基于这些创新，昆仑万维的核心竞争力不断增强，即便面对全球竞争对手如Facebook等巨头，都能够实现通过持续优化成本端支出以及拓展新的营收增长，成为其中的佼佼者。

西南证券2022年4月发布关于昆仑万维的研报称，“公司旗下 Star Group（已更名为StarX）保持强劲增长，Opera 从疫情中强势复苏，其他业务也保持较高增速，整体呈现出健康向上的发展态势。”

由此可见，昆仑万维早已经不是单纯依赖游戏业务的游戏公司，其增长引擎已经顺利切换完成。对比同类型的腾讯或者字节跳动，或许就能看出，尽管业务类似，但昆仑万维与二者估值相差甚远。

昆仑万维的几个可能

伴随着对于Opera和StarX的并表（2021年完成并表），这让昆仑万维2022年及未来存在多种可能：

第一个可能，昆仑万维有可能成为“海外版字节跳动”。

何出此言？

这与StarX作为娱乐社交平台在海外不断受到的关注密切相关。

StarX：

根据DataReportal发布的《Digital 2022》报告显示，过去十年，全球互联网用户规模持续稳定增长， 复合年增长率达到8.5%。截至2022年初，全球互联网用户已达到49.5亿人，占全球人口总量的62.5%。

同时报告显示，全球社交媒体用户规模继续保持两位数增长，达到46.2亿人，占总人口的58.4%；社交媒体用户在整体互联网用户中渗透率进一步提升，达到93.4%。

伴随全球互联网用户的持续增长，StarMaker在全球迅猛发展——据昆仑万维2021年财报显示，截至报告期末，StarMaker累计注册用户约 2.4亿，在全球82个国家的音乐/音频类下载榜单排名前五，其中26个国家排名第一, StarMaker用户已遍及东南亚、北美、中东和南美市场，其市场范围远超越同类产品Wesing与Smule：

Wesing：腾讯音乐的海外平台，目前仅在菲律宾、印度尼西亚、泰国和马来西亚提供服务。

Smule：成立于2008年1月，总部位于旧金山，目前主要以美国及北美市场为主。

据昆仑万维2021年财报显示，报告期内，StarMaker在发达市场和其他新兴市场均获得重大突破，夺得韩国、西班牙、意大利等国同品类下载榜第一，其他欧洲发达国家（如法国、比利时等）及拉美市场主要国家（如墨西哥、巴西、智利等）均进入前五。

StarX能够成长为全球领先的社交娱乐平台，这与其强大的复制能力密不可分——StarX规模化复制的标准化体系为：用户量上来之后，先依靠社群来承接，再做长期的留存和商业化。可以说，在该标准化体系下，StarMaker得以在任何一个国家进行规模化复制，这使其全球成功是一种必然，本质上还与其不断创新探索社交关系链密切相关。

StarX CEO夏凡此前接受媒体采访时表示，“没有关系链，我们创造关系链，我们的核心优势之一就在于社交关系链的构建。”

据悉，从2017年开始，StarMaker团队就开始打造一个以家族为名义的社交关系链——该社交关系链通过引导社群进行分工，比如一个几百人的家族里，有家族长、副家族长、助手、家族boss、家族男神/女神、家族新星等，而这些人每个人都有自己的明确分工，比如家族长有管理权，副家族长协助家族长，助理负责宣传物料，家族boss负责打榜等，新入群的用户如果有贡献可以评为家族新星，以家族为纽带，每一个用户都能在家族里找到自己的位置和存在感。

2018年，StarMaker已经通过家族制社群运营为StarMaker这款音频软件注入了社交属性，与此同时，StarMaker还在实践中琢磨出了一套独特的去中心化的社群管理方法。比如，限制家族人数，家族长在进行家族成员审核的时候就会格外认真，而普通家族成员也需要全力贡献自己的力量为家族助力，因此用户在 StarMaker上就会形成一张紧密的关系网。

与此同时，StarMaker的本地化运营也极大提升了用户的粘性，并促进用户的增长——资料显示，StarMaker目前在东南亚多个区域运营着当地规模最大的线上音乐赛事“Supernova Project”，和本地明星、音乐Label、综艺IP等合作方均有持续深入的合作，这在其他音频社交平台中并不多见。

最终，伴随着StarX的成功，这也让StarX看起来类似海外第二个TIKTOK。如果结合Opera News（类似“海外版今日头条”），以及全球移动游戏平台Ark Games——这让昆仑万维整体看起来更像是“海外版的字节跳动”。

第二个可能，昆仑万维有可能成为“中国版腾讯”。

据《2021年全球游戏市场报告》显示，2021年，全球游戏玩家总数将接近30亿大关。与2020年相比这一数字同比增长5.3%；与此同时，报告还预测到2024年，日趋成熟的新一代主机游戏内容将加快主机游戏收入在全球游戏收入份额的增长。

由此可见，全球游戏正在持续增长当中。

而作为一个以游戏起家的公司，昆仑万维在游戏业务的布局也使其与腾讯集团颇为相像。

公开资料显示，昆仑万维旗下的游戏业务正在全面升级到全球移动游戏平台。

早在2018年8月，昆仑万维的游戏业务就涵盖了移动游戏的研发、发行与运营，品类上也从传统的MMORPG 拓展至 SLG、休闲游戏等，主要游戏均在全球进行发行。

具体来说，针对老游戏如《神魔圣域》和《BLEACH 境·界-魂之觉醒:死神》等，Ark Games通过精细化运营延长其生命周期；

而其自研产品如乙女类产品《月下诱惑》、重度SLG游戏《战龙传说》以及其他类型诸如UGC游戏正在逐步拓展当中，这将为全球各年龄层的用户带来更新鲜有趣的游戏体验；

而在代理《部落冲突》、《部落冲突：皇室战争》、《海岛奇兵》国内Android 版等游戏之余，Ark Games也正在全球范围内推出其他优质游戏项目，伴随着其自研新游戏的推出，这有望使昆仑万维游戏业务业绩稳定增长。

伴随着昆仑万维原定于2021年发布的多款游戏,将在2022年或后续几年陆续推向市场，这将直接推动昆仑万维业绩稳定增长。

不过，尽管类似 “海外版字节跳动”或“中国版腾讯”，昆仑万维就是昆仑万维，它走出了独有的第三条路——通过在全球范围内布局，形成了海外信息分发与元宇宙平台Opera、海外娱乐社交平台StarX、全球移动游戏平台Ark Games、休闲娱乐平台闲徕互娱及科技股权投资板等五大业务，昆仑万维已经转型成为了中国领先的互联网平台出海企业，而不是此前只有游戏业务的昆仑万维。

最终，昆仑万维趟出了第三条路

2021年12月15日，国际著名创新榜单MIC50：21世纪创新公司50强（快公司FastCompany中国最佳创新公司50）发布，昆仑万维从多家上市企业中脱颖而出，荣获21世纪（中国）创新公司50强。伴随着其海外业务影响力不断增加，昆仑万维正在受到国际认可。

昆仑万维已经成功地趟出了第三条路。基于以下两点，昆仑万维需要被重新估值：

1、昆仑万维营收及资产总规模5年增长超两倍

据昆仑万维2015年财报显示，2015年，昆仑万维实现营收24.25亿元亿元，总资产约为38.9亿元，实现归母净利润从5.31亿元；

然而6年后，据昆仑万维2021年财报，截至2021年末，昆仑万维实现营收48.5亿元，资产总规模达到178.99亿元；

2021年，昆仑万维实现经营性净现金流11.7亿人民币，同比2020年调整前经营性净现金流增加62%，其穿越经济周期的长期盈利能力和现金流能力显著提升；实现归属母公司股东所有者权益达103.81亿元，较五年前增长近两倍。

2、近五年昆仑万维盈利能力大幅提升

据昆仑万维2021年财报显示,2021年，昆仑万维的毛利率为71.72%、净利率为30.53%，处于行业领先水平。与五年前相比（2015年毛利率为 52.99%、净利率为22.49%），昆仑万维盈利能力亦得到大幅提升。

目前，昆仑万维的股价及市值并没有反映其盈利及业绩增长。

2022年4月20日，西南证券研究员刘言在研报《游戏业务筑基，持续并购打造新增长极》中，对昆仑万维给出“买入”评级，目标价为22.15元，预计2021-2023年，昆仑万维归母净利润分别为17.7亿元、18.4亿元、20.5亿元，对应PE分别为11倍、11倍和10倍。

据悉，昆仑万维预计2022年海外营收占比将进一步提升至约80%；同时注重用户规模与变现能力的提升，不断加强竞争优势，进一步提升各业务板块市场占有率。

“作为中国最早出海的互联网企业之一，我们目前旗下业务遍及全球主要国家和地区。公司鼓励自下而上的创新，期望与志同道合的人一起创造出改变世界的产品。”周亚辉表示。

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