《科创板日报》7月7日讯（记者 朱洁琰）国内“慢病管理第一股”来了。

7月6日，一站式慢病管理和智慧医疗平台智云健康（9955.HK）港交所挂牌上市，发行价为30.50港元/股，截至收盘，股价下跌7.54%，收报28.2港元/股，市值165.5亿港元。

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根据招股书，智云健康在IPO前已经完成了11轮的融资，合计融资金额超过35亿元，投资方包括招银国际、SIG Global、IDG资本、中金资本、阳光人寿保险、平安创投、经纬资本、璞林资本等明星机构。

此次IPO，智云健康还引入4名基石投资者，合共认购约4500万美元，其中包括赛诺菲认购1500万美元、嘉实基金认购2000万美元、扬子江药业认购500万美元、天士力集团认购500万美元。

作为国内“慢病管理第一股”，又备受资本青睐，智云健康港股上市的首日表现也受到了广泛关注。那么，上市首日收跌的智云健康，其基本面到底如何？

国内最大的数字化慢病管理方案提供商

根据弗若斯特沙利文报告，中国数字化慢病管理市场包括慢病管理服务及相关产品销售收入，其市场规模由2016年的578亿元增至2020年的1761亿元，期内复合年增长率达32.1%，预计2022年其市场规模达3613亿元。因此，数字化慢病管理市场是医疗市场中开发潜力极大的板块。

智云健康成立于2014年，目前已经成为国内最大的数字化慢病管理方案提供商。公司围绕慢病管理，为医院和药店提供医疗产品和SaaS，为制药公司提供数字营销服务，为患者提供在线问诊和处方开具服务。

据招股书披露，智云健康于2016年推出了以SaaS服务为主的院内解决方案智云医汇，目前公司合作医院数量已超过7000家，并在超2300家医院中安装了智云SaaS系统。

2019年，智云健康推出产品药店SaaS系统智云问诊，主攻院外市场。目前，已安装公司药店SaaS产品智云问诊的药店超过17.2万家，通过公司服务开出的处方达到1.53亿张。

CIC灼识咨询合伙人王文华表示，智云健康通过向医院与药房提供SaaS系统服务来切入市场，其2300+家医院与17.2万家药房的产品部署网络为其带来了较大的竞争优势，此次上市证明了院内服务提供商参与到慢病管理市场在切入点与商业模式方面的可行性。

不过，王文华也指出，智云健康的业务更偏向于针对医院及药房的To B业务，在直接面向慢病患者的To C业务方面与其他以提供问诊、药品销售服务为主业的领先慢病管理企业仍有差距。

尚未盈利 To B业务主导致营销费用高

在医疗行业，盈利难成为行业内的普遍现象。智云健康也不例外。

根据招股书，智云健康2019年、2020年、2021年营收分别为5.24亿元、8.39亿元、17.57亿元；期内亏损分别为5.65亿元、28.97亿元、41.53亿元；经调整亏损分别为1.5亿元、6.36亿元、4.44亿元。

具体看到收入来源，智云健康的收入分为院内解决方案、药店解决方案、个人慢病管理解决方案及其他。值得注意的是，在2019年前，药店解决方案是智云健康收入的主要来源，2019年占比超过6成，贡献3.27亿元的收入。

而2020年之后，院内解决方案带来的收入不断增加，到2021年占比超七成，贡献12.73亿元收入。

对此，王文华表示，可以看出To B业务仍是智云健康运营的基石，这一点既可以说是其区别于其他同行业公司的优势，亦可以说是其在长久运营中无法避免的短板。互联网平台型企业也好，医疗服务类企业也好，绝大多数慢病管理市场参与者仍是以To C业务为基石。基于业务形态的不同，智云在营销及研发方面的支出注定会高于同业企业，且目前已实际影响到了盈利能力。

根据招股书，智云健康2019年、2020年、2021年研发开支分别为59.6万元、426.2万元、3379.7万元，销售及营销开支为617.3万元、735.8万元、5817.8万元。

王文华认为，长期来看，智云的高营销费用是否能真正有效转化为用户品牌认知度的提升以及C端客户数量的积累，以及智云如何拓展销售医疗用品以外的业务以实现用户变现，是影响其未来盈利能力的关键。

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