大家好，我是初善君。

有一家公司2015年成立，2020年上市，2022年市值超过370亿。他主营业务是金刚线，光伏上游耗材，2021年销量4540万平米，国内市占率超过60%，典型的隐形冠军企业。这家公司就是美畅股份，一家很多人都没听过的公司。

(资料图片)

为啥没听过，因为行业小众，企业低调，而且很多人觉得这种企业的爆发具有偶然性。今天我们一起看看，这家金刚线龙头企业。

2015年以前，国内硅片切割用游离砂浆，更好用的金刚线被日本垄断，导致单晶成本远高于多晶硅，单晶渗透率提升缓慢。直到2016年美畅股份金刚线量产后，单晶成本迅速下降，占比迅速提升，光伏迎来降本增效的关键一环。

金刚线是光伏硅片切割中的重要耗材，光伏切割目前占金刚线应用的90%以上。之前光伏硅片使用砂浆切割，2017-2018年金刚线切片的渗透率大幅提升，完成替代。换言之，要是四五年前，金刚线就是0-1的行业，现在就是跟着光伏硅片一同发展的1-10行业，或者是5-10行业。

另外，0-1之后，金刚线行业就面临了以下问题，一是大幅扩产带来的竞争加剧，产品价格大幅下滑，二是技术进步带来金刚线单耗下降，这也是目前炒作的0-1行业可能会面临的共同问题，大家可以思考一下，保持一份理性。

从价格来看，金刚线单公里价格由2016年的185元下降至2021年的37元，当然价格下降的另一个原因是金刚线越来越细。

金刚线目前的工艺是电镀工艺，主要原材料为母线和金刚石微粉，辅材包括镍、氨基磺酸镍、硼酸等。所为母线，其实就是细钢丝。

从原材料占成本比例来看，以美畅股份为例，2020年和2021年原材料占比分别为50%和59%，对比那些占比80%-90%的原材料这个比例并不算高。所以可以猜测目前行业毛利率还是比较高的。

对比其他光伏材料，金刚线毛利率显著处于较高的水平。2021年美畅股份毛利率

在55%，高于大部分光伏耗材公司的毛利率。这还是金刚线价格大幅下跌之后的价格。

之所以毛利率下跌不多，主要是随着工艺要求越来越高，金刚线也越来越细。2016年还是80um，2021年主流已经是43um了。

作为耗材，行业规模并不大，2022年金刚线市场规模60亿元（按照需求1.5亿千米，单价40元计算），2025年市场规模80亿以上（2.5亿千米，单价34元），年化增长率27%。

为啥还有不错的年化增长率，两个原因：一是硅片产能持续扩张，二是细线化、薄片化是硅片永远的追求，而这些都可以带来金刚线需求的持续增长。

金刚线市场竞争格局典型的一超多强，美畅股份属于绝对龙头。2021年销量4541万公里，远远领先其他竞争对手，市占率超过60%。高测股份和恒星科技紧随其后。

美畅股份2015年成立，才7年，市值374亿，公司位于陕西杨凌，或者叫西安杨凌，很明显与隆基的合作很重要。隆基股份是公司第一大客户，收入占比超过60%。所以美畅股份非常简单，就是专注于金刚线业务。

从历史数据来看，美畅股份2019年业绩下滑过，主要是光伏新政对光伏装机的影响，这两年已经恢复高速增长。2021年实现营业收入18亿，扣非归母净利润6.8亿。

公司盈利能力非常高，之前也说了，虽然这几年金刚线价格下降，但是成本也下降了，所以毛利率稳定在55%左右，净利率则有40%左右。未来虽然金刚线价格还有下降的趋势，但是毛利率、净利率大概率可以维持在很高的位置。

公司经营现金流也非常不错，过去三年经营现金流分别为3.52亿、2.56亿和3.43亿。

美畅股份资产负债表也非常好看，账面理财产品高达21亿，没多少应收，没有短期借款，没有长期借款。这跟一般的依靠下游的企业不同，比如前面提到的海优新材，经营现金流就比较一般，相对是不错的赛道。

作为行业龙头，必须引领行业发展，美畅股份积极布局上游。

2018年与奥钢联合作研发用于微米级钢丝的盘条及黄丝，2019年收购陕西宝美升精密钢丝有限公司（2020年全资控股），逐步提高母线自供比例，2021年7月公告投建6000吨基材项目。

2022年1月，美畅股份成立金刚石材料公司，研发金刚石微粉。金刚石微粉是电镀金刚石线中起切割作用的主要材料，其粒度粗细、分布宽度、粒度组成偏心率、颗粒形状、金属化处理等因素将直接影响电镀工艺和线锯产品的质量。

截止2022年7月，公司母线月产能目前还是200万公里左右，自供率在20%左右。

随着行业需求的提升，行业主要上市公司都在积极扩产。根据券商研报，美畅股份、高测股份、恒星科技、岱勒新材到2022年年底产能分别达到1.02亿平米、2400万平米、2500万平米和1700万平米，合计同比增长163%。

不过根据美畅股份的调研记录，公司自己表示2022年底年化产能12500万公里。2021年底，公司电镀金刚石线的年化产能已经达到7,000万公里，今年6月底完成技改，年化产能将达到8,500万公里，待现有生产线技改完成以及“高效电镀金刚石线生产线项目”建成投产，预计到今年底，公司电镀金刚石线的年化产能会达到12,500万公里。

公司相对简单，按照1.25亿公里，2023年单价38元，那就是48亿收入，按照净利率40%左右，那就是20亿利润。上半年预计实现扣非净利润6.2亿，同比增长95%左右，略超预期。

目前市场上主流观点里，跟锂电铜箔一样，行业还没好几年就又有替代品了，替代品出现的核心原因还是企业极致的成本追求：钢丝母线极限线径可能在34-35μm左右，进一步细线化难度较大。而钨丝可以做到30um，这对硅片成本的下降是几何级的，所以钨丝替代金刚线是一种可能的路径。

目前上市公司厦门钨业和中钨高新都有披露建设计划，金刚线厂商也在进行技术储备。这个反而可以是0-1的行业，最近市场最喜欢的概念，不排除会炒作。跟PET铜箔一样。（这句话写完我去看了厦门钨业的股价，已经在炒作了，只是没那么火，位置都不低）。

目前像美畅股份等都在研究钨丝替代方案，并且进行了一定的技术储备，这一点未来影响如何，还是要观察。