作者 l 橙子

在家装领域经营乏力的红星美凯龙，最近又盯上新能源汽车。

(相关资料图)

7月6日，一家名为上海红星美凯龙行远科技集团有限公司（以下简称：红星行远）的企业成立。

其经营范围除了“住宅室内装饰装修；建设工程设计；建筑劳务分包；房地产开发经营”等，还包含“新能源原动设备销售；轮胎销售；汽车零配件批发”等。

而这家公司控股股东为红星美凯龙控股，出资1400万元，持股70%，另一家股东为江苏行远绿装。

尽管红星美凯龙控股还未具体披露关于红星行远的具体经营业务，但不排除红星美凯龙控股有意在汽车圈再造一个红星美凯龙家居（601828）的可能。

当然，还有一种可能，新能源作为时下热门赛道，而手头紧张的红星美凯龙，难说不会再造一个融资抓手。

而这一切，还得从红星美凯龙主要营收来源，家居领域A+H第一股，也是红星美凯龙控股的大儿子红星美凯龙家居（A股代码：601828，港股代码：01528）说起。

既不增收也不增利的基本面

尽管红星美凯龙控股通过资本入股，持有包括家居领域的欧派家居、奥普家居、慕斯股份等行业头部上市公司股权，也有叮咚买菜、海尔生物等跨界投资。

同时，红星美凯龙控股也拥有布局房地产开发的红星地产，以及已经上市的红星美凯龙家居。

但在一众亲儿子和义子之间，红星美凯龙家居则为其最核心资产，也是其唯一一家控股上市子公司。

因此，讨论红星美凯龙，实际上也就是分析红星美凯龙家居。

红星美凯龙家居的整体业务模式并不复杂，主要以面向家居领域的商场运营为主，从其2021年营收结构来看，主要包括家居商业服务（占比73.17%）、建造施工及设计服务（占比9.66%）和家装相关服务及商品销售（占比9%）。

作为公司主营业务，家居商业服务主要分自建商业和委托商业两类。

其中自建商业主要为自建商城，简单来讲就是“拿地-建造-招商-收租”。

另一项业务则是不拿地、不出钱，只提供品牌授权和商场经营管理服务的委托管理，盈利逻辑主要是收取由此产生的品牌授权费和管理费用。

因此相比之下，自建商城属于重资产经营，需要较大的前期投入，且回报周期较长，但整体毛利较高。

委托商业与之相反，属于轻资产运作，但毛利水平相对较低，且能够带来的营收规模也远不如自建商业。

因此，在其2021年营收构成中，尽管自建商场只有95座，委托商场达278座，以及10家合作经营和69家加盟商场，但自建商场却贡献了80.95亿元的营收，占比超52%，委托管理服务则只占比14.38%，贡献营收22.31亿元。

为了保持持续性的业绩增长，红星美凯龙家居不得不持续维持对重资产经营的自建商城的投入，也由此拖累其现金流状况。

加上红星美凯龙家居在城市分布上，从2003年以来，便不断加大对三四线城市的布局，随着近年来楼市寒冬，三四线楼市也在遭遇更严峻的去化问题，由此让红星美凯龙在经营层面，遭遇着不亚于房地产企业的经营困局。

其年报显示：

截至2021年底，红星美凯龙商场经营面积近半均分布在三线及以下城市，已有及筹备中的委托管理商场在三线及以下城市的占比更超70%。

克而瑞数据也显示：

截至2022年6月，三四线库存高企，狭义库存、去化周期同比涨幅显著超百城平均。此外，百城广义库存一半以上积压在三四线城市，基数较大，短期内潜在库存风险较大。

受自身业务结构影响，叠加城市布局问题，导致近年来红星美凯龙家居业绩增速并不理想。

2018年到2021年，红星美凯龙家居营收规模仅从142.4亿元增至155.1亿元，3年复合增长率仅为2.89%。同期归母净利润则从44.77亿元，下滑至20.47亿元。

再到今年一季度，红星美凯龙家居营收同比增速仅1%，归母净利润同比负增长3.4%，而去年同期两项指标还分别为30.7%和83.79%。

也就是说，从2018年以来，红星美凯龙家居不仅陷入滞涨局面，赚钱能力也在持续下降，比增收不增利更惨的或许就是红星美凯龙的既不增收也不增利。

行业第一的债务规模

除了基本面情况不及预期，财务表现上，红星美凯龙家居也饱受债务困扰。

上面提到，尽管红星美凯龙家居以轻资产为主的委托商场管理数量远超自建商场，但从营收贡献占比来看，却仍以自建商场为主。

这就意味着红星美凯龙很难彻底丢弃自建商场。

所以，尽管商业地产较住宅拿地价格更低，但仍需大量资本投入，而红星美凯龙的商业地产更是以租为主，因此面临前期投入大，资金回款周期长等问题，这让红星美凯龙面临较大的资金压力。

此外，由红星地产经营的房地产业务，也在借助红星美凯龙家居从资本市场融资输血。

在经营结构上，红星地产可谓同红星美凯龙家居相辅相成，前者负责拿地布局商业和住宅领域，后者则通过自建或委托商管实现盈利。

只是红星地产也无法摆脱房企举债经营的逻辑，因此没有上市的红星地产，也难免会将红星美凯龙当成提款机。

多方作用下截至2021年，红星美凯龙负债总额已经达到776.7亿元，位列家居上市企业之首。其次为居然之

也就是说，红星美凯龙作为家居行业债务规模之首，负债总额比第二名的2倍还多，但同期营收却只比第二名多几十亿。

而在红星美凯龙债务结构中，流动负债总额达321.3亿元，其中短期借款、一年内到期的非流动负债、其他流动负债等主要短期负债合计达148.77亿元。

同期红星美凯龙只有不到70亿元的货币资金，面对超148亿的短期借款、一年内到期的非流动负债、其他流动

且全年利息费用也进一步增至26.95亿元，比全年归母净利润还要多出6亿元。

一边是基本面经营情况面临既不增收也不增利，另一边则是债务压力，红星美凯龙的资金压力可见一斑。

或是受此影响，机构也在下调红星美凯龙信用评级。

今年5月，标普全球评级将红星美凯龙的长期主体信用评级从“BB”下调至“B+”，展望负面，同时将其未到期的有担保优先无抵押债券的长期债项评级从“BB-”下调至“B”。

此前，惠誉也曾下调对红星美凯龙的信用评级。

当然，值得庆幸的是，相比纯粹的房地产开发，红星美凯龙还有家居商场业务，随着后续房地产市场逐渐回暖，整体家居消费复苏，即便受互联网家装的冲击，红星美凯龙只要不在服务质量上栽跟头，跟上互联网转型步伐，实现业绩反转也未可知。

只是当务之急，仍是解决缺钱问题，而布局新能源能为其带来多大改观，还有待时间验证。

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