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以万华化学为例，谈谈研究化工股的方法

2023-02-10 17:42:08 来源：证券之星编辑：news2020

(资料图)

研究化工股，梳理产能则密不可分，有人开玩笑的说“把计算机按冒烟”才算是化工股入门，这一点也不夸张。那么今天我们以万华化学为例，再来梳理一下研究跟踪化工股的方法。其实，万华的跟踪比较简单，一是看量，二是看价（量即产能，价即价差）。众所周知，产能是一个可以根据环评数据即各类公告新闻提前获知的信息，但价差很难提前预估一个准确值，价差同时受到原材料和需求两者的波动影响，只能模糊预测变换的方向。怎么办呢？我这里推荐一下我常看的跟踪万华化学的分析师，国海证券的李永磊，每个月关于万华化学的月报，分析师能获得的数据肯定是比较详细的。先梳理一下万华的三大板块：1.MDI板块先看产能吧，说到万华就是首先就是MDI，最新的福建40万吨MDI落地之后，万华的MDI产能从265万吨增至305万吨，今年的宁波MDI的技改完成会再增加60万吨的产能。这里最近在传个消息消息，说万华收购了新疆巨力40万吨的MDI产能，先不说这个到底是不是真的，不过真有收购的动机应该是认真的，因为MDI这种大单品包括万华，巴斯夫，科思创是有动力保证技术不再继续外泄。这里不算传闻的话，简单算下MDI产能从265万吨到365万吨就有37.7%的增幅。2.石化板块石化就不想多论述了，基于一体化的目的拓展石化并无不可，但是没有啥护城河的情况下收入和MDI一个级别，但是毛利只有MDI的一半，看看恒力，荣盛也知道2022年下半年石化板块都是多凄惨，不过上下游一体化的拓展确实是很多行业大趋势，也是公司竞争优势很重要的一方面。万华石化价差数据看国海的数据下半年很多时间一直处于分位值0分位，也是真惨。3.新材料及其它板块然后就是被期许厚望的新材料板块，这都是万华基于自身研发逐步拓产的板块，这块的产品线杂且多，万华的每个产能项目进展在国海的每个月月报中都有详细的披露，感兴趣的可以去看，这里就比如最近资本市场上很火的POE，万华的乙烯二期中直接干了40万吨。万华的布局其实特别广，包括还有锂电项目，新能源等等。所以我认为凭借万华优秀的企业文化中期的成长性根据当前在建产能是比较有保证的。万华还在不停的投入就没有什么大问题，如果这个行业万华的落地能力还不能相信，那信谁。目前受影响较大的价差因素：万华目前受影响较大的就是价差，即需求不振，除了上面提到的石化板块价差分为一直在0分位特别极端之外，聚氨酯板块价差指数在历史28.21%分位，新材料处于11.89%分位数。当然这不是万华的原因，而是整个行业乃至整个宏观的原因，属于行业特性，去年的国内的需求被压制，今年外需堪忧。这是没有办法提前去判断的一个量化数据，不过说实话，普通投资人也没有必要过分的去关注产品实时的价差，毕竟估值的时候也更多的去采用一个周期平均利润，2022年肯定是低于平均值的。再看看万华最近两年的投资额：国海是预测目前全部项目均投产后将新增营收1819亿元；要知道2022年营收也就1700多亿，要在这个价格，我个人是认为没有反映这些在建产能的，股价方面我提一句应该就是合成不断的减持吧，但是这个终究是短期的冲击，排除极端情况3000多亿的万华大概率只会输时间。这里就在提供一个视角，也是普通人比较简单粗暴的办法，因为周期行业是不能按年直接套用现金流模型的，都是用一个周期的利润中枢。直接用《万华化学：成长空间是星辰大海，业绩可提前预估》提到的万华的MDI单吨4000利润，80%的产能利用率，60%的利润占比提供一个较悲观视角的利润，大概在194亿左右的利润级别，我对万华的期许也都是一直在年200亿作为一个较悲观中性的水平，但是也确实可以看到2022年明显做不到，170亿吧，但是2022年，尤其是整个下半年，都可以看做是对所有公司的一个的压力测试，结合实际情况170亿我认为可以接受。而且最新的基金4季报中，睿远两大基金经理傅鹏博，赵枫还是在一直持有，且谢治宇是加仓的，目前的观点还是3000亿的万华并不算贵，但是周期股的业绩波动向来较大，还是得注意周期风险。

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