中庚基金副总经理兼首席投资官丘栋荣，任基金经理6.82年，总回报率超过5.5倍，年化回报率更是维持在30%以上，今年以来主管的基金中康价值领航依旧有7.79%的收益率，这几项数据列下来，丘栋荣无疑是顶级的基金经理。

下面是丘栋荣在2月22日万得基金大咖讲坛上分享的最新观点。

1、便宜才是高收益的来源

如果想要获得比较高的预期收益，最重要的一点就是要买得便宜。尤其从完整的周期视角来看，买的价格便宜是获得高回报的一个必要条件，不管是什么类别的资产，买的贵，回报率自然就低了，这个很好理解。

所以我非常喜欢便宜的资产以及非常低的估值，甚至喜欢熊市，在那种环境中我能轻易的找到价格、估值低的股票，预期回报率自然而然就会提高。这个看似很简单的道理，在牛市中，大家可能就很容易忽略。

2、高估值最大的风险来自于脆弱性

高估值最大的风险来自于面对不确定性环境时所展现的脆弱性，尤其在未来环境还是高度不对称的情况下。这又面临两个问题

第一就是高估值资产对环境来讲非常脆弱。因为支持高估值的环境要求是非常严格的。比如在非常宽松的利率环境下才能非常好的容忍基本面和估值，但是一旦环境发生变化，他就会非常脆弱。

第二就是不对称性。如果一切都符合预期，那结果就还好，但是一旦出现黑天鹅，回报就可能变得非常差。

3、现在整个市场有吸引力

我认为现在市场有吸引力有三个原因

第一，因为过去一年时间的下跌，估值也是下降的；

第二，债券收益率下降，国债收益率10年期国债收益率已经到了2.8%左右，这个是比较低的水平，这导致权益类资产相对于债券以及其他资产的吸引力提高；

第三，企业盈利提升，这也是我们认为最重要的原因。

上市公司的企业盈利在过去一年是不错的，在这种不错的企业盈利基础上，整体的估值和风险补偿的吸引力会提高。当然，其中也有我们重点关注的风险，盈利到底靠不靠谱？是不是能够维持增长？

4、今年市场最核心的矛盾是高估与低估的内部分化

虽然现在市场整体估值看起来在75%分位左右，但是这是由两个截然不同的估值定价造成的平均水平。成长的分位数仍然在90%以上，而价值指数仍然在10%分位以下。

这个矛盾自2019年以来已经持续了一两年时间，仍然是目前的核心矛盾，分化达到极致。

历史上在熊市的时候，比如2014年上半年，绝大部分公司PB在2倍以下，估值很低；而牛市的时候，如2015年上半年，估值很高，低估值的公司很少。但现在，市场呈现了一个典型的“哑铃型”结构，高低估值同时大量存在，这是目前的定价现状。

5、基本面有风险的大盘成长股可能是泡沫最严重的

从细分大盘股、小盘股、价值股和成长股。目前估值最贵的是大盘成长股，基本面有风险的大盘成长股可能是泡沫最严重的，它的估值分位数也是最高的。最便宜的是大盘价值股和小盘价值股。

自下而上来看，整个市场的分化其实跟自上而下的结论是一致的，它即不像2012年底典型的大熊市的底部，也不像2015年的牛市。2012年有一个熊市底部的典型特点，基本上不会有高估的公司。我们用一个词来形容熊市特点：尘埃落定，所有的东西都在地上。

而现在的市场既有大量的高估值公司，也有低估的便宜公司，这里面有泡沫的可能性，同时又有低估的可能性。我们需要找到估值低、基本面风险非常小的标的，而要回避的是估值贵、风险非常高，交易非常拥挤的公司。

6、低风险资产基本面具备三个特征

第一，需求是增长的，并且在未来5至10年都是增长的；

第二，供给是收缩的。这是一个非常强的约束，在未来很长的一段时间里可能都不会出现强有效的供给；

第三，希望尽量找到最优秀的公司。这些公司是最好的，风险是最小的。如果能满足这些条件，同时估值又很便宜，性价比就非常高。

7、估值极低的港股市场存在较大机会

最后一个机会是我们特别看重的港股市场，港股市场可能处于过去十几年估值最低的时刻，尤其是一些价值股，处于历史低位。

现在的港股，我们认为它的机会可能从结构性变成系统性，这种系统性的机会，从三个方面来评估：

第一个方面，它的估值定价不仅是结构性低，而且是系统性低，连那些最贵的互联网公司、那些最热门的股票经过大幅的下跌之后，其估值吸引力也有一个显著的提高。甚至连那些最简单的、风险最低的大蓝筹、最白马的公司，它的估值可能也不贵，那些比较复杂的、稍微有点瑕疵的公司会更加便宜。

第二个方面，我们认为基本面风险可能有一个非常大幅的释放，这种风险包含了整个产业发展的一个风险、和中国宏观经济相关的风险、周期性的风险，也包含了产业和政策性的风险，有一个非常明显的市场；

第三个方面，是在交易和流动性方面，那些不利的环境可能进入尾声，尤其是外资的流出。

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