俄乌冲突还在蔓延，伴随而来的是全球资金正在寻找一个“避风港”。放眼全球，中国经济稳定、疫情控制有优势，这让全球对中国经济保持信心。从资本市场来说，因为流动性的宽松和稳增长政策的落地，春季行情也正在启动途中。笔者认为，目前A股具备更优的配置价值。

即使没有俄乌争端

中国市场也是全球最佳的投资市场

首先全球范围内中国经济环境最为稳定，且经济增速仍维持在相对高位；其次疫情角度，中国对疫情的防控水平，与欧美国家相比，具有显性优势，因此即使没有俄乌争端，中国市场本身也是全球最佳的投资市场。最后根据Wind数据显示，3月2日在岸、离岸对美元汇率双双已经突破6.3关口，再度刷新2018年5月以来纪录。其中，在岸、离岸人民币对美元汇率两项数据均呈现强劲走势，一定程度上也反映出了人民币资产的配置性价值。对于春季行情，我们认为最重要的一条核心逻辑在于，不管是美联储3月加息预期或是俄乌地缘危机，目前A股市场价格均有所反应，但稳增长预期，宽财政、宽信用的政策持续落地，却被市场忽视了，春季行情关键在于稳增长政策逐步落地之后的正向反馈。

从目前金融数据来看，2022年1月新增社融创历史新高，同比多增9842亿元，1月M2同比增长9.8%，高于前值（9.0%）及预期。从M2派生渠道看，银行信贷、购债，以及财政投放增速均高于前值，反映出“宽信用”初显成效。我们预计，2月新增信贷约1.7万亿（上年同期1.36万亿），社融当月新增约2.4万亿（上年同期1.72万亿），社融存量同比11.04%。而M2同比增速也有望回升至10%以上。2月22日财政部举行新闻发布会时表示，去年底已提前下达了专项债1.46万亿元，1月份完成发行4844亿元，占提前下达限额的1/3，2月新增专项债3954亿元，较去年同期多增3692亿元。1月较去年同期多增4269亿元。

从数据来看，1月的金融和财政数据已经定下了今年上半年的基调，宽财政和宽信用政策将上半年逐步落地，且一定程度上会有前置的情况，也就意味着在2、3月份，我们将迎来较为舒适的流动性环境，同时央行层面多次强调精准投放，那么政策的有效性也将更为凸显。

在经济数据方面，我们看到，稳增长的政策效果逐渐显现。2月制造业PMI较1月回升0.1百分点，已连续4个月处于景气扩张区间，历史来看2月PMI通常存在季节性回落特征，本次环比回升，显示经济扩张动能较为强劲。主因稳增长政策效果初显，市场需求回暖，2月新订单指数为50.7%，较前值上升1.4个百分点，制造业新订单指数结束了连续6个月的收缩态势，重新回到扩张区间，新出口订单指数为49%，较前值上升0.6个百分点，对于出口而言，去年以来驱动中国出口增速的，主要来自海外需求的持续扩张和疫情下全球供应链恢复难题，从目前阶段来看，海外需求仍在强劲复苏，且全球疫情并未转好，供应链恢复仍将是一个漫长而复杂的过程，上半年国内出口仍有保证，因此我们预计在高基数基础上，1-2月我国出口增速虽然会出现边际回落，但仍然较强。预计1-2月出口同比增速为15%左右，仍然维持在一个较高的增速区间。总体而言，2022年开局，需求回暖，工业复苏，出口维持强劲，稳增长政策效果逐渐显现。

因避险情绪而不加区分的抛售

反而释放了估值压力

短周期来看，俄乌争端的走向，是驱动国际大宗商品以及资本市场变化的最大变量。未来俄乌冲突可能演变上，主要关注俄乌冲突局势是否发展到全面失控，美国和欧洲各国对俄罗斯制裁是否进一步扩大，那么届时石油、天然气和农产品价格对于全球价格和货币政策的掣肘。俄罗斯资源品（能源、天然气和部分农产品）在全球生产供应链中承担重要角色，因此如果由于俄乌冲突下的美国和欧洲各国制裁，引发部分资源品供给缺口的“连带损失”是巨大的。

截止到3月2日WTI原油和布伦特原油主力合约双双突破110美元/桶关口。截至收盘，WTI原油期货上涨8.0%，报103.41美元/桶；ICE 布伦特原油5月合约上涨7.1%，报104.97美元/桶，相比1月平均价格涨幅均已超过30%。受国际原油上涨影响，国内原油在昨日高开高走随后强势涨停，截至昨日下午收盘报收663.9元，再创新高；3月2日ICE英国天然气期货收涨35.89%，报394.05便士/千卡，创去年12月22日以来收盘新高；CBOT玉米和小麦价格报价为726美分/蒲式耳和984美分/蒲式耳，相比1月价格涨幅超过20%。

不过以目前状况推演，我们认为俄乌冲突是可控的，对于国内基本面的直接影响并不大。单纯因避险情绪不加区分的抛售，在一定意义上反而释放估值压力，此外对比历史上6次地缘冲突事件复盘显示，地缘冲突并不改变中美股市中期趋势，因此在俄乌冲突并不会完全失控背景下，盈利依然稳健是市场最主要的支撑，国内大概率在一季度完成经济增速触底，配合宽信用、宽财政的流动环境，春季行情值得期待。

重点配置思路梳理，紧扣“稳增长”、能源革命以及科技创新主线。具体包括：①“稳增长”主线下，2022年1月新增社融创历史新高，专项债投放亦明显加快，年初多地开工计划有序开展。我们认为本轮经济稳增长将利好新老基建以及保障房大规模建设预期下的水泥、建材、特高压、数字经济；政策文件中强调的新兴消费是促进消费活力与稳就业的重要抓手，此外疫情初步得以控制，旅游行业前两年维持弱景气度，未来存量反弹空间打开，旅游酒店、食品饮料；

②我国过去40年的崛起更多的是在现有的传统能源框架下，充分发挥人力成本等优势，承接发达国家制造业转移，并实现出口型经济的高速增长。但受限于人口红利、技术迭代的“天花板”。目前新的能源结构改革迫在眉睫，因此在能源革命驱动下，清洁能源的大规模建设风电、光伏、储能；

③国内经济转型进入深水区，传统投资边际效应递减，靠传统投资与扩张信用拉动经济高速增长的时代远去，当前我国正处于从传统投资驱动向科技创新驱动转型的关键期，科技赛道将是未来数年内，恒定不变的优秀投资方向。因此在科技创新路线下的产业升级及新发展主线智能汽车、元宇宙、5G+工业互联网。

（作者系华鑫证券首席策略分析师）

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