《投资者网》张伟

编辑 胡珊

疫情让“宅经济”在海外大行其道，中国跨境电商的业务规模因此呈现较好增长。据海关总署数据显示，2021年中国跨境电商进出口总额达1.98万亿元，同比增长15%。

3月14日，出口跨境电商深圳市三态电子商务股份有限公司（下称“三态股份”）更新招股说明书并披露了在深交所创业板上市的两轮审核问询函回复文件。三态股份能否成功上市，也引起了跨境电商行业和投资者的关注。

被电商平台关店风险遭问询

据官网介绍，三态股份成立于2008年1月，其前身为北京北方舜高广告有限公司（下称“北方舜高”），主要从事无线数字电视系统及产品的研发、销售和技术服务。2009年12月，北方舜高更名为波智高远，并于2014年5月在新三板挂牌。

2016年，波智高远进行公司业务转型，通过重大资产置换、发行股份及支付现金的方式购买三态速递100%的股权，其主营业务变更为出口跨境电商零售及物流服务。2017年3月，波智高远更名为三态股份。2018年12月，三态股份从新三板摘牌，公司主营业务未发生变化。

财务数据显示，2018年至2021年6月（下称“报告期内”），三态股份的主营业务收入分别为11.93亿元、15.6亿元、19.93亿元和12.29亿元；归母净利润分别为1.62亿元、1.53亿元、2.14亿元和0.98亿元。报告期内，公司七成主营业务收入来自商品销售，其余则来自物流仓储服务。

图表1：三态股份主营业务收入构成

（数据来源：招股说明书）

销售模式上，三态股份主要通过eBay、亚马逊等20多个海外第三方电商平台以B2C（企业对消费者）的方式将国内商品卖给全球消费者。截至2021年上半年，来自eBay和亚马逊的商品销售收入在三态股份主营业务收入中的占比超过55%，其余来自AliExpress、Shopee、Wish、Lazada等跨境平台。

鉴于海外第三方电商平台对三态股份销售渠道的重要性，深交所在第一轮问询的第一个问题“关于业务模式”中就要求其说明“是否面临被电商平台关店的风险”。三态股份回复称，若海外第三方平台的自身经营或平台规则发生重大变化，又或公司与相关平台的合作关系发生变化，都可能对公司的经营活动及财务状况造成不利影响。

据招股说明书披露，目前三态股份在售的SKU（最小存货单位，一般引申为单个产品编码）已达58万个，报告期内来自海外第三方电商平台的销售占比超过99.99%。

毛利率明显高于同行被关注

此外，三态股份的毛利率明显高于同行业可比公司，也引起了深交所的关注。

据招股说明书披露，三态股份报告期内的综合毛利率分别为57%、56%、52%和56%，其中商品销售的毛利率接近70%，物流仓储的毛利率超过10%，均高于同行业可比公司。对此，深交所要求三态股份分析“商品销售业务毛利率持续高于其他跨境电商的原因及合理性”，并说明“毛利率是否存在大幅下滑的风险。”

图表2：三态股份商品销售毛利率高于同行

（数据来源：招股说明书）

三态股份认为，各家跨境电商商品销售的毛利率差异主要系不同公司的成本核算方式、产品结构和销售渠道等因素综合导致。三态股份以赛维时代、易佰网络为例，这两家公司都通过海外仓进行交付，在成本核算中，海外仓运费被记入存货成本；而三态股份的交付方式为境内直邮，存货成本中不包含运费，因此仅成本核算一项，三态股份的毛利率就比赛维时代、易佰网络同行高出不少。

三态股份还提到，各家跨境电商的产品分类存在较大差异，难以直接比较综合毛利率，通过相近品类比较，该公司产品毛利率略高于同行。此外，跨境电商大都通过海外第三方电商平台进行销售，在渠道销售费用率上并无太大差距。故三态股份认为，公司毛利率较同行高一点，主要还是成本核算方式和产品结构差异导致，具有一定的合理性。

而对于毛利率是否存在大幅下滑的风险，三态股份表示，公司主要采用成本加成的方式进行定价，综合考虑平台服务费、税费、物流成本等情况设置利润率，以确保产品在不同周期不同时间段保持利润最大化，“在未来跨境电商行业整体经营环境不发生重大变化的情况下，公司毛利率大幅下滑的可能性较低。”

募资金额超过公司总资产

募资用途显示，三态股份本次IPO拟募资8.03亿元，其中2.4亿元用于跨境电商系统智能化升级、3.13亿元用于仓储智能化升级、2.5亿元用于补充流动资金。

图表3：三态股份募资用途明细

（数据来源：招股说明书）

值得注意的是，三态股份的募资金额已超过该公司总资产。财务数据显示，2018年至2020年，三态股份的总资产分别为3.5亿元、5.13亿元和5.57亿元。截至2021年6月底，三态股份的总资产也只有7.49亿元，低于本次IPO的募资金额。

值得一提的是，本次IPO的募资用途中，有2.5亿元拟用于补充流动资金也引起市场关注。财务数据显示，截至2021年6月底，三态股份的货币资金及交易性金融资产合计高达3.73亿元。对于补充流动资金的合理性，三态股份在招股说明书中未作具体说明，只表示将用于公司日常的经营、研发、销售与服务，与现有主营业务紧密相关。

图表4：三态股份现金流量充足

（数据来源：招股说明书）

据招股说明书披露，三态股份的同行业可比公司中，安克创新（300866.SZ）已成功从新三板转板；有棵树、通拓科技、易佰网络、泽宝股份分别被天泽信息（300209.SZ）、华鼎股份（601113.SH）、星微精密（300464.SZ）、华凯创意（300592.SZ）等上市公司收购；另外还有傲基科技、赛维时代也进入到了IPO申报或审核问询阶段。

在谈到和同行之间的差距时，三态股份表示，与其他跨境电商大多采用海外仓发货相比，公司的境内直邮交付方式存在配送时效性严重不足的劣势，本次IPO募资也主要为了强化供应链协同、提升运营效率和客户服务能力，以增强公司的竞争（思维财经出品）■

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