顶住错杀，莫要错放。

文 | 华商韬略 陈斯文

不同的历史时期，政府需要面对不同的当务之急。

20世纪30年代，经济危机席卷全球，即使强大如美国，劳动人民也在饿肚子。所以你会发现，当罗斯福承诺“家家锅里有鸡”时，纳粹德国选了同样的话术——“每个德国人的餐桌上有牛奶”。

两个国家的经济政策，画风也很一致：瞄准“铁公基”，集中力量办大事。既提振信心，也带动消费，都成功地把国家从泥潭里拉了出来。

九十年后的新冠疫情，让老革命遇到了新问题——疫情击穿了相当一批国家的医疗体系。所以痛定思痛，各国政府都意识到了一个共同的问题：面对医疗体系资源不足的现实，需要把短板补起来。

【数量是面子，质量是里子】

过去十年，在医疗体系的建设上，中国花了大力气。

努力的程度，清楚地反映在成果上。从2010年到2022年，每千人医院床位数从2.47张增长到6.51张。对大型医院的偏爱，还催生出华西医院、郑大一附院这样拥有上万张床位的巨型医院，放眼世界，罕有匹敌。

因为成就斐然，加上物质丰富，所以疫情之前，无论是舆论媒体，还是学术界，都有一个共识：疾病谱正从传染病走向心脑血管、肿瘤等慢病领域，医疗资源不成问题。

但新冠揭开了真相：在中国，应急医疗资源、高质量医疗资源其实远远不够。

这种不足，平时并不显山露水，一遇紧急医疗事件，就会对医疗体系造成冲击考验。2020年的武汉，坐拥三甲医院36家，病床数71000张，医疗资源位列全国前十，称得上国内医疗资源发达地区。集中冲击一来，医疗资源的巨大供需缺口瞬间暴露。

疫情当中，针对重症患者的ICU床位是最紧缺的资源。这个数字上，中国每十万人拥有4.6张ICU床位，即使以武汉6.6张的高水平，也远低于德国的33.9张和美国的25.9张。

所以在医疗资源的评估上，数量是面子，质量才是里子。比起规模的纸面实力，品质和效率更加重要。

供需的缺口，尽入规划工作者眼中。2020年，作为疫情催化的应急项目，一批新建医院开始启动。从2020年底开始，真正考虑“平疫结合”的长期医疗新基建规划，正式开启。

医疗新基建着眼于“平疫结合”，自有两重背景。

其一，新冠疫情已经持续两年，随着奥密克戎成为优势毒株，重症比例大幅下降，各国均逐步放开疫情管控。

其二，“疫苗、口服药、医疗设备”构成的抗疫三驾马车中，疫苗和口服药的研发实有不确定性，以医疗设备为核心的基础公共医疗体系，才是真正保卫公众安全的最后底线。

从更高层面考虑，医疗基建短期可以解决抗疫需求，长期既能积极拉动经济，又能兼顾民生与社会公平。无论疫情走势如何，都是政策规划应为、必为的方向。

ICU资源的重要性无需多言，但国内现有ICU床位数，却只有34万张。在医疗新基建的规划里，这个数字，提升空间巨大。

国联证券做过一个测算：如果把美德两国的ICU平均水平作为目标，国内需要达到168万-252万张的区间。如果参照新冠管控放开后的感染率和重症率做预防管理，10亿人就需要441万张。

无论怎么算，都意味着量级的提升，再考虑到世界各国政府对“补短板”的共同认识，医疗资源的扩容，恐怕还要再翻几番。

高质量医疗资源的建设，不是纸面文章。新建医院一旦立项，除了楼宇土建，医疗设备是采购费用中的大宗。建设一张ICU床位，需要配备监护仪、呼吸机、体外除颤仪、输液泵、微量注射泵、心电图机等一套基础设备。所以ICU的建设，不只是加几百万张床，而是完整的几百万套每床配套设备。

了解了这一层，就会明白“医疗器械产业步入黄金十年”的判断由何而来，也会明白“补短板”，其实补的是先进医疗设备呵护下的高质量资源，更会明白在这个趋势下，谁才有资格成为受益者。

【持续受益，板上钉钉】

看懂疫情很难，但看懂医疗器械并不复杂。

医疗器械虽然和医疗密切相关，但这门生意的本质其实是高端制造。制造业的特点，在医疗器械这个行业里也能见到——有规模优势、有汰小留大、有行业兼并，自然也有强者恒强的龙头效应。

在医疗器械行业里做到龙头，讲究从研发到销售的全科优秀。缺一环，不仅护城河的逻辑不成立，业绩也会起伏不定。

在A股港股两个市场，迈瑞医疗位居同板块市值首位，第二名一度只有迈瑞的九分之一。这个现象，绝非偶然，而是由行业属性决定的。

比起创新药、疫苗行业“九死一生”、“板凳要坐十年冷”的押注式研发，医疗器械研发是隐匿的微创新。它的应用层面重于基础研究，工具理性大于架空想象。它并不在意爆炸性的大突破，而是注重经验积累，依据实际需求进行产品改型改良。整个技术演进有连续性，企业付出的所有努力，都会成为未来迭代的赋能基础。

所以盘点世界范围内的器械巨头，优势领域虽有差别，却都是步步为营一路走来，横空出世的颠覆者很难出现。

对于覆盖了三大产线、多种产品的迈瑞医疗而言，只要敢于花钱在研发上，既有的技术优势就会一点点加厚，最终演变成新入者无法逾越的护城河。翻看迈瑞的财报可以发现，公司在研发投入上连年加码，从2019年的16.49亿元，到2020年的20.96亿元，在2021年又攀升到27.26亿元，同比增长30.08%。

因为有研发投入作为资源保障，所以你可以看到迈瑞全球十大研发中心的布局，可以看到3492名研发人员，7418件专利申请；还可以读到董事长李西廷先生“对研发的重视始终不变”的公开承诺。

2022年4月19日，迈瑞医疗发布了2021年年度财报，252.7亿元的营业收入，80.02亿元的归母净利润，意味着公司分别收获了20.18%和20.19%的同比增长。

▲迈瑞医疗2021年年度财报

作为中国医疗器械行业的龙头，这个增长的一大核心逻辑，自然离不开国产扩容。扩容的对象，是那些过去中国造不出来，外企卖遍全球的高端器械。与此对应的，是国内市场152.59亿元的营业收入，37.34%的同比增长。

而另一大核心增长逻辑是国际化。随着国内扩容的成功，迈瑞开启了与海外巨头对市场的争夺，最终演变成了全球范围内的扩容。它在业绩上的体现，是2021年国际市场100.1亿元的营业收入，700多家空白高端客户的全新突破，超过700家已有高端客户的横向突破。

但比起这两条，迈瑞的第三个增长逻辑，在于打破科室和适应症壁垒的平台化趋势。

三十年来，迈瑞以一款监护仪为起点，打造出了一个拥有众多产品线，横跨十多个科室的全院业务生态。从以监护线为核心的生命信息与支持业务，到包括血液、生化、化学发光和血凝的体外诊断业务，从医学影像业务，到跨科室、跨学科、跨院区的“三瑞”智慧医疗解决方案。

​　　这种“一个科室，一个品牌，一套解决方案”的细致打法，放大来看，意味着总体形成以单产品带动全科室，全科室带动全院，全院带动医联体和医院集团的格局。

作为国内医疗器械行业的领军企业，这一条逻辑，帮助迈瑞不仅扮演着优质医疗设备供应商的角色，也正在努力成为医院高质量发展进程中的合作伙伴。更使得董事长李西廷先生，得以面对股东讲出“迈瑞开放的态度始终不变”的从容判断。

以国内医疗器械龙头身份，跨产品线、跨市场的罕见布局，迈瑞用优质的产品、服务和快速的交付能力，持续提升自己在全球医疗领域的影响力和市场地位。在过去的三年抗疫战役中，迈瑞在作用上的稀缺性，通过业绩得到了鲜明体现，因此它在新一轮医疗新基建的周期中持续受益，几乎是板上钉钉的大概率事件。

【迈瑞的时代使命】

在投资的世界里，有些公司是流星，业绩和估值一闪而过，有些公司是恒星，在戴维斯双击的路径上持续发光发热。

摊开迈瑞医疗从2018到2021年的四张年报，营收的增长从未低于20%。从2018年10月上市起，迈瑞医疗股价从53元一路上涨，最高点达到502元。凡是这家公司的资深投资者，都会清楚两件事情：第一，收益最多的人是那些持有最久的人；第二，股价越跌，心里反而越有底。

质地优良，不代表不会被错杀。熟悉迈瑞的投资者都清楚一个规律：每到迈瑞财报时，常迎股价下跌日。

这个现象，甚至让公司内部员工也很困扰。为什么明明业绩出色，市场的走势却截然相反？

这里面的原因，其实并不复杂——龙头企业的未来，往往没有参照物。

龙头企业常常代表着对行业的定义。它在用自己的方式寻求增长的同时，也在给行业提供增长模式，它在建立护城河的同时，也在定义着护城河，它在设定业绩目标的同时，也在给行业设定标杆。

这种没有对标、没有指引、没有标杆的状态，在许多时候，难免会令投资者陷入缺乏信仰的怀疑。因此即便集采中标对业绩的影响微乎其微，即便公司员工去去留留，都会被怀疑的情绪放大。

在这种前提下，只有拿出“100%、200%”的超级增长业绩，用高强度的刺激，才能对冲缺乏信仰的怀疑情绪。反之，总是难以避免“业绩增长，股价下跌”的尴尬。

但我们都很清楚的一件事是，以迈瑞制造行业的属性，以当下如此大的业绩基数，保持20%的增长已堪称出色，如果能以这个比例永续增长，那么它达到世界第一，也只是时间问题。

作为迈瑞医疗的董事长，李西廷先生在2021年年报中，讲了一段意味深长的话：

随着中国医疗器械产业进入高质量发展及创新深水区，部分企业已在一些技术领域逼近甚至赶超国际一线水平。聚焦科技创新的未来之路，我们深信，前方将不再有引领方向的“灯塔”，甚至不会有任何指引未来的路标，国产医疗企业必须依靠自主创新的“内生光芒”来照亮前行之路。

作为医疗器械行业的资深从业者，迈瑞医疗的掌舵人，这是李西廷先生由衷的感悟。不过，为迈瑞照亮前路的，除了自主创新的内生光芒之外，还有一些更重要的东西。

无论是重症病人的监护，急症病人的抢救，还是日常健康的观测，都依赖医疗器械朝着更先进、更普及的方向前进。对于公众的生命安全和健康来说，这个主题的意义远远不止资本市场的欢呼雀跃那么简单。

连年加码的研发投入、不断扩容的研发团队、微创外科、动物医疗、骨科、AED这些重点培育的新业务布局——迈瑞医疗的种种动作，在二级市场引起的概念刺激也许没那么强，对财务报表的影响也并非永远积极，但股价的错杀和暴涨，本就不是这家公司在意之处，也不是这家公司最大的价值所在。

和众多超级工程背后的央企一样，时代赋予迈瑞医疗的使命，不只是一个个中国第一，也不只是漂亮的报表和坚挺的股价，而是疫情惶恐时刻的定海神针，是守护公众健康的核心力量。

从这个角度来说，坚定做多迈瑞医疗，就是在和全世界医疗体系一起补齐短板，这才是信心、信念和信仰的最坚实来源。

——END——

欢迎关注【华商韬略】，识风云人物，读韬略传奇。

版权所有，禁止私自转载！

部分图片来源于网络

如涉及侵权，请联系删除

标签：