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振东制药“豪放分红”追问
2022-04-27 05:41:58 来源:云掌财经铑财 编辑:news2020

独立 稀缺 穿透

如烹小鲜,如履薄冰!

作者:何乐怡

编辑:李静

风品:沈禾 车一

来源:铑财——铑财研究院

以岭药业,因连花清瘟登上风口。为其供应原材连翘的振东制药,也不算多太平。

2021年净利暴增近900%,2022一季度又跌超90%;去年8月刚忍痛卖掉“现金奶牛”朗迪,现在又抛27.74亿元“土豪式分红”,超过企业全年盈利,最终引来了问询函。

质疑声中,振东制药、李安平在闹哪出?企业基本面到底咋样?多少豪放分红底气?

01

负债超20亿 分红超全年净利

利益输送质疑

LAOCAI

公开信息显示,振东制药2011年登陆创业板,主营业务为维生素、矿物质制剂、中药、创新药等产品的研发、生产和销售。

2021年报显示,公司营收50.94亿元,较上年同期增长5.07%;净利26.17亿元,较上年同期增长898.92%。

除了增速大爆发,26.17亿净利也足够吸睛:超过其之前10年净利总和。

玩味在于,营收微涨,净利何以暴增近9倍?

2021年8月,振东制药宣布,作价58亿元将朗迪制药100%股权出售。相比之前26.46亿元的交易对价,振东制药自然是赚到了。然卖掉这个“现金奶牛”,长远业绩利弊仍需要观察。

看扣非净利更为了然,1.34亿元,同比上年下降25.93%。

更“辣眼”的是,抛售核心资产后,振东制药一反常态地现金分红了。

2022年3月31日,《关于2021年度利润分配预案的公告》显示,公司拟以2021年末总股本10.27亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利27元(含税),合计派发现金27.74亿元。

超过全年净利,是否有“清仓”分红感?

有投资者对此疑惑,询问振东制药用卖子公司的钱来大比分红的目的何在?

振东制药回复称:“公司本次分红积极响应国家政策倡导,积极回报广大投资者。”

看似有理,然到底谁最受益呢?

截至2021年末,实控人李安平持有振东制药36.59%股份。如此计,其能获得分红10.15亿元。

刚卖资、就大手笔分红,有无“利益输送”之嫌?

深交所问询随之而来:4月8日,深交所发函要求振东制药:对2021年营收增长而扣非后净利润下滑、分红超全年净利等事项作出说明。

振东制药回复仍是类似措辞:为提高股东回报,维护股东利益,树立公司良好的资本市场形象,并综合考虑经营状况、财务状况与发展战略,公司根据情况适时开展分红,增强广大投资者的获得感。

问题是,振东制药的财务情况并不乐观。截至2021年12月31日,其负债总额达到20.39亿元。

2022年4月14日晚,振东制药披露,振东集团经过多次解除质押,质押率仍达47.84%。

一边负债、一边质押,一边豪横分红,怎不扎眼?所谓的“综合考虑”、“适时开展”逻辑几何?说服力多少?牵强突兀不?

拉长时间维度,据长江商报统计,2018年以来,振东集团累计已实施五轮减持,累计套现约8亿元。

披露的减持原因多为资金需求。

不禁疑问,振东、李安平到底多需要钱、或者多缺钱?

02

“盈利奶牛”成弃子

战略有无冒进?

LAOCAI

姑且留给时间作答。

可以肯定的是,被卖掉的朗迪制药算是优质资产。旗下朗迪钙,更是钙补充剂中的龙头产品,知名度甚至高于振东制药。

公开资料显示,2016年7月,拥有碳酸钙产品管线的朗迪制药(当时名为康远制药)被振东制药以26.459亿元收购。

收购目标也明确:进入保健品业。董事长李安平希望,通过产品品牌与企业品牌形成良性互动,把产品优势转化为品牌优势,把品牌优势转化为市场优势。

此前,振东制药聚焦抗肿瘤中成药,代表产品复方苦参注射液;收购朗迪后,得益朗迪钙大单品,振东快速抢占了OTC市场。

2018年-2020年,朗迪制药净利2.56亿元、3.03亿元、3.57亿元。同期,振东制药净利为-1.47亿元、1.43亿元、2.62亿元。肉眼可见,朗迪堪称“补血”奶牛、盈利奶牛、王牌主力。

2020年,朗迪钙终端销售额达43亿元,当期振东制药营收48.47亿元。

硬核产品是主力底气,朗迪拥有的碳酸钙D3片和碳酸钙D3颗粒,2020年市占率为16.9%,同类排名第一。

2018年5月,朗迪钙经销商答谢会上,李安平曾豪言:“下一个十年,朗迪钙的零售市场销售潜力最高有望实现60亿至80亿的目标。”

没想仅仅三年,这个现金奶牛就成了“弃子”。

到底是啥算盘呢?振东制药称,进一步扩张将面临管理和资金投入的制约,考虑到未来在中药、化学药及创新药物领域的资金投入需求和降低负债等因素,出售朗迪制药可使战略更加聚焦,同时商誉也将大幅降低。

即这是振东制药的战略聚焦,财力精力将投入到中药、创新药和医美脱发赛道上。

细观都是大赛道,但也强竞争。尽然容易吗,战略有无冒进呢?

市场也似乎没看懂这一操作。消息公布后,振东制药连续3个交易日股价跳水,累计跌幅超13%。

03

百亿、千亿规模容易吗?

从“拖油瓶”到“下蛋金鸡”

LAOCAI

振东下一步怎么走?

“公司的战略是‘求精求长’,打造规范精致型企业。”振东制药实控人、董事长李安平在2021年报致辞中如是说。

不可否认,卖资降低了公司账面商誉,从2020年的23.35亿元降到4023.96万元。

然放弃成熟奶牛,跨界新市场胜算几何、“涉险”度几何?

聚焦医美业务,主要为全资子公司安特生物,其主要产品为防脱发的达霏欣米诺地尔。

玩味的是,2021年1月,振东制药曾公告称由于长期亏损,要将子公司安特制药全权剥离出去。

6月又“反悔”了。振东制药方面解释,受益于2021年男性医美和脱发经济等医美题材受到广泛关注,上述产品销售增速很快,2021年第一季销售额达5000万元左右。

“公司代理销售的防脱发的咖啡因洗发水,与生发的达霏欣匹配组合,可以打造成一个相辅相成的医美产品系列。”

想法不错,然2018年到2020年,做脱发业务的安特制药累亏额达1.66亿元。

“拖油瓶”何时变成下蛋金鸡?

要知道,相比于朗迪制药60亿到80亿的战略构想,安特制药的王牌产品预期规模达到百亿。

“在植发、养发、护发这个过程中,药物治疗占比会非常高,而米诺地尔是目前对于轻、中度植发效果最好的使用药品,预期规模能破百亿。”振东制药此前接受机构调研时表示,“和竞品相比有较大的产品优势,竞品只有一个5%的浓度,公司拥有2%和5%两个浓度,主打男女分治。”

可谓寄予厚望,然现实骨感:

2021年,振东制药达霏欣米诺地尔搽剂所有终端渠道销售额为3.03亿元。难度几何?有无“画大饼”隐忧?

当然, 毕竟米诺地尔是款推出十几年的老款药,振东制药把更大“野心”放到新品上,并剑指千亿规模。

董事长李安平接受机构调研时表示:“经过不断研究论证,下定决心从一个百亿市场(朗迪制药的补钙产品)转向一个千亿市场(达霏欣米诺地尔)。”,“这个系列的产品策划已经完成,包括研发、规划等已经部署完成。”

2021年报称,振东制药利用PK模式达霏欣米诺地尔临床开发等级医院超700家,OTC市占率达46.33%。

千亿目标足够诱人,但还是那句话,大市场也强竞争,靠啥夺食分食?

公开数据显示,近三年来,振东制药的达霏欣和三生制药的蔓迪市场份额合计超90%,但后者市场份额更高。

好在,达霏欣可借助振东制药较强悍的营销网络:覆盖全国498个城市、8403家等级医院,覆盖主要连锁药店和基层市场。

只是,能否真正产生协同效应,能产生多大效应仍需观察。行业分析师林永表示,目前的防脱发市场尚处早期开发阶段,区域分散、相应产业链、产品力不甚成熟,亟待规模化、标准化。达霏欣想“扛业绩大旗”还有不短路要走。最终成功前,离不开稳健基本盘支撑。

04

压舱石之思 较劲时刻与面子里子

研发火力足吗

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换言之,试水新增长极的同时,压舱石亦不能忽视。

往期看,振东制药盈利水平一直难言优秀,2019年总收入43亿元,净利仅1.43亿元。2020年总收入48亿元,净利润也才2.62亿元,即使有利润奶牛朗迪,净利润率仍仅5%左右。

追其原因,与产品结构密切相关。尽管当下押宝脱发,但主要收入还是肿瘤药和中药材领域。

2021年,振东制药唯一一个营收占总营收10%以上的药品,是抗肿瘤中成药复方苦参注射液。

按总营收50.94亿元计,意味着复方苦参注射液收入已超5亿元,远高于达霏欣米诺地尔。

隐忧在于,近年整个赛道的成长天花板隐现。

据米内网,2019年,中药注射液市场整体下跌11.36%;2020版医保目录中,至少有39种中药注射液被限制使用。2021年,济川药业、步长制药的部分中药注射产品退出部分省级医保,中药注射液艰难处境可见一斑。

好在,也有创新方向。

互动易平台,有投资者询问新冠产品布局,振东制药回复称,除复方苦参注射液正在开展新冠研究外,公司暂无研究其它新冠药。

换言之,该主力业务仍有爆发可能。

能否成为新看点,自然特别考验研发基本功。尤其在医改大潮、提质增效大势下,对药企而言,研发强弱决定了产品能走多远。

公开资料显示,振东制药创新药主要针对肿瘤领域,目前已有包括治疗多发性硬化症的ZD03、治疗胃癌的I类新药ZD09、治疗乳腺癌的I类新药拉洛他赛等进入或即将进入临床研究阶段。

可见,振东制药正处关键转型升级的较劲时刻,上文布局聚焦创新药一说并非虚言。

然说千道万,不如白银一片。众所周知,创新药研发的质量效率,对投入要求尤甚。以“研发一哥”恒瑞医疗为例,仅一个注射用卡瑞利珠单抗的累计投入就近18个亿,2020年研发费高达49.89亿元。

2018年至2021年,振东制药研发费用分别为1.232亿元、1.53亿元、1.362亿元、2.187亿元,同期销售费则分别为17.66亿元、21.73亿元、22.22亿元、22.70亿元。

2020年不增反降,2021年虽同比大增60%,但相较同期22.70亿的销售费,仍不及其十分之一。

孰轻孰重?研发火力如何、能堪大任吗?

更值注意的是,振东制药表示,2022年将是公司的“营销创新年”,也是未来打造“营销创新型”企业战略的开局年。

行业分析师于盛梅表示,营销是“面子”,产品力才是“里子”。好产品,市场终究会说话。高质研发创新力,才是突破业绩瓶颈、打破成长边界的立身之本。也是求精求长、打造规范精致型企业的关键根基。

靠啥夯实“压仓石”?谨防本末倒置,知行合一比什么都重要。

05

依然如烹小鲜 “全国第一”瞭望

LAOCAI

没错,企业做大做强离不开信心、野心,但一切要建立在实力匹配、脚踏实地上。

日拱一卒、功不唐捐。

如此跌宕的转型,或许也与当家人经历有关。董事长李安平早年间从事加油站和石油业务,后转型医药,在中药种植、药品制造领域深耕。

客观而言,两者一路走来,能做大做强,也有严谨、专注一面。细观其外部投资,多为股权投资,占比并不高。

在2021财报发布后的业绩说明会上,振东制药表示,在肿瘤、皮科、心脑、泌尿、消化等8大管线基础上,继续实施战略瘦身,聚焦“毛发皮科、肿瘤中药、化学原料药和中药材”四大领域,围绕“只做全国第一”的目标,发挥自身优势,增强核心竞争力,努力提升经营业绩,回报广大投资者。

不得不说,在医改提质增效、赛道愈发细分化、专业化的大背景下,业务聚焦、精细化运营是符合大势的。振东、李安平战略大方向没有错。

聚焦中药材,第一愿景有一定底气:

目前“三药三方”中,振东拥有金银花、苦杏仁、连翘、黄芩、知母、板蓝根、红花、丹参、当归、黄芪等药材基地。扎实的产业链,让企业能根据疫情及相应诊疗方案,调节中药材销售渠道,增加销售业绩。

产品上看,舒血宁注射液年销量达到4000万支,占据非标市场全国第一;西黄丸不断开拓终端市场,也实现了高速增长。

“中药国际化”,更值投资者关注。振东制药表示,公司建立中药材种子种苗繁育、质量检测体系,承担了“国家现代农业产业种子种苗育苗工厂”项目,为中药材高质量发展奠定基础。

目前,公司在全国建立标准化、现代化、可追溯的种植基地82万亩,打造出以潞党参、太行连翘为代表的山西道地药材知名品牌。

研发方面,也有不少亮点。如与阿德莱德大学联合建立“振东中-澳分子中医学研究中心”,专注岩舒等中成药的作用机理研究和药材的道地性研究;深入开展13项中药研究及二次开发;与美国安德森癌症中心合作完成岩舒FDA注册,加快增加放射性肺炎适应症注册申报;围绕肿瘤中药等领域开展相应的文号收购和企业并购等。

不难发现,29岁的振东制药也有产业深耕、抬高扩深护城河的可贵一面;懂得厚积薄发、坚守专注的重要性,不愧为中药业领军企业。

但另一厢,也意味着振东制药正处棋至中场、关键较劲时刻。能否鱼跃龙门、成功转型,真正成为行业一面升级大旗,注定要更多资金“子弹”、更精准的战略前瞻、高效实操。

那么,上文的大手笔分红是否理智短利,一些布局困点隐忧,是否亟待解决呢?

大企转型如烹小鲜、如履薄冰,且行且珍惜。

本文为铑财原创

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