中成药：国药瑰宝，品牌为王

一、中成药在新冠疫情防治中发挥重要作用

根据国家及 26 个省市发布的关于 COVID-19 中医药诊疗方案，241 种中成药被推荐，其中藿香正气胶囊（丸、水、口服液、颗粒、软胶囊）、

连花清瘟胶囊（颗粒）使用频次最高，分别达到 96 次、50 次。国家级各省卫健委、中医药管局也发布多个中医药防治方案，明确推荐多个古代经典名方用于新冠病毒肺炎的治疗，截至 2020 年 3 月 15 日，全国 22 个省市使用古代经典名方，其中使用较多的城市分别为：贵州（24 个）、内蒙古（20 个）、黑龙江（19 个）、四川（18 个）、河北（17 个）、湖南（17 个）。

图1：全国 22 个省市多次使用古代经典名方治疗新冠病毒肺炎

数据来源：米内网、开源证券研究所

二、中药行业估值优势明显，业绩企稳回升

1、2021 年以来，中成药行业二级市场表现亮眼。截至 11 月 30 日，中成药板块绝 对涨幅为 14.13%，跑赢沪深 300 指数 21.4 个百分点，跑赢医药生物指数 20.3 个百分点。中成药板块具有较低的绝对估值，且整体稳 定性较好。因低基数效应减弱，Q3 增速略放缓，单季度营收增速下降 3 个 百分点，但仍处于业绩回升通道。

图2：中药和指数的对比

数据来源：湘财证券研究所

2、中成药板块具有较低绝对估值，稳定性较好，截至 11 月 30 日，医药板块 PE（TTM 整体法）约 35.1 倍，PB（LF）约 4.35 倍；中成药板块 PE（TTM 整体法）约 31.89 倍，PB（LF）约 2.98 倍。中成药板块相对于沪深 300 的估值溢价率为 146.3%。中成药板块估值有所修复，目前接近近一年以来中位水平，与其他子板块相比，中成药板块具有较低的绝对估值，且整体稳定性较好，具有相对较强的抗跌性。

图3：中药板块相对医药板块及沪深 300 估值溢价率

数据来源：Wind、湘财证券研究所

三、产业链延伸助增消费属性

我国人均可支配收入不断提升，医疗保健意识和需求亦逐步提升，鉴于中成药的独有特色，其需求由“治疗”向“预防、保健”不断拓展。与西医的“被动治疗”有所不同，中医药可以涵盖“被动治疗＋主动健康管理”，这也意味着中医药产业链可以延伸至大健康及中成药消费品，中成药的消费属性愈发明显。

四、中成药品牌赋能大健康

以中草药保健品为例。根据Euromonitor数据显示，2018年我国保健品行业的零售总额为2473亿元。其中，中草药保健品行业零售额890.2亿元，占比36%。预测我国中成药保健品行业市场规模未来五年CAGR为9%，到2024年达到1493亿元。并且保健品渗透率还很低。根据IQVIA的数据显示，我国保健品渗透率在11%-29%之间，而美国在30%-73%之间。与美国相比，我国的保健品渗透率普遍较低，市场发展潜力较大。

图4、2013-2024中国中成药保健品市场规模（亿元）

数据来源：Euromonitor、IQVIA、华安证券研究所

五、依靠品种的优势，乐观看待后续中成药集采

2021年9月湖北牵头的18省中成药省际联盟集中带量采购方案公布，采购品种选择临床使用量大、采购金额高的76款中成药产品，涉193家药企、650个品规药品。本次中成药集采根据产品的功能主治、给药途径和成分，将此次采购药品划分为17个产品组。

图5：湖北牵头中成药集中带量采购品种目录

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------数据来源：湖北医保局、华安证券研究所

附股：中药个股******（ＶＩＰ中）

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