OMG，昨晚给大家做完心理按摩之后，我回去认认真真地算了一遍估值，我发现目前的估值距离2018年大底不到15%了。

但是从宏观的角度看，我没感觉当下有2018年那么差。当年咱们国内在去杠杆，海外在打贸易战。去年我们国内是针对房地产结构性去杠杆，爆发冲突的主体也不是我们，而是隔壁俄罗斯。总的来说，2022年经济增长压力是很大，但也没有当年那么大，但是行情调整的幅度却不输当年了。

我给大家做了几张主要指数的估值图，比如下面这张是沪深300指数的估值图，我不是直接引用沪深300PE估值，我是用了股债收益差（风险溢价）

数据来源：WIND

股债收益差=1/沪深300PE-中国10年期国债收益率

目前沪深300指数PE估值大约是11.95倍，1/11.95=8.37%，中国10年期国债收益率大约是2.84%，8.37%-2.84%=5.53%。

2016年大底的时候股债收益差是6.1%左右

2018年大底的时候股债收益差是6.4%左右

2020年大底的时候股债收益差是6.3%左右

5.53%/6.4%-1=13.59%，目前的沪深300指数估值距离2018年大底不到15%了

额外说明一下，沪深300PE估值我取WIND的2021年预测PE，由于现在已经是2022年3月8日但2021年上市公司四季度报和财报没完全披露，所以即时PE是还没计入2021年四季度业绩的，所以我要用预测PE计入四季度业绩才算比较准确。

中国十年期国债收益率可以到英为财情数据网站查询，今天比我昨晚算的时候涨了一些，影响不大。接下来可能还会有降息，十年期国债收益率可能还会往下走。

数据来源：英为财情

A股这边我就以沪深300指数为例吧，港股这边我就也做了恒生指数的估值图。还是用股债收益差（风险溢价），股债收益差=1/恒生指数-中国10年期国债收益率。

目前恒生指数PE估值大约是9.5倍，1/9.5=10.52%，中国10年期国债收益率大约是2.84%，10.52%-2.84%=7.68%。

2016年大底的时候股债收益差是10.6%左右

2018年大底的时候股债收益差是6.6%左右

2020年大底的时候股债收益差是8.8%左右

数据来源：WIND

所以恒生指数现在比2018年便宜，但还没到2020年那么便宜，更没有当年2016年那么便宜。

这里面原因比较复杂，一方面是现在恒生指数纳入了很多互联网公司，且这些互联网公司还是指数的龙头权重，恒生指数指数成分股发生了较大变化。另外一方面，港股除了受A股流动性影响之外，还会受到美股流动性影响。

所以单用中国10年期国债收益率去分析港股估值可能没那么准确，可能还要结合美股流动性来分析，但是现在中国这边降息，美国那边加息，两边货币政策是背离的，暂时很难分析清楚，先给大家做个参考吧。

......

今天引发市场恐慌的有一则新事件，我们叫“妖镍”逼仓行情。这个妖镍今天最高的时候涨了110%，看得我真的想打110报警了。这个跟当年原油宝负油价事件相似，只不过原油宝当年是往下跌到了负数，妖镍是往上一飞冲天。

数据来源：WIND

数据来源：网络

出现这种极端行情背后，都是擅长运用期货交割规则的资本在收割，这是一种高级别的套利。

我这里给大家简单科普一下

原油跌成了负值，并不代表买原油现货真的还能倒贴钱，只是原油期货合约因为无法现货交割集中平仓导致的资金踩踏。当年负油价是出现在疫情爆发比较严重的时候，当时原油价格不断下跌，不光是投资者在不断抄底原油期货原油基金，各个国家机构也在趁机会买入大量的原油现货积累库存。

国家买现货是拉回来仓库存储，但是普通投资者买原油期货是不能现货交割的，一方面没有那么多钱，另外一方面也没有那个地方可以存，所以普通投资者买了期货到期了，要么就是平仓卖掉，要么就是移仓到下个月，比如5月合约换6月合约。

当时的WTI5月原油期货的交割时间是4月21日的凌晨2时30分，其实大部分人都已经提前平仓或者换合约了，但还有少部分人没有移仓。

当晚开盘，原油期货价格突然就大幅下跌，其实这个时候应该会有一些机构来买，但是因为那些机构都已经提前买满了现货库存，不愿意再买入了，这导致买方数量稀少。

过了一段时间，还是没有买盘出现。这个时候空头嗅到了血腥的味道，它们开始做空期货，逼仓那些还没来得及移仓的资金。

空头们很清楚，这些资金并不具备现货交割的能力，他们必须在交割时间到来之前卖掉合约，而原本的多头机构因为库存满了，不会来买，把期货价格打下去，就可以逼他们在低位割肉合约。这就是空头逼仓多头，最终成功把原油打成负数，创造了历史。

所以逼仓的本质是期货交易一方不具备现货交割的能力，被对手发现了，利用这个规则漏洞猛烈进攻，今天的“妖镍”行情也是如此。

传闻镍资源巨头青山公司为了对冲手上的镍矿产品提前做空了镍期货，他们生产镍的成本不到1W美元/吨，而镍当时已经涨超过2W美元/吨，对于青山公司来说这个利润已经很丰厚，而且作为行内巨头它们自己清楚知道接下来还会有多少产能释放，资源品高价是不可能长期维持的，于是提前做空套保锁定长期利润。

据说是做了20万吨的空单，远超当前的产能。

但谁也没想到，俄罗斯进攻乌克兰引发其他国家对俄罗斯制裁，俄罗斯是全球第五大镍资源出口国，大约占9%的份额。镍作为新能源车重要原材料之一，短期本来就比较紧缺，全球的库存在低水平。俄罗斯被制裁，全球镍的供给突然少了9%，就更加紧缺了。

按道理，青山作为最大的镍资源商是不怕现货交割的，来买家就把货砸给他们。但刚好青山公司生产的镍产品不符合交易所的交割标准，还是被对手抓住了规则漏洞。

于是这次跟当年负油价反过来了，多头大量做多逼仓青山手上的做空单，青山公司生产的镍产品不符合交割条件，那手上就是没有现货可以放出来交割，只能用高价把空单平掉。最终成功把镍推到了10W美元/吨，创造了历史。

具体亏多少要怎样处理，就等待青山公司发公告了。

回溯历史，出现这种奇葩现象，距离市场大底就不远了。因为这是某些资金利用市场的情绪制造极端的行情，本身就是加速情绪绝望，加速市场见底的行为。

最近有传闻部分海外资金在抄底俄罗斯的债券，港股上市的俄铝也触底反弹了，还有欧洲的股市也开始震荡了，最近资源品价格涨，但资源股价格不跟了。所以我预计接下来一旦俄乌出现一些实质的缓和利好，行情可能很快就会反弹，到这里一定要坚持住，不要被吓倒了

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