本文整合了兴业证券全球首席策略分析师张忆东先生对市场的最新研判。

港股要恢复理性还要等到下半年再看，有两个中期风险

在金融委会议后，市场买账之后，行情是短期无忧了。到了中期还是要关注基本面的问题，从稳预期到稳基本面。

我们认为短期，至少一两个月没有什么问题，市场会维持一个修复状态，稳定期，修复期。

但是我认为，5月份美国议息会议之后，特别是七八月份还是要继续保持一定的谨慎，不排除那个阶段还有反复。

也就是说整个香港市场、离岸市场恢复常态、恢复理性，反转性的投资机会不会一蹴而就，还是会有些曲折。

特别要关注中期风险的释放，你可以理解为昨天（3月15日）港股的低点和今天（3月16日）A股的低点，是一个超跌，这个低点到了五六七这几月不一定再破，但是它也不会直接「V」反。

港股要恢复理性、正常、反转性的、趋势性的投资环境，可能还是需要等到下半年再看，需要中期风险释放。

中期风险有两个。

第一就是海外的风险还没充分释放。

美国和俄罗斯的斗法不会戛然而止，海外的经济，海外的金融体系还是有黑天鹅。

中国的大底可能就在这附近，但是美股五六七八这几个月见的底，我们认为大概率比一季度的这个低点会更低。

因为二季度美国滞胀的风险还是个大概率（问题），三月份就不用说了，五六月份美联储还是会有比较鹰派（举措）。

特别是五月，如果美联储持续加息，要警惕大宗商品过去半年加杠杆做多的金融机构，在未来几个月可能出现降杠杆的冲击，有可能会类似于伦敦鲸，或者是像去年10月份发改委对动力煤（的举措），今年二季度后期到三季度初可能会出现美联储把大宗商品市场里做多的金融机构杀爆。

别看青山控股前面惨兮兮，说不定下半年发现又是一条好汉。

所以我们倾向于二季度后期美股还是有进一步的调整风险，因为美国现在的盈利预期不低，而风险溢价又不高，跟咱们是反过来的。

所以从中期角度来说，下半年美国的滞胀压力，特别是二季度滞胀压力加大，美国的盈利预期会进一步下降。

现在美国的风险溢价接近过去10年以来的均值水平，我们的上证300已经是均值上方的一倍标准差，而港股超过了过去十几年的两倍标准差。

所以相比而言，美股就算在二季度末调整，对A股和港股的影响肯定会有，但影响大概率比这一次要弱。

因为这次不只是一个正常的调整，这还是一个金融攻击，是一个信息战，是一个主动的攻击，到了二季度后期，那是一个正常的经济的影响，冲击比现在要弱。

还有，到了下半年，大家对于疫情，无论是内地还是香港，对于中国的经济也开始减弱担忧，甚至恢复信心。

俄乌冲突短期对于A股和港股的冲击，或已基本结束

首先，国际政治博弈对股市的冲击有望喘口气、歇一歇，俄乌战争的短期直接影响，对市场情绪的冲击已进入最恐慌的阶段，全球资本市场已经开始担心俄乌战争进一步升级以至于2022年重蹈2008年全球金融危机的覆辙。但是，事实上德法与美国对俄政策开始分化，俄乌和谈也持续深入进行，近日原材料涨势初现颓势、斜率放缓，美股有企稳的迹象，美股波动率VIX在高位钝化。

其次，基于股市行情数据分析，投资者短期已经出现比较罕见的恐慌行为。这在中国经济「稳字当头」的政策导向和宽货币、积极财政的宏观背景下，以及A股、港股都具有估值安全边际的情况下，市场出现恐慌性杀跌，显然是对海外不确定性的过度反应。沪深300指数的风险溢价在历史均值的上方，而恒生指数的风险溢价则高达历史均值+两倍标准差的极端位置。当前，沪深300市盈率（TTM）12.4倍，处于2014年以来的低位水平；全部A股PE-TTM倒数（盈利收益率）高于2倍10年期国债收益率5.69%，蓝筹股的性价比超过债券。然而，互联互通机制下北向资金的外资近期持续撤出A股，引发市场的焦虑，但是，这些都短期行为，最终股票投资要立足于中长期基本面基础上的价值重估。

第三，从历史经验来看，市场情绪短期已经集中宣泄。比如，出现了重要的黑天鹅事件，比如2020年的4月的负油价，而这次是LME镍的非理性暴涨。另外，之前股市持续杀跌，明显有多杀多的迹象，并且伴有私募产品触及止损线或者雪球及量化指数增强产品止损的传闻。

短期展望，伴随着短期恐慌情绪的宣泄，A股和港股有望确认短期底部，有望出现跌深反弹的窗口期。

坚守优质的国企央企「不死鸟」

港股投资策略，我们维持防守反击的策略建议，能坚守的方向就是优质的国企央企「不死鸟」，特别是新能源运营商、金融、地产、电信运营商、能源等国企类债券低估值价值股。原因：

1）规范靠谱、政策呵护，监管风险小。2022年是国企改革三年行动的攻坚之年、收官之年，央企更能适应当前的政策环境的变化，受益于「稳增长」。

2）信用评级高，渠道便利，融资成本低。

3）安全边际高。低估值，公司治理规范。港股央企大多属于deep value。

4）外资机构占比相对较低。

不要贸然加杠杆追反弹，要基于基本面

最后我讲一下总的投资策略，短期还是要敬畏市场，做时间的朋友，不要做时间的敌人。

每一次股灾危机初期，因为维稳的利多因素所引发的大反弹，无论是2015年的救市，还是2018年，短期的波动都非常激烈，所以这个时候千万不要贸然加杠杆追反弹。

因为这个时候空头拥挤，这样的反弹很多时候是一个空头的空杀空。

就像过去这一周杀的不是基本面，这一次短期的向上冲，也不是基于基本面，它有时候比较脆弱，所以你也搞不清楚，一旦你买了以后突然有什么幺蛾子出现，比如乌克兰战争（出现变动），或者是说其他的（因素影响），你也很被动。

我们不是反对大家去参与这个反弹，而是反对大家加杠杆追反弹。

因为一旦加杠杆，你就不是时间的朋友了，就是时间的敌人，哪怕现在的位置比较低，一旦这加杠杆，杀完多头杀空头，杀完空头又来杀多头。

所以从短期的角度来说，还是要敬畏市场，我们还是要立足于中长期的逻辑去参与反弹，要基于基本面。

编辑/yabo

风险提示：上文所示之作者或者嘉宾的观点，都有其特定立场，投资决策需建立在独立思考之上。富途将竭力但却不能保证以上内容之准确和可靠，亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害。

标签：