近两年业绩表现不错的次新股在上市第一天总会给人带来不错的收益，让人感觉打新这件事仍然希望满满，2021年6月上市的纳微科技和12月上市的南模生物就是这样的企业，均实现了上市即高点的图景。

对于纳微科技的分析我们在上周文章《上市首日涨幅超10倍，毛利率为80%，这是家什么神仙企业？》便说到了，它是一家原料药企业，但飞鲸投研后台却有人说了这么一句话“南模生物比它好”，这便让我产生了浓厚的兴趣，南模生物又是什么来路？

与纳微科技对比，又能得出什么结论？

一、南模生物毛利率比纳微科技小得多，净资产收益率却不低

纳微科技是一家上游原料药企业，南模生物则是一家医药研发外包企业，从这个角度来看，我们也能大概得知纳微科技的技术水平要高于南模生物，这也就导致二者的毛利率有了约20%的差距，截至2020年，南模生物的毛利率为62.7%，纳微科技的毛利率为83.43%。

毛利率的差距使得它们的净利率有了不小差距，截至2020年，南模生物的净利率为22.71%，纳微科技的净利率则有35.56%。

但就是在这样的背景下，南模生物与纳微科技的净资产收益率却相差不大，甚至要高于纳微科技，截至2020年，南模生物的加权平均净资产收益率（ROE）还要高于纳微科技，分别为20.79%、14.67%。

由于杜邦分析模型我们可以知道，ROE一般由三个指标驱动，分别为净利率、总资产周转率和杠杆率（权益乘数），那么驱动南模生物的ROE除了净利率还有什么？

通过拆解我们可以得知，2020年南模生物无论是总资产周转率还是权益乘数都要高于纳微科技，尤其是总资产周转率高于纳微科技近一倍，分别为0.68和0.33，难道这仅仅意味着南模生物有较高的财务杠杆利用率和较好的商业模式吗？

因此，进一步分析，我们得出如下结论：它俩没有可比性，只能说明纳微科技目前有着较好的商业模式。

这就像我们问恒瑞医药和药明康德谁更好一样，南模生物靠的是服务能力，而纳微科技则需要靠研发力。

二、从行业的角度来看，南模生物到底好不好？

既然南模生物靠的是服务能力，那么我们便要从行业和市场格局的角度去考虑，这家企业到底是受行业景气度驱动的还是真有能力。

对于南模生物来说，我首先看到的是它有着不少的竞争对手，尤其与国内同行业三家企业相比，服务种类上并没有本质的区别。

这便意味着对于南模生物来说，这个行业的壁垒不高，即使由于这个行业较小，南模生物在国内的市占率位居前列，但相关领域的市占率也不过10%左右。（前面我们说到的纳微科技招股书中并没有提到一家与之相同的主营业务公司。）

南模生物与境内同行业公司能够提供的主要产品及服务对比如下：

不得不说，南模生物与同行业的对比让我想起来药石科技，同样是一家医药研发外包企业，只不过服务领域不同，药石科技偏向于医药生产前端，南模生物则偏向于临床研究，但二者的相同点在于药石科技也有着不少的竞争对手，与南模生物的地位有相仿之处。

因此，以药石科技为例，因2021年业绩增长不及预期，企业股价便持续下降，相比于之前的风光场面让人唏嘘。

但无论如何，我们不能也不能一味贬低南模生物，吹捧纳微科技，因为一个是纳微科技即使现在没有竞争对手，但并不代表将来没有，是否能持续保持优势还需要看纳微科技未来的做法。

而南模生物则有可能像药石科技一样，短期内还是有希望维持高增长的，为什么呢？

因为“大势所趋”，这是从行业角度去考虑的，南模生物不仅有存量市场，还有增量市场，其中存量市场与医药服务外包行业整个行业发展相关，而增量市场则与未来肿瘤市场靶向药物及免疫治疗药物市场份额的提升相关，南模生物提供的基因修饰动物模型及相关技术服务更有利于靶向药、生物大分子抗体药物的药效研究及药效评价。

以中国的抗肿瘤药物市场分析，目前国内抗肿瘤药物以化疗药物为主导，占整体市场的 70％以上，小分子靶向药物、生物靶向药物等占23.4％，其余4.0％为免疫治疗药物。预计到2030年靶向治疗和免疫治疗将分别占据中国抗肿瘤药物市场的 54.0%和35.7%。

（数据来源于Frost&Sullivan；南模生物招股书）

三、总结一下

总的来看，飞鲸投研认为虽然与纳微科技有些难对比，但整体来看，南模生物还是有想象空间的，不仅是因为它当前表现出来的较好的商业模式，重点在于它也处于行业领先地位，未来除了从CRO大行业角度来说，南模生物本身所在的基因修饰动物模型市场也有着良好的发展前景。

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