众所周知，我国猪肉行业一般呈现周期运行的规律，也就是我们常说的猪周期。在供需关系的影响下，猪价由高到低，再由低到高，如此循环往复。

每一轮猪周期都有在周期反转到来之际享受红利的人，但同样不乏倒在黎明前的人。上一轮猪周期，雏鹰农牧成为了那个倒在黎明前黑暗的人，而牧原股份则成为了最大的赢家。

那么这一轮谁会成为倒在黎明前的人呢？谁又会成为本轮猪周期的最大赢家呢？现在谁也无法给出肯定答案。但毫无疑问的是，现金流充足，能抗过深度亏损的才有机会成为最大赢家。

十年盈利一次“清零”

去年猪企普遍亏损，巨亏的大有人在，但像正邦科技表现这么夸张的却相当少见。

1月29日，正邦科技披露《2021年业绩预告》称，预计2021年亏损182亿元至197亿元。

对于亏损，正邦科技给出的理由主要有两点。

首先是2021年猪价大幅下滑(公司单头销售均价为16.60元/公斤，同比下降16.10元/公斤，单头收入下降1653元)叠加销量提升(销售生猪1492.67万头，同比增长56.14%)，由此影响利润88.73 亿元。

其次，在非洲猪瘟疫情影响期间(2019年至2020年)，公司通过外购高价母猪进行快速扩张，而2021年公司进行战略转型，由“快速发展转变为高质量发展”，不仅处置了前期高价外购的低效母猪，同时淘汰能繁母猪及后备母猪约220万头，亏损62亿元至68 亿元。

此外，此前的快速扩张也导致效能的浪费及损失。

而据统计，正邦科技自2007年上市以来合计实现归属净利润98.54亿元，这也就意味着此次近190亿元的亏损不仅“抹平”了公司上市以来的盈利，甚至还出现了近百亿亏损的“倒挂”。

事实上，正邦科技的解释显然难以服众。于是，在公布业绩预告后正邦科技连收两个跌停板，其股价也于2月9日创出了近三年来的新低。截止3月4日收盘，正邦科技报6.75元/股，总市值212.4亿元。

抛售旗下饲料公司

对于当前普遍处于深度亏损状态的猪企，投资者往往对其现金流情况更为关注，良好的现金流不仅是熬过猪企猪周期低谷的资本，更是投资者信心的重要来源。

然而和同行相比，正邦科技的资金状况属实有点糟糕。

公开数据显示，截至2021年9月底，正邦科技资产负债率高达75.23%，比其他三家主要竞争对手平均的61.42%超出10个百分点。与此同时，公司流动比率0.81，速动比率为0.32。公司经营活动产生现金流量净额为-17.84亿元。

由此可见正邦科技面临的债务压力巨大，偿债风险不小。不过重压之下，正邦也有所行动。

2月28日晚，正邦科技发布关于向大北农出售部分饲料控股子公司股权的公告，股权转让完成后，8个标的公司将不再纳入公司合并报表范围内，成为大北农下属控股子公司，本次资产交易总额约20～25亿元。

公司表示，如完成本次交易，预计从本次交易中获得11～19亿元的投资收益，占最近一个会计年度经审计净利润的19.15%～33.08%。未来公司将持续深耕生猪养殖，加强管理并发挥公司核心竞争力，强化生猪育种、育肥技术及过程管控等。

从财务数据来看，上述正邦科技向大北农出售股权的子公司，部分为盈亏边缘线上的子公司，即使有利润，经营活动产生的现金流量净额也是负值的情形。

就此，大北农与正邦科技等进行了业绩对赌。业绩承诺三年期满，如三年累积实现的归母净利润低于三年累积承诺的归母净利润的，则在业绩承诺期三年的审计报告出具后15 日内，正邦科技应将差额部分金额向大北农进行补足。

值得一提的是，正邦科技控股股东正邦集团有限公司及正邦科技董事长兼总经理林峰将会为正邦科技与大北农的股权转让协议项下的义务和责任承担连带担保责任。

大北农独董异议，深交所下发关注函

但即便如此，对于收购大北农内部意见也并不统计，有两位独立董事对于收购事项还是提出了异议。

据大北农公告，公司董事会在2月27日召开会议，审议通过了关于收购正邦科技旗下部分控股子公司股权的议案。虽然议案最终获得董事会审议通过，但事实上，董事们的意见并不统一。其中，独立董事王立彦投出弃权票，独立董事李轩投出了反对票。

具体来看，独立董事王立彦称，因在本次董事会会议之前得到及会议期间看到的材料不够齐备和充分，故认为尚不足以支撑董事会进行严谨扎实的讨论并做出决策。因此，其对议案投出了弃权票。

而另一名独立董事李轩投出反对票的理由，则对王立彦提到的材料不充分，作出了更为详细的阐释。

李轩表示，此次会议公司董事会秘书准备的《关于收购江西正邦科技股份有限公司旗下部分控股子公司股权的议案》，缺乏全面完整的可行性分析报告、尽职调查报告、标的公司近期审计报告、公司收购资金安排计划等一系列必要配套材料和相关人员书面说明(部分相关人员更未出席现场说明)。

他还表示，公司管理层甚至没有准确说明标的公司的净资产、交易具体价格，相关股权转让协议草拟稿存在重大瑕疵，难以有效防范收购过程中及收购后的重大法律风险，导致独立董事难以对该议案进行有效审议和表决。因此，李轩投出了反对票。

此外，3月3日深交所向正邦科技发出了关注函，指出近期有部分市场媒体发布“网传正邦科技借员工名义办理养殖贷”“正邦集团申请破产”等相关报道，对公司及控股股东的资金稳健性提出质疑，要求公司说明出售饲料公司部分股权的背景、必要性与合理性，对公司后续经营和业绩可能产生的影响。详细说明公司是否存在较大的短期偿债风险，财务状况是否稳健，你公司可持续经营能力是否存在重大不确定性。

正邦科技会如何回应尚不清楚，但可预见的是，现如今猪肉低景气周期还在持续，正邦科技亏损或将进一步加剧。

值得注意的是，春节之后，豆粕、玉米每吨上涨幅度在600元、100元左右，每吨饲料价格上涨在100元左右。今年2月，国内饲料价格涨幅明显，当月育肥配合料 3.66 元/公斤，同比上涨 7.9%。而饲料成本在养猪企业中的养殖成本占比接近6成。

对正邦科技来说，出售饲料公司来回血虽然可以减缓公司资金压力，但并不能从根本上解决问题，甚至还可能对其长期发展造成影响，这或许并不是明智之举。

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